桐棉松人工林投资风险评估

刘正兴+覃德文+孔令彬

摘要：以18年生桐棉松（Pinus massoniana Lamb.）人工林为研究对象，进行项目投资风险评估，旨在为该树种的培育与推广种植提供参考依据。采用经济学的动态序列分析、敏感性分析和静态盈亏分析等方法展开投资项目的风险评估。结果表明，18年生桐棉松人工林内部收益率达41.75%，投资项目财务净现值为64 593.86元/hm2，木材收入123 850.52元/hm2，松脂收入481 493.42元/hm2，利润为316 713.98元/hm2；桐棉松人工林投资项目受松脂价格影响最为敏感。内部收益率在第14年砍伐时最高，为45.26%，达到数量成熟期，亦为最佳轮伐期。总之，桐棉松人工林项目投资经济利润大、风险小，适宜在广西推广种植。

关键词：桐棉松（Pinus massoniana Lamb.）；人工林；投资风险；评估；经济效益

中图分类号：S791.248：F224.5 文献标识码：A 文章编号：0439-8114（2018）02-0075-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2018.02.019

Abstract： The investment risk assessment of 18-year-old Pinus massoniana Lamb. plantation was carried out in order to provide reference for the cultivation and promotion of the tree. The risk assessment of the investment projects was carried out by means of dynamic sequence analysis， sensitivity analysis and static profit and loss analysis. The results showed that the internal rate of yield reached to 41.75% in the 18-year-old P. massoniana plantation. The financial net present value of the investment project was 64 593.86 CNY/hm2， the timber income was 123 850.52 CNY/hm2， the income of the turpentine was 481 493.42 CNY/hm2， and the profit was 316 713.98 CNY/hm2. The investment project of P. massoniana plantation is the most sensitive to the price of turpentine. The internal rate of return was the highest in the 14th year（at 45.26%）， when it reached to the maturity stage and was also the best time for cutting. In conclusion， the investment economic profit of P. massoniana plantation project is large and the risk is small， thus is suitable to be promoted in Guangxi.

Key words： Pinus massoniana Lamb.； plantation； investment risk； assessment； economic benefit

桐棉松為松科（Pinaceae）马尾松（Pinus massoniana Lamb.）的地理种源之一，因母树产于宁明县桐棉乡而得名。当地现有桐棉松母树林近2万hm2，1984年经全国14个省（市、自治区）的林业专家综合评定，一致推崇为全国马尾松优良种源[1]。桐棉松干形圆满通直、枝节少而细，木纹美致，节眼少而材质良好，经技术改性后的桐棉松料材用于加工门窗、家具后无虫蛀不变形，而且产脂量远高于普通马尾松，是一个速生、丰产、优质、高效的经济林树种，加之适应性强，可以大范围推广种植，极具推广价值[2]。近几年来，在广西壮族自治区内外广泛推广种植的桐棉松生长良好，且保持了母树特性[3]。目前，针对桐棉松研究主要集中在苗木栽培、木材材质、营林生长等方面，黄志刚等[4]对桐棉松的生长特性研究表明，树高生长多呈“双峰型”，胸径生长基本上呈“单峰型”，速生阶段的生长量占全年总生长量的50%以上，其中适应当地生态条件而形成的固有习性不因生境条件的短期改变而发生变化；廖锦峰[5]对桐棉松种源进行了分析，认为桐棉松干形圆满、树皮薄、树冠窄、侧枝细、自然整枝良好、材质优等，相对普通马尾松产脂量要高；韦建宏等[6]对3种不同经营目的的桐棉松人工林培育模式进行了生态效益分析，认为低密度人工林提升了森林生物多样性，且有效促进了林木树高和胸径生长；但针对桐棉松人工林经济效益评估未见报道。课题组依据广西桐棉松人工林林分生长材料，根据经济学的动态经营序列指标和静态指标分析方法[7]对桐棉松人工林项目进行了评估，结合当地木材销售市场，对南宁市18 年生桐棉松人工林进行了项目风险评估，并实施各敏感因子分析，以确定该种植最佳轮伐期，为今后桐棉松营林生产提供理论依据。

1 材料与方法

1.1 试验地概况

试验地位于广西国营七坡林场内，该地属于南亚热带季风型气候，气温适宜，年均温在22.7 ℃；降水充足，常年为1 250 mm；全年无霜期337 d。海拔高度143 m，平均坡度18°；试验地土壤以山地黄壤居多，土层平均厚度103 cm。桐棉松人工林试验地前茬为杉木[Cunninghamia lanceolata（Lamb.）Hook.]纯林，林分保存密度998株/hm2。试验地桐棉松人工林树龄18 a，平均树高17.5 m，平均胸径23.5 cm，郁闭度0.7。endprint

