四两拨千斤

2006年12月30日，国内第一家全中资背景的产业投资基金——渤海产业投资基金正式成立，至此，在中国沉闷多年的產业投资基金开始酝酿破局。政府和银行、保险等金融机构募集社会上的资金作为劣后受益人，以股权的形式投资特定的产业，并委托专业的基金管理人进行管理，以期得到收益回报。

产业基金生逢其时

监管重构下的金融机构收缩战线，复苏的实体经济急需培育，产业投资基金生逢其时。

政府的经济政策对经济发展的影响依然很大，包括财政政策、货币政策、产业政策等。而市场中经常提到的政策红利、制度红利这些词，说明很多财富机会都是政策、制度赋予的。产业投资基金是中国的特殊产物，是在特定历史阶段的特定需要，由于需要进行大规模的基础设施建设，但是资金来源不足，产业投资基金应运而生。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐告诉《经济》记者，产业投资基金主要面向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。“产业投资基金能够拓展企业融资渠道，提高社会资金配置效率，从而为构建完善的多层次资本市场打下基础。”

可以说，产业基金成立的初衷是致力于产融结合。产业基金对于目前我国的实体经济的发展有巨大的意义。盛世投资首席投资官、管理合伙人李丹向《经济》记者分析称，十九大报告强调，必须把发展经济的着力点放在实体经济上，把提高供给体系质量作为主攻方向，随着金融政策的逐渐收紧，经济的发展也将逐渐脱虚向实，在这个过程当中，产业基金所扮演的角色将会越来越重要。

而中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军向《经济》记者表示，原则上，只要基金投资的目标是产业领域的，都可以称之为产业投资基金。“但由于各个国家经济市场不同，其运作的方式也不太一样。比如在基金业比较发达的国家，很多产业投资基金是属于私人出资来进行投资的。而我国虽然在市场经济制度建设开展以后也有相应的一些私人企业、投资管理机构做产业基金，但目前政府在整个经济体系中的作用非常大，所以大量的资金来源仍然是政府主导完成的。”

“产业投资基金可以加强基础设施建设，在助力国家支持的产业的同时，能够调整产业结构，促进产业升级。”新时代证券副总经理潘向东向《经济》记者表示，同时，发展产业投资基金能够将社会闲散的资金聚集起来，促使储蓄向投资的顺利转化，提高社会资金的配置效率和运作效率。

并且，产业投资基金是具有高增长潜力的未上市企业进行股权投资的，而我国未上市公司又占了绝大多数。那么这些企业通过产业投资基金运作，能够改善企业的产权制度与内部治理结构，并且借此机会也能培育大批潜在上市的企业，为股票市场的发展奠定基础。

通过设立产业投资基金，也能促使我国更大范围、更大领域的参与国际经济、技术的合作和竞争，充分利用国内和国际双向市场，进行优化资源配置，拓展产业发展空间。“更为重要的是，产业投资基金是加快投融资体制改革的重要发展方向。”赵锡军说，未来扩大产业投资基金的类别，扩大产业投资基金的规模，也是提高产业投资基金在全社会固定资产投资中所占的比重。

规模呈井喷式增长

据清科集团研究统计，截至2017年第三季度，全国共成立政府引导基金1408只，基金目标总规模8.58万亿。其中产业类政府引导基金772只，创投类政府引导基金439只，PPP类政府引导基金197只。同时，截至2017年11月，仅上市公司发起、参投的产业投资基金，募集总金额就达1500亿元，较上年同期828亿元的募资规模增长81%。

潘向东表示，政府引导的产业投资基金在近两年大幅度增长的原因，首先是中央和多个省区市均成立了大批量的PPP引导基金。其次，在产业转型升级的大背景下，高科技、TMT、消费升级等领域也逐步受国家政策的支持，而且这些领域的投资回报率也较高。

同时，《经济》记者在采访中了解到，基于前些年财政部出台明确结转结余资金的范围及清理财政补贴的相关规定，地方政府为保住资金，迅速成立了大批政府引导基金，形成了全国范围内政府引导基金的兴起浪潮。

