私募看市：2018年资产配置指引

顾言

2017年，整个投资理财市场精彩纷呈，交出了一份不错的答卷。而在2018年，该如何进行投资布局？哪些资产能够脱颖而出？

回顾刚刚过去的2017年，宏观经济企稳，金融监管趋严，各种政策相继落地。金融市场的表现可谓分化严重：债市历经三轮调整，期货持续宽幅震荡，上证50指数一骑绝尘。在此环境下，看清行情、把握方向对新一年的投资非常重要。而2018年，哪类资产能够脱颖而出，更具投资价值？2018年该如何进行投资布局？笔者调研了市场上知名的私募机构，盘点他们对2018年各类资产配置的看法。

股市：延续结构性行情

从大类资产配置的角度来看，大部分私募机构认为2018年权益类将是最好的投资标的，主要基于几下几点：首先，2018年宏观市场环境将继续转好；其次，中国经济长期向上；最后，A股动态估值水平在全球市场仍具优势。

整体环境向好

和聚投资 展望2018年，预计A股市场整体环境将好于2017年。作为党的十九大之后的开局年，流动性指标和监管在边际上都会处于有所缓解的状态，预计2018年宏观经济增速有所下行，但实业向好的趋势不变，企业的净资产收益率也处于继续向上的恢复状态。在股灾过去2年后，投资者参与市场的意愿将会进一步提升，以MSCI为代表的机构资金增量也将好于2017年。市场在经历过2017年的极端行情之后，2018年有望迎来较为均衡的格局。

泓信投资 从资金投向来看，当前的房地产市场处于冬季，境外投资限制较多，大量资金必然会流向权益类资产。

中国经济长期向上

源乐晟资产 客观上说，权益类市场在各类资本市场中胜出是大概率事件。如果将周期拉长，会发现中国市场和美国市场一样，权益类资产回报率更高是大概率事件。

A股动态估值水平占优

星石投资 首先，从杠杆率的角度来看资产配置，包括房地产、债券、股票等，权益类资产是唯一去过杠杆的，其他类资产或多或少仍有较多杠杆存在；其次，从全球估值来看中国市场仍占据一定估值优势，目前MSCI中国指数仅有12倍左右；最后，做资产配置一定要基于中长期角度，国内的市场结构每隔5年就有一次比较好的市场机会，每次重要会议之后的5年都是这样，而2017年可能是新一轮权益类投资机会的开始。

虽然市场普遍认为2018年权益类资产将有所表现，但私募普遍认为2018年不会出现大牛市，而是延续2017年的结构性行情，少数个股领涨的行情仍将继续。

首先，从整体方向来看，A股不会出现大牛市的原因在于流动性、行业等各方面条件尚不具备。中欧瑞博认为，2018年投资者不要再去奢望赚涨潮的钱，不要奢望放水出现大牛市，2018年的市场机会和风险并存。少薮派投资认为，2018年将会持续强势大蓝筹行情。最重要的原因在于今年市场流动性的变化。从资金方面来看，2015年市场大幅下调之后，市场保证金余额在3.5万亿元以上，且换手率非常高，到2017年三季度，保证金余额最低时不足1.4万亿元，现在仅仅是趋于平衡，说明资金其实正在离场。但在股票供给方面，目前IPO的企业已经有几百家，并且还有几百家在排队。由于IPO加速趋于常态化，股票供给增强，新增资金减少，2018年市场将呈现中性偏弱势行情。

其次，优质公司继续上涨依然可期，这一趋势在2017年只是开始，未来仍将继续。从投资者结构的变化来看，随着A股被纳入MSCI新兴市场指数，沪股通、港股通、QFII的开放引入，中国资本市场与国际接轨，国际投资者通过各种渠道进入中国资本市场，这显著改变了国内市场结构，引发了国内资产价格的重估，这一趋势不可逆。

景林资产 从海外的经验来看，估值体系全球化是一个必然趋势，中国优质资产定价权面临重新的定价。随着海外配置型资金进入，投资者结构优化，A股的投资理念已经悄然发生变化，大量资金更关注的是公司质量，重仓持有那些在全球市场中具有较强核心竞争力的优质公司，与之共同成长。审视当下海外资金对中国资产的配置情况，中概股和港股未来的空间还很大。此外，以银行、保险为代表的中國的配置型资金，已经明显改变了港股市场，也在悄悄地改变A股市场，而这还只是开始。

东方港湾 2018年最确定的一个变量是，中国资本市场将加入MSCI指数。从中国引入QFII、沪港通、深港通以后，A股市场的交易文化已经在发生很大的变化，在存量博弈的情况下，唯一的变量是这些海外资金，海外以指数基金为代表的长期投资者，将继续看好中国资产，持续买入中国最核心的资产。总的来说，2018年蓝筹股还是会获得足够的关注度，而且这个现象，应该不仅仅是2017年和2018年的现象，而是永久的现象。

商业模式的变化：资源向优质企业集中

东方港湾 从市场结构变化情况看，2018年将是承前启后的一年，中国政治、经济、社会、文化会有很大的变化。中国的资本市场也是一样，全世界的商业模式已经在发生深刻的变化，财富向优质企业集中，中国资本市场的发展寄托在这些伟大的企业身上，在美国看到的是“大象跳舞”，同样，在中国的各个细分领域里也会看到这种现象，从2018年开启的时代应该是蓝筹股的时代，而且持续时间很长，甚至是永远。