1.2 试验方法

1.2.1 单位面积木材产量计算 在试验地依据每木检尺标准地调查方法，对桐棉松人工林实施面积为400 m2（20 m×20 m）的3个标准样地调查，每个标准样地选6株，共18株平均木标准木，对标准木进行树干解析，以2 m为一区分段，以2 a为一个龄阶，计算桐棉松人工林单位面积木材产量[8]。依据文献[9]计算出桐棉松人工林不同年龄段的生长数据，计算结果见表1。

1.2.2 营林投资成本 参考文献[9]对人工林进行营林成本计算，根据南宁市当地经营费用和劳务管理费水平展开统计，计算投资过程中桐棉松人工林项目的成本，从而易于项目投资经营方案分析，从经济学角度视为不变成本。由此，18 年生桐棉松人工林经营成本各项经济指标见表2。

1.2.3 木材运输成本 采运成本主要指林分采伐过程中的费用消耗，包括伐区设计、林木砍伐、木材的装卸、运输等，而采运成本随着木材产量、树种、林地条件、运输距离等变化而改变，从经济学角度来看，可将木材运输成本定位在可变成本。这里依据南宁市木材运输成本进行计算，桐棉松木材采运成本为115元/m3（采伐费70元/m3，运输费35元/m3，其他费用10元/m3），松脂采运费用5元/kg，结合南宁市当地税费，桐棉松人工林砍伐应缴纳税费为“育林基金”和“更改基金”。

1.2.4 木材销售价格 参考中国木业网和南宁市当地木材销售价格，确定了不同径阶桐棉松木材销售价格，具体见表3。另外，根据南宁市松脂销售市场行情，松脂销售价格按12元/kg计算。

1.2.5 木材销售税费 结合南宁市当地税费，桐棉松人工林砍伐应缴纳税费为“育林基金”和“更改基金”，共同按收入的10%收取，其他税费全免。在不考虑通胀的情况下，规定了桐棉松人工林项目营林投资收益率按12%计，以判定项目投资的风险情况。

2 结果与分析

2.1 财务分析

桐棉松人工林（树龄18 a）经营投资造林项目的现金流分析情况见表4，这里在静态效应分析上主要进行营林成本、采伐费用、税费（两金）等经济指标分析。从表4可见，分析项目“现金流出”由四部分构成，得出营林成本包括苗木、肥料、抚育、炼山整地等支出费用，为12 790元/hm2，占桐棉松人工林项目总投资金额的4.46%，；采伐费用达14 683.31元/hm2，占5.09%；采脂费用为200 622.26元/hm2，占69.48%；上缴“两金税费”60 534.39元/hm2，占20.97%。因此可以得出，桐棉松造林投资项目现金流出主要集中在采脂费用，考虑到桐棉松人工林投资项目的松香采集市场特点，需要整合当今市场的发展水平以及地方政策发展趋势，充分利用劳动力成本提高经济效益，从而有效提升桐棉松人工林项目现金流出。

桐棉松人工林（树龄18 a）項目投资的财务分析见表5。从表5可见，该项目的总利润为316 714.0元/hm2，林分总投资利润达到了137.57%。而在投资效应水平上，桐棉松人工林财务净现值为78 770.87元/hm2，人工林投资项目财务内部收益率41.75%，相比行业基准投资收益率（12%）高出了2倍以上。结合桐棉松人工林项目静态和动态分析，表明桐棉松人工林经营效益均高出了当地经营水平，而在桐棉松木材销售市场中，未对木材价格有个明确的界定，对此，桐棉松木材价格上升空间巨大。但在项目投资过程中，需要结合当地种植情况以及立地水平讨论桐棉松项目投资回收期，桐棉松人工林项目回收期较长，达到了17.39 a。为减小项目投资风险，可通过营林管理降低桐棉松项目回收期，提高桐棉松人工林项目经济价值。

2.2 盈亏分析

结合单因素盈亏平衡分析法计算桐棉松木材价格临界点，桐棉松人工林（树龄18 a）木材价格盈亏临界点计算公式[10]：

盈亏临界点价格=（营林成本+采伐成本+税费）/单位出材量。

由上述分析知，生长18 a桐棉松人工林造林项目的营林成本为12 790元/hm2，采伐成本为115元/hm2，木材产量成本价格达到了14 683.31元/hm2，采脂费用为200 622.26元/hm2，上缴“两金税费”共：60 534.39元/hm2，桐棉松人工林（树龄18 a）单位出材量达到了127.68 m3/hm2，单位产脂量为40 124.45 kg/hm2。

