医院股权融资过程与影响因素

股权融资是民营医院获得发展资金的重要方式，而能否成功则受众多因素影响。

任何企业的发展都需要资金支持，民营医院发展也不例外。医院建设期，需要投入大量资金进行土地购置、房屋建设、装修改造、仪器采购等工作。医院开业初期，需要继续投入运营资金支持医院发展。医院成熟稳定后，仍须投入一定的资金实施陈旧设施翻新、采购先进设备、培养医疗人才等工作。目前，资金缺乏已经成为制约医院发展的最大阻力。

相比于公立医院，民营医院较难获得财政补贴，资金更面临极大困境。如何有效开展融资工作、获得资金支持是民营医院一直要面对的难题。在民营医院的实际融资过程中，“信誉度低、渠道单一、成本高”成为三大难题。随着我国股权投资市场的不断发展，通过股权融资方式获得资金已经成为了大型民营医院的优先选择。股权融资获得的资金属于股本金，无须到期还本付息，没有偿还资金的压力，可以为医院的长期发展提供支持，因此受到了民营医院的欢迎。

民营医院股权投融资现状

经统计（表1），2018年我国医疗服务领域已披露的股权融资案例20余起，累计投融资金额近百亿元，涉及的医院类型及专科包括：综合医院、连锁诊所、眼科医院、骨科医院、耳鼻喉医院、心血管医院、医疗美容机构等。从医疗机构的发展阶段看，获得融资的既有初创期医院，也有成熟稳定期医院。从投融资金额看，单笔融资规模从1000万到数十亿元不等，差异较大。通过股权融资方式获取发展资金已经覆盖了各种类型、各个发展阶段的民营医院。随着股权投资市场的持续发展，民营医院股权融资的案例也将会越来越多，投融资金额也会越来越大。

但是相比全国民营医院16432家的总数量而言，通过股权融资方式获得发展资金的民营医院非常稀少，所占比例不足1.3‰。主要由以下几个方面原因造成。

第一，私募股权投资行业在我国的发展历史较短，大部分投资机构缺乏医疗服务领域的专业投资能力。2005年，国家发改委等十部委出台《创业投资企业管理暂行办法》,我国私募股权投资行业进入规范发展阶段，截至2018年不过13年时间，私募股权投资在我国仍属于新兴发展行业。与此同时，由于缺乏既熟悉资本市场又懂医疗行业规律的复合型人才，大部分私募股权投资机构缺乏医疗服务行业的专业投资能力。

第二，绝大多数民营医院对股权融资不熟悉，缺乏相关专业知识及经验积累，导致股权融资成功率低。民营医院内部一般极少设置股权融资相关的岗位，而负责日常财务工作的部门又缺少股权融资的能力，这就导致与股权投资机构的交流不畅、合作速度慢、融资成功率低。

第三，优秀民营医院较少。目前，我国大部分的民营医院呈现规模小、运营效率低的特点，民营医院的医疗技术水平与公立医院比较还有一定的距离。因此，能够与公立医院竞争的优秀民营医院较少，可供投资的优质医疗标的更是十分稀缺。

民营医院股权融资过程

大部分民营医院对于股权融资的过程十分陌生，缺乏股权融资的经验，这会严重影响医院股权融资工作的顺利推进。因此，根据医院股权融资过程中不同事项的先后顺序，笔者将其梳理为以下几个步骤。

第一，股权融资需求确定。民营医院不同阶段都会存在融资需求，医院可根据自身实际情况，实施内部融资、债务融资、股权融资和租赁融资等。股权融资具有资金体量大，不增加企业债务负担的优点，有利于实施重大项目的投资建设。民营医院需要根据自身业务特点、发展阶段、财务状况、债务结构、未来规划等多方面信息综合判断是否开展股权融资工作。

第二，撰写商业计划书并与投资机构接触。民营医院决定通过股权方式融资后，就需要撰写商业计划书并与股权投资机构交流。目前，与股权投资机构的交流方式主要分为以下三种。

直接接触：民营医院通过各种关系的介绍，直接与投资机构接触并寻求合作。

间接接触：有些民营医院受自身能力及资源的限制，无法直接与投资机构进行有效交流。他们往往选择与专业的财务顾问公司/投行签署合作协议，由财务顾问公司/投行代表医院寻找合作伙伴。

直接接触与间接接触相结合的方式：在这种模式下，民营医院会自行寻找并对接一部分投资机构，同时也会与专业的财务顾问公司/投行合作再接触另一部分投资机构。医院在撰写商业计划书时须详细阐述当地医疗市场的发展潜力、医院投资亮点、融资需求及资金使用计划等内容，便于股权投资机构快速了解本次融资的概况。

第三，签署保密协议。商业计划书中会包含医院的核心运营数据、战略发展规划、融资需求等敏感信息，需要民营医院与投资机构签署保密协议，避免医院机密信息的泄露。保密协议签署后，民营医院便可以与投资机构进行充分交流了。

第四，投资意向书的谈判及签署。如果医院与股权投资机构交流顺畅，双方合作意向较强，双方应开展投资意向书的谈判及签署工作。投资意向书一般会约定投资金额、医院估值、排他期等事项。

