走丢的A股和被干锅的新三板

如果说连A股都迷失走丢的话，规模早已破万家的新三板市场在2017年又有什么样的新变化呢？

过去一周以来，我的微信朋友圈基本被两类信息攻陷。一类是突然蹿红的日本小游戏《旅行青蛙》，满屏尽是“我的蛙儿子已经一天没回家了，这货不是走丢了吧？”，或者“蛙儿子好几天不着家了，这吃货不是被干锅了吧？”，小清新的俏皮不断；另一类则是“乐视巨亏116亿”、“獐子岛的扇贝又游走了”、“皇台酒业的100万瓶酒谜之挥发”、“2016年度亏损王石化油服续亏106亿元，净资产惊现巨额负数”、“ST保千里亏到不知道能亏多少”、“巴士在线亏得连董事长都失联了”，窝心剧集天天上演。

拜追究乐视IPO造假的老账所赐，A股IPO审核越来越严，最近的过会率恐怕要在3成以下。对于熟知A股过去30年波动套路的投资人而言，从2017年年中以来，A股这只旅行青蛙的行走路线和历史轨迹渐行渐远。监管政策的趋严、第三方机构的责任加重以及市场流动性的长期不足，很可能会将二八法则进行到底，大多数平庸的上市公司也许很快会“仙股化”，终其上市一世，也不过是“白头宫女在，闲坐说玄宗”，再也不会有牛市一来鸡犬升天的景象了。从积极的视角看，这反倒是走向市场成熟的必经过程，只有“仙股化”才能退市常态化。

那么，曾被寄予厚望的新三板又如何呢？我的观察结果是，新三板已经被“干锅”了。其一，走调的做市商制度彻底形成多输局面，从2017全年走势上看，新三板成分指数一直下滑，三板做市指数表现低迷，指数年度涨幅为-10.81%。如果一个制度从设计的根子上就不是多赢架构，看似稳赚不赔的券商，也许不过是击鼓传花的最后一棒；其二，融资能力日渐萎缩的新三板市场正陷入逆淘汰的初期。截至2017年最后一个交易日，新三板公司总计为11630家，全年下来退市企业数目达到709家，是2016年的十多倍以上。这些退市公司，除了明确公告冲击IPO上市的33家之外，其余基本上对新三板的市场活力已经心如死灰。

“干锅”了怎么办？加水？无论从一级市场的融资属性，还是二级市场的交易属性来说，新三板不仅难以吸引天量人民币超发下的增量资金，甚至连既有的存量资金也意兴阑珊。挂牌企业和场内资金的用脚投票，事实上已经给出了新三板的改革方向，那就是——灭火。

考虑到新三板在发行制度上的巨大创新效应，门槛过高的交易制度则又凸显监管机构的“父爱”泛滥。无论是500万元开户，还是1元开户，能否承担投资损失，在本质上需要看这种投资损失是在正常的交易条件框架内产生的，还是被恶意操纵、内幕交易、业绩造假等不正常的交易条件下造成的。如果是后者，显然无论投资门槛多高，都需要建立完善的制度救济（严管信批以及集团诉讼和赔偿的全面放开等），这才是要配套改革的重点所在。