菜粕续涨动力不足

陈阁+李文

美国农业部新年首份报告数据利空不及预期，给粕类价格带来意外的提振效应。但数据本身所反映的利空影响，使市场空头情绪仍较为浓厚，此番反弹多为超跌回升之反映。在菜粕传统需求淡季，油厂出库压力增大，基本面弱势格局难改，短期来看，菜粕期价反弹力度有限。

USDA报告意外利多

美国农业部（USDA）新年首份报告在市场普遍的偏空预期中意外利多，调整幅度不及预期，其近半年来“惊喜制造者”的风格延续，助推美豆当日跳升1.3%，同时也给国内双粕期价带来短期提振。在本次报告中，美国农业部将2017/2018年度美豆单产从49.5蒲/英亩下调至49.1蒲/英亩，美豆产量由此调减3300万蒲，美豆出口则因南美大豆的激烈竞争而将目标进一步下调6500万蒲。与此同时，巴西大豆2017/2018年度产量预估和出口预估双双上调，二者均处于历史高位水平。

首份供需报告基本符合市场此前关于美豆出口下调、结转库存上调以及巴西大豆产量调高和阿根廷大豆产量调低的总体预测，但因调整幅度不及预期，美豆超跌反弹，连续三日收涨。

但就报告所反映的具体数据而言，美豆出口目标再度下调、美豆结转库存和巴西大豆产量调高，均体现出当前全球大豆市场供应仍偏宽松的格局。

笔者认为，此次美豆反弹多属于因报告公布前市场预期过于悲观，以致价格超跌所带来的修复型反弹，短期的提振效应后，市场仍将回归理性，美豆价格也将回归至基本面所决定的价值中枢，即960？970美分附近。

美豆基金净空持仓增加

在美国農业部报告数据偏空影响下，美豆基金净空持仓不断增加。截至1月15日，美豆基金净空持仓为10.17万手，逼近2015年5月创下的10.39万手的历史纪录，近十年来净空持仓最高点为2017年6月创下的14.86万手。

如此高位的净空持仓反映了市场当前仍处于空头氛围之中，美豆价格短期内难以大幅反弹，但同时，所谓月满则亏水满则溢，逾十万手的净空持仓也意味着空头回补之时，价格反弹力度加大，后期仍需警惕空翻多风险。

近十年来，投机基金共有8次较为明显的净空头寸增持，平均增持时间为20周，而本次持仓则只用了5周的时间便迅速推升至10万手之上。对于短期迅速增空的美豆基金而言，后期净空持仓继续增加的可能性仍存，但需关注南美天气情况和美豆出口进度，警惕空翻多风险。

油厂出库压力增大

随着气温逐步回落，水产饲料需求降至冰点，菜粕需求受到较大影响。同时，由于菜油需求转好，带动菜油压榨开机率回升，菜粕销货压力也开始上升，部分企业出现胀库现象，南方某企业甚至推出现金奖励来鼓励出库。同时，由于今年春节较晚，粕类传统的节前备货迟迟未启动，终端市场多以观望态度为主，总体成交较为清淡。

偏弱的基本面将对菜粕近期反弹幅度有所压制，但随着春节临近，留给终端市场的备货时间日益减少，在后期集中采购态势下，需关注粕类需求和运输情况对价格潜在的脉冲性利多影响。

总体来看，美国农业部新年首份报告意外带来利多效应，短期提振粕类期价，但就报告本身反映的数据来看，供应压力仍不容小觑，美豆基金净空持仓快速推升亦印证了市场的空头情绪。目前，菜粕处于传统需求淡季，油厂出库压力增大，内生上行动能不足，期价短期反弹力度受限。endprint