此外，一些机构认为，由于目前中国经济体量巨大，除白马股以外还有很多优秀的公司。经过2017年的持续上涨，白马股的估值修复空间已经不大，而二线蓝筹将展现更多的价格弹性。

和聚投资 2018年市场最大的投资机会在二线蓝筹。一线蓝筹2017年的上涨更多是由于之前两年左右的股价横盘，因此上涨来自于估值修复和业绩增长两部分驱动，但2018年估值修复空间已经不大，大概率只能靠业绩增长驱动。中国经济体量巨大，还远没有达到成熟状态，当前各行各业都在进行结构重塑，无论是一线龙头还是二线龙头都有很多机会，中国经济的优秀代表也不只有贵州茅台、招行银行、恒瑞医药和格力电器这几十家公司。而以二线蓝筹为代表的公司在优秀管理层的带领下，可以展现比一线蓝筹更强的行业整合能力和更快的业绩增速，同时2017年估值逐渐在消化，2018年有望展现更大的股价弹性。

债市：难现大牛市

2017年债券市场收益率持续上行，10年期国债收益率接近4%的高位，就2018年来看，债券市场很难形成大牛市，但市场也存在一些利好因素，债券收益率整体来看已经进入一个比较好的配置时点。

去杠杆基调不变，债市难以出现大牛市

六禾投资 目前债券收益率相对基本面已经超调。其主要原因是去杠杆，近期基本面变化不大，但购买债券的资金大幅减少，主要原因是银行理财资金有了很大程度的压缩，即金融去杠杆。展望2018年，首先，去杠杆的基调大致不变，货币政策不会明显放松，银行的配置资金（包括自营和理财）恢复也需要时间，且需要控制宏观杠杆率，因此2018年出现大牛市的概率很小；其次，2014年和2015年至少加了两年的杠杆，而去杠杆的进程才进行了1年多；最后，2016年四季度熊市开始时，广义基金持债的平均期限是3.6年，而理财之类的债券久期一般控制在2～3年，熊市才1年，浮亏尚未完全消化。

收益率极具吸引力，资金有望流入债市

泓信投资 从资产配置来讲，2018年债券是值得关注的品类。2018年市场最大的矛盾点可能回到利率上，一方面，2018年国内利率涨得比较多，10年期国债一度达到4%，現在在3.8%、3.9%高位徘徊，对于整个国民经济影响深远，而随着国家经济以质换量，进入经济换挡周期，2018年很难维持这样的高位。另一方面，进行资产配置时要注意资产配置时的低相关性，实现多元化配置。

六禾投资 一方面，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（业内称《资管新规》）落地，银行理财投资于债券的规模有望增加。根据《资管新规》规定，存量、增量都可以根据规定处置、新发，相较于此前的状态将有很大好转。另一方面，银行房地产贷款收缩带来的闲置资金有望流入债券市场。2017年银行贷款中，房贷占50%，2018年必然会下降，预计下降5%～8%，规模约1.2万亿元。最近几年，债券的净增规模为7万亿～8万亿元，如果银行理财增加了1万亿～2万亿元，房贷减少1万亿元，则债券供给将增加20%～30%，这将是很大的改善。最后，由于利差较高，外资将继续进入市场。随着人民币走稳，国内价差高企将持续吸引外资进入。

商品市场：风险与机遇并存

对于商品期货市场的看法，私募机构稍有分歧，一些机构认为商品仍有一定压力，需谨慎对待，而另一些则认为市场存在结构性机会。

需求整体下滑，商品存在一定压力

六禾投资 影响商品市场的核心因素是供求关系，而流动性的影响相对较小。2018年，商品供求关系边际趋势不佳，从需求的角度来看经济是下滑的，房地产、基建的情况不会优于2017年。从总体上看，2018年商品供求方面都面临一定压力，从历史上来看，商品需求连续两年上涨的情况并不多，因此商品价格很可能保持平稳或小幅下跌。

敦和资产 在供给侧改革的背景下，商品需求仍然是决定商品价格走势的核心因素。过去两年的商品上涨，市场普遍将其原因归结于中国的供给侧改革，2016年南华工业品指数的涨幅是60%，而2017年涨幅仅10%，供给得到了较好的控制，但商品整体的表现不佳，最主要的原因是和需求有关。展望2018年，对商品的期望相对比较谨慎，尤其是与国内需求相关度高的商品，或许将面临一定的调整压力。

存在结构性机会

凯聪投资 展望2018年大宗商品行情，供需矛盾和2017年相比有所缓和，大宗商品各板块品种按自身产业链供需状况不同走势会有所分化，总体来看继续走结构性行情。短期来看，2018年3月之前，限产政策将非常严格地执行，供给边际收缩，商品的局部供应偏紧局势还将持续。中长期来看，需求层面不确定性较大，但预计经济将保持平稳，接下来商品市场的驱动宏观需求层面的权重上升，整个商品的行情或许主要取决于实体经济和各自产业层面的供需状况。

本文由格上理财供稿。