而且，在中国经济运行态势趋于平稳的情况下，以商业银行为代表的金融机构面临着盈利压力和不良资产压力，一些地方债务置换更是让商业银行雪上加霜。而在产业投资基金交易结构设计中，商业银行处于优先级别，在获取稳定且高于同期银行贷款利率收入回报的同时，带动存款类负债和中间业务收入增长。因此，商业银行为盈利和解决资金压力，促使许多商业银行纷纷涉足产业投资基金。

自带先天优势

潘向东告诉《经济》记者，产业投资基金虽然本质是私募股权基金，但是和传统的VC、PE相比仍有不同，其优势在于产业投资基金投资的对象倾向于符合国家政策导向和产业结构发展的一些产业，无论从引入资金品质还是运作效率都更胜一筹。此外，像一些PPP产业投资基金，是以政府作为主要引导来发动社会资金，通过政企合作带动产业发展，降低融资成本。而且有政府作为保障，不会大幅增加企业的杠杆。

同时，运行成本也比较低。“由于产业投资基金针对的都是未上市的企业股权，所以不需要在证监会登记注册，也不需要相关的招股材料。同时，在信息披露方面，监管部门对产业投资基金的信息披露规定，远远宽松于对上市公司披露的要求。”潘向东说。

北京槃石创富资产管理有限公司副总经理陈曦霈也向《经济》记者表示，产业投资基金无论是在投资治理环节，还是运营治理上，都有一定的优势。“比如在分散投资、管理型制度安排上，起到提升投资对象中基金股权和非基金股权治理效应的作用。同时产业投资基金是有限合伙制，其在权利义务结构安排上，有利于资本和管理的分工。”

产业投资基金与证券投资基金的区别是，产业投资基金投资更倾向于实体经济。因而证券投资基金会出现流动性的问题，而产业投资基金是在货币资本、管理、技术、实物资本在实体经济层面的整合，在实体经济下资源配置效率的提升正是价值创造的表现形式。

“但要注意的是，在投资领域方面，产业投资基金设立的限制要比私募股权基金的限制多。”潘向东表示，比如从投资范围来看，产业投资基金主要的投资目标是技术成熟的未上市企业，以个别产业为投资对象，追求相对长期的收益。而私募股权基金的投资范围更广，并且更倾向于投资准备IPO的企业。

回报期长、投入大

毋庸置疑，产业投资基金是一个值得中国企业探索、比较适合大型建设项目的股本融资方式。

李丹介绍，从资金的来源角度来说，产业基金目前的主要投资人，一个是产业机构，包括上市公司、大型的产业集团、央企、国有企业等；另外一个就是各级政府，我们看到国家以及区域政府已经有了很多的投入；第三个就是金融机构，如保险、信托、银行等。这是最主要的三大资金来源。

那么，产业投资基金的运作模式有何不同？中国社会科学院投融资研究中心副主任陈经伟告诉《经济》记者，产业投资基金一定是在国家产业政策支持的背景下形成的。“其具体的运作模式是，政府希望社会一部分资金流入某个产业中，以此拿出小部分资本金设立某笔产业投资基金委托给专业团队去投，从而在这个过程中大规模撬动社会金融机构的资金。从严格意义上讲，产业投资基金是一个长期资本。”

陈经伟表示，产业投资基金的特点是回报期限长，一般要在五年以上。并且，投资者对投资回报要求不高。投资者到期后退出，发起人可拥有优先回购权。同时，产业投资基金的股本投资要比债务融资承担更多的风险。

产业投资基金多为基础产业基金、高科技产业基金和企业重组基金。“按照以往经验，国内单个产业投资基金的规模不低于5亿元，高科技产业由于涉及的资金量大，规模一般在10亿元-20亿元之间。”曹凤岐说。

“同时，随着金融体系的健全和现阶段产业发展要求的转型升级，国内大部分产业投资基金趋向于并购基金。”赵锡军认为，不难发现，特别是上市公司发起的产业投资基金，多以整合企业、优化企业为目的。“这表明我国产业基金将要承担企业重整和产业结构优化的重担。”endprint