第五，尽职调查工作。投资意向书签署后，投资机构会根据自身需要，开展财务尽职调查、法律尽职调查、业务尽职调查等工作，尽职调查会重点关注：经营情况、财务状况及法律状况。尽职调查工作可以由投资机构独立完成，也可以由投资机构外聘的专业第三方机构完成。尽职调查的主要目的是充分掌握医院的各种信息，便于投资机构进行投资决策。

第六，投资协议的谈判及签署。投资协议谈判是非常专业的工作，需要医院股东、管理层、专业律师共同协作完成。如果投资协议内容涉及资产评估、税务、上市等安排，还应该征求相关专业机构的意见，避免约定的协议条款无法执行。投资协议条款一般包括：投资金额、估值、资金使用安排、退出计划、特殊权利安排等。

第七，交割及打款。民营医院在获得投资款前须完成投资协议约定的交割事项，一般涉及工商变更、签署承诺保证书等。

综上，医院的股权融资过程非常复杂，需要医院的股东、管理层、财务部门、医务部门、医保部门、人力资源部门等通力合作才能顺利完成。从时间角度看，民营医院股权融资工作一般会耗时几个月时间，很难在短时间内一蹴而成。

民营医院融资的影响因素

民营医院股权融资会对医院的发展产生重大影响。因此，医院股东、管理层及股权投资机构对股权融资都十分审慎。民营医院股权融资能否成功亦受到众多因素影响（图1）。

首先，外部环境因素，如资本市场的变化、国家医疗政策的变化，等等。

表1 2018年中国医疗服务投融资案例统计 数据来源：根据公开信息整理

资本市场环境因素：私募股权投资机构的资金主要来源于有限合伙人（LP），当资本市场环境较差时，私募股权投资机构的募资会面临一定的难度，这将直接影响股权投资机构的投资节奏。同时，二级市场医疗类上市公司的表现将影响股权投资机构对医院的估值判断，从而影响谈判难度。

图1 民营医院融资的影响因素

医疗、医保、医药政策因素：随着国家医保局的成立，我国三医政策会面临较大的变化。医保收入占比高、药占比高、耗占比高的民营医院都将受到影响。药品实施零差率后，医院的运营也将面临一定的资金压力。这些政策的变化会影响股权投资机构对于医院投资价值的判断。

其次，医院自身因素，如医院良好的经营业绩、发展潜力是股权融资成功的基础。股权投资机构投资医院时会重点关注以下四方面问题。

法律合规性问题：民营医院发展历史中可能会存在一些法律瑕疵，其中某些严重的法律瑕疵问题会直接影响到医院的上市、投资机构的资金安全。民营医院常见的法律瑕疵涉及医院改制过程、医院牌照申请、医保资金使用、股东纠纷、房产土地问题、企业缴税、医患纠纷等。

财务规范性问题：医院财务规范性也是投资机构重点关注问题。财务规范性会直接影响报表数据的真实性、医院估值等。

经营稳定性及业绩增长问题：医院健康稳定的发展是投资获得增值的基础，因此，医疗业务的持续性、稳定性、成长性将会是各方关注的重点，医院经营问题主要涉及当地医疗需求、市场竞争、医院发展规划、科室特色定位等不同方面。

医疗人才及团队问题：医院的发展离不开医生、护理、医技、管理层的通力合作，其中医生团队的质量尤为值得关注。医生培养体系、医疗人才储备、医生晋升渠道等是医生管理的重点，也是股权投资机构重点关注的地方。除此以外，医院管理人才的培养及储备也是各方关注的重点。

再次，合作伙伴因素：民营医院在股权融资过程需要与众多的外部伙伴进行沟通合作，合作伙伴因素也会对股权融资产生重要影响。

财务顾问公司/投行因素：大部分民营医院对于资本市场十分陌生，也很难自行找到适合的股权投资机构，因此，他们会与专业的财务顾问公司/投行签署合作协议，借助财务顾问公司/投行专业能力与资源推动医院股权融资工作。财务顾问公司/投行的专业能力、项目人员配备、工作积极性等都会对融资过程产生影响。

股权投资机构的选择：不同的股权投资机构会有不同的关注点，也有不同的投资偏好。例如：外资背景的投资机构更喜欢具有大牌专家的高端医疗机构、国内投资机构对于医院增长速度及退出安排有更高的要求、国资背景的投资机构则更强调风险控制。同时，不同类型投资机构的决策效率也差别较大，外资投资机构决策效率较高，国资背景的投资机构因为要履行国资相关程序导致决策效率较低。

最后，其他合作伙伴因素：民营医院股权融资过程中会涉及财务尽职调查、税务尽职调查、法律尽职调查、业务尽职调查、资产评估等专业工作。外聘的会计师事务所、律师事务所、资产评估公司、咨询公司的专业能力及沟通能力也会影响融资的推进速度。

随着我国经济不断发展、人口老龄化程度加深，医疗需求将持续旺盛。医疗服务行业已经成为了国内外投资机构的重点关注方向。越来越多的民营医院也通过股权融资方式获得了发展资金。但股权融资环节多、过程复杂、影响因素多，导致民营医院在股权融资时无法高效推进。希望本文能够对医院的股权融资工作有所益处，帮助医院把握股权融资的要点，提高医院的融资效率。