一批新三板公司从IPO撤退强化发审质量威慑之力凸显

李诺

从2017年10月起，由于新一届发审委强化了IPO发行审核，部分在历史沿革、经营业绩、内部治理规范运行等方面存在各种软、硬“伤”的公司，慑于监管层的监管压力，纷纷终止IPO申请程序，乃至放弃上市辅导。新三板挂牌公司润天智就是其中一例，近期公告与国海证券签署终止了上市辅导的协议，其IPO申请事项，暂时告一段落。

深圳市润天智数字设备股份有限公司（证券名称：润天智 证券代码：832246.OC）是一家专业从事数字喷墨印刷设备及相关耗材的研发、生产及销售的国家级高新技术企业。公司的股票在2015年4月15日，开始在新三板市场挂牌转让。2016年6月，公司因符合股转系统规定的创新层标准，被选入创新层。

作为一家业绩出色的挂牌公司，润天智矢志于实现在A股市场首次公开发行。2016年8月1日，润天智与其主办券商国海证券股份有限公司（以下简称：国海证券）签订了《首次公开发行并上市之辅导协议》，并从2016年8月正式开展相关辅导工作。经过一年零四个多月的辅导期，公司出于“战略发展需要”，于2017年12月15日，又与国海证券签署了《上市辅导终止协议》，结束了公司的上市辅导期。而润天智结束上市辅导的主要原因，或可以归结到以下方面：

业绩下滑，IPO财务要求难达标

从2016年8月向之前回溯， 2013年、2014年和2015年，润天智的经营业绩保持相对稳定。在上述三年内，营业收入分别为3.46亿元、3.48亿元和3.52亿元，年化复合增长率仅为0.86%；扣非净利润分别为3，168.00万元、3，157.68万元和3，798.41万元；加权净资产收益率分别为16.10%、14.44%和13.41%，虽然都超过10%，但是已经形成了下降的趋势。以上述财务数据为基础，润天智申报IPO的努力，在财务方面或许还有发力一搏的机会。虽然上述数据都只能算勉强达标，而且成长性不高，但是毕竟都已经超过沪深主板的上市财务要求，而且净利润率还在不断提升。

可是，在润天智的2016年年报披露之后，其申请IPO并通过发行审核的理想就破灭了。2016年度，虽然公司的营业收入为3.71亿元，继续保持上涨，同比增长率为5.39%；但是当期公司的扣非净利润仅为2，250.39万元，同比下滑40.75%，净利润为2，599.73万元，同比下滑34.06%，更要命的是一举跌破了3，000万元大关；加权净资产收益率仅为6.88%，低于10%的“潜规则”；原先节节高升的净利润率，突然拐头向下，呈现出进一步下跌的可能性。如此条件下，即使不考虑净利润3，000万元的“硬指标”，仅仅看净利率和净资产收益率的变动，就难免遭到“市场空间有限，可持续发展存疑”的拷问。

机构投资者扎堆，三类股东难免出现

作为第一批入选创新层的优质挂牌公司，润天智先前的良好业绩，除了推动公司申报IPO的行动之外，也带来了各种机构和个人的“集邮党”。在2015年4月15日公司股票挂牌上市之时，公司仅有创始股东江洪和夏明卓两位自然人股东，以及其他六家投资机构，总共八位股东持有公司100%的股票。但是截至2017年6月30日，公司股票在经历三轮定向增发和多次减持之后，股权集中度明显下滑。虽然目前的前十大股东依然由江洪、夏明卓两位自然人股东和其他八家投资机构组成，但是其持有公司股票数量仅占公司总股本的84.07%，共有53名股东持有公司的股票。如果某位股东持股占比低于1.49%，那么该股东就已经退出十大股东之列。

伴随着不断增长的股东人数，公司的股东名册中也开始出现“三类股东”的身影。比如，2015年9月18日，公司挂牌后首轮定向增发的股票正式进入股转系统可供转让，当天公司的十大股东中有一位持股比例达到1.25%的“九泰基金-新三板17号资产管理计划”。在此后润天智的股权变动公告中，没有出现该股东抛售公司股票离场的情况。随着公司股权日趋分散，最终该股东持股情况被淹没在十大股东之外，如果目前它依然存在于公司的股东行列中，那么对于润天智的上市之路而言，无疑又增加了一块绊脚石。

证监会雷霆重压之下撤退的企业远不止润天智

从2017年10月17日，证监会第17届发审委履新以来，在发行审核终身监管的压力之下，新发审委积极提高审核质量，而这种努力又把压力传递到了过会的拟IPO企业身上。截至12月19日，新发审委共审核79家拟IPO企业的首次公开发行上市申请，通过47家，未通过28家，有3家暂缓表决，还有1家直接取消审核，发审通过率仅为59.49%，显著低于2016年91.14%的通过率，也明显低于2017年前三季度82.00%的通过率。

除了发审委在实际审核层面的压力之外，证监会的领导也适时发表观点来震撼一级市场。2017年12月20日，证监会发行部对于保荐工作中盲目抢进度卡位、基础工作不扎实、申报材料质量不高等问题，提出及时撤回不符合条件的企业的要求，对于问题多的保荐机构，将进行提醒或者通报，纳入发行部诚信档案。

在上述发审工作从严把关的压力下，加速了一部分企业放弃申报IPO。根据证监会披露的数据，截至2017年12月21日，年内共有115家拟IPO企业终止审查。其中从10月18日到12月21日的两个多月时间内，已经有33家企业做出终止审查的决定，占年内已终止审查企业总数的28.70%。同期终止审查的新三板拟IPO企业共有6家，分别为龙创设计（证券代码：832954.OC）、海纳生物（证券代码：831171.OC）、睿思凱（证券代码：832389.OC）、瑞翌新材（证券代码：834870. OC）、华灿电讯（证券代码：830771.OC）和日懋园林（证券代码：830980.OC），占年内新三板终止审查企业总数的35.29%。此外，从10月18日起，就有瑞阳科技（证券代码：834825.OC）、博亚精工（证券代码：833531.OC）和利美康（证券代码：832533.OC）三家挂牌公司和润天智一样，终止了上市辅导，占年内新三板终止上市辅导企业总数的30.77%。