结合盈亏临界点计算公式，当桐棉松木材平均价格≥312.1元/m3、松脂销售价格≥6.827元/kg时，桐棉松人工林（树龄18 a）项目可实现盈利，而近5年来桐棉松的木材价格远在此价位之上（参照本地同类乡土树种）。由此可见，结合木材临界点价格和松脂销售临界点价格，推断桐棉松人工林经济价值上升空间巨大。

2.3 序列收益分析

桐棉松为广西优质木材树种，由于尚未按面积推广造林，目前还没有确定主伐的年龄。课题组对桐棉松林木生物学特性与其他乡土树种相比较，结合桐棉松人工林生长特性，实施了桐棉松人工林（树龄18 a）不同年份经济指标的动态分析，结果见表6。从表6可见，在第八年至第18年期间，桐棉松人工林项目均处于盈利阶段，且具有较高经济价值。序列分析中，项目的总收入、总支出、利润、投资利润率等静态经济指标随着经营年份增加显著增长，而财务净现值、内部收益率等动态经济指标则出现先升高后降低的变化趋势，在第14年内部收益率指标达到峰值，为45.26%，可见桐棉松人工林经济效益在14 a可达到数量成熟期，这也是最佳轮伐期，表明桐棉松人工林前景巨大。

2.4 敏感性分析

采用单因素分析法，对桐棉松人工林项目营林成本、单位出材量和木材价格进行项目敏感性分析，敏感变动范围为±20%，以利润、利税率、内部收益率、净现值为敏感评价指标[11]。结果见表7。从表7可见，营林成本、单位出材量、木材价格、松脂价格敏感因素限制了桐棉松人工林经济指标的变动，其中以松脂价格最为敏感，其次是木材的价格、出材量。由此可知，桐棉松投资项目受销售市场显著影响，市场决定了桐棉松经济价值。在研究木材价格中，需要寻找到适合桐棉松木材销售的市场，提升桐棉松市场销售价值。在各项敏感因素于±20%的幅度范围内变化时，桐棉松人工林（树龄18 a）内部收益率在营林投入、单位出材量、松脂价格和木材价格均比行业标准（12%）大，表明可降低营林回收期，可提升项目经济价值[12]。endprint

3 小结与讨论

采用经济学的动态序列分析、敏感性分析和静态盈亏分析等方法，评价广西地区桐棉松人工林（树龄18 a）经济效益，得出了木材收入为123 850.52元/hm2，松脂收入为481 493.42元/hm2，利润为 316 713.98元/hm2，净现值64 593.86元/hm2。其中，内部收益高达了41.75%，高于广西地区当地行业内部收益率（12.00%）。另外，桐棉松人工林（树龄18 a）总出材量高达127.68 m3/hm2，均大于树龄18 a的马尾松人工林和18 a杉木人工林[13]，表明桐棉松可于当地推广种植。

在对桐棉松人工林盈亏分析中得出，广西桐棉松木材销售价格均高于盈亏临界点价格355.18元/m3，说明了在广西地区种植桐棉松人工林具有较大的提升经济效益空间。在对该人工林序列分析后得出，桐棉松人工林的投资内部收益率在第14年达到峰值，为45.26%，可见桐棉松人工林（树龄18 a）在生长14 a后可达到数量成熟期，为最佳轮伐期，但观察发现，近5年期间，内部收益率增长速度缓慢，可见桐棉松在逐渐进入经济效益饱和期[14]，投资周期较长，具有一定的风险性。不过换算成生长18 a的湿地松经营周期后的投资利润[15]，则桐棉松人工林比湿地松人工林（树龄18 a）投资利润高出了84 619.75元/hm2，还高于26年生的柳杉[16]（31 464.7元/hm2）、山白兰[17]（153 467.4元/hm2）。对比得出，桐棉松人工林长期投资将会获得巨大的经济价值；同时，在对桐棉松人工林投资项目敏感性分析的过程中，总结得出桐棉松人工林投资项目对松脂的价格波动较为敏感，主要受当地桐棉松木材市场需求量影响。这对于桐棉松木材经营集约化管理尤为重要，特别是桐棉松种植地区多元化管理可有效提高桐棉松人工林的经济效益，投资项目回报率也将得到提高。因此，经营桐棉松人工林具有较大的发展潜力，经济效益高于其他树种，可供广西推广种植。

总体而言，桐棉松作为珍贵用材树种，其经济效益高于乡土种植树种，具有巨大发展潜能，适应广西种植推广，且该树种内部收益率在第14年砍伐时最高，为45.26%，达到数量成熟期，为最佳轮伐期，投资前景巨大。不过由于该树种投资回收期较长，还是具有一定的风险性，因而此次评估仅供广大投资营林人员参考。

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