黄金市场机会与风险并存

金梦媛

一直以来，黄金在资产配置中的标签被定义为避险，在整体的资产组合中，平滑整体组合的波动风险，在历次重大危机中的表现都尤为引人注目。

如果用一个词来概括过去1年的黄金市场，“平稳”再合适不过。2017年，黄金市场整体呈现震荡格局，全年维持在1146～1357美元，年内发生了3次显著上涨，并在9月站上1357.5美元的高点，此后经历了一段时间的下挫回调，并在最后一个交易日再次突破1300美元，以大阳蜡烛图全年收官，如下图所示。

对于2017年黄金市场的整体表现，博时黄金ETF基金经理王祥表示，2017年黄金市场震荡上行，但伴随美联储正式进入加息周期，以及欧日等主要经济体货币政策转向，黄金的反弹动能受到限制。截至2017年12月19日，国际黄金市场全年涨幅为9.6%，相较于欧美股市、有色金属等多项风险市场逾20%的升幅，黄金市场略显黯淡。

或存投资机会

“2017年的黄金市场整体在蹒跚前行。若剔除计价货币——美元指数年内8.7%的跌幅，黄金2017年的表现确实乏善可陈。”王祥表示，国内的黄金市场受人民币升值的影响，录得不到3%的升幅。与2016年相比，黄金市场的波动性也有所降低，由2016年的15.7%下降至10.2%，市场对黄金的关注度和投资热情有所消退。整体来看，汇率波动对国内金价的扰动增加是2017年黄金市场发生的重要变化。

在王祥看来，黄金市场之所以呈现此种表现，主要原因之一是美联储货币政策的影响。王祥分析指出：“2017年黄金市场表现平淡的重要原因在于实际利率的抬升。美国掌握黄金市场定价权，2017年共进行了3次加息，相对地通胀指针却未如期回升，因此造成实际利率走高对黄金市场构成压制。”2012年以来，美联储货币政策对金价走势的影响如下页表所示。

虽然过去一年美国货币政策对黄金市场形成了较大压力，但未来一段时间，这种格局或许将有所改观。对于2018年黄金市场的预期，王祥表示：“美国商品性通胀的输入效应有望在2018年一季度开始显现，伴随美联储新主席上任与税改预期的兑现，货币政策的紧缩节奏有望阶段性放缓。而欧日等经济体政策的追赶效应也或将对汇率市场表现造成影响，黄金市场整体或存在投资机会。”

警惕利率变动及相关行业风险变数

2017年，黄金市场出现了不少需要警惕的风险，包括美联储的紧缩周期、温和通胀、收紧的劳动力市场、股市的繁荣，以及全球经济的加速增长和加密货币的战争等。因此，在诸多挑战之下，作为一项避险型资产，金价过去1年的表现实属不易。

对于已经到来的2018年，在全球经济风云变幻的环境下，黄金市场将面临哪些压力？在投资中需要防范哪些变数？王祥指出：“特朗普的税改及金融监管放松的计划提振了全球风险偏好，但需要注意的是，利率的上移也将提升融资成本，乃至改变既有的企业融资结构。在实际薪资成长未见起色的情况下，服务型通胀的传导前景尚需确认，企业需求端增长存变数，风险权益市场在乐观中仍需保持警惕。”

在风险方面，实际利率及美元表现对黄金市场的引导是中长期的，在关注美联储加息节奏的同时，亦需注意欧日等其他经济体的货币政策表现，不同地区的阶段性政策节奏差异或会影响汇率表现，因此需留意2018年9月欧洲购债规模缩减后的央行决议走向。若从短期事件的角度，避险因子对黄金市场的驱动通常趋于短期。

在全球经济整体处于弱复苏阶段的过程中，除美国以外，欧洲地区及日本在货币政策的调整上将率先调整宽松规模，并等待经济数据与通胀的实质性回升。那么，实际利率即名义利率的提升路径与通胀之间的赛跑，同時基于不同经济体复苏节奏上的差异，金融市场的波动亦在所难免，黄金的避险属性始终值得期待。当然，若全球复苏最终形成实质性共振，伴随新经济周期被市场验证，届时黄金市场很容易被投资者遗忘。但从资产配置的角度来看，无论何种风险偏好的投资者，在资产组合中适当配置黄金资产以降低尾部风险仍是较为稳妥的选择。

资产配置的稳定器

通常来说，资产配置的核心是分散不同资产的风险，降低持有单一类资产的波动，满足投资者的风险收益特征，从而使理财和投资更为稳健，即不把鸡蛋放在同一个篮子里。一直以来，黄金在资产配置中的标签被定义为避险，在历次重大危机中的表现都尤为引人注目。同时，黄金资产也是全球风险偏好的指示器，理论上与股市、商品等风险资产存在此消彼长的关系，但由于风险偏好起伏变化较快，在整体的资产组合中，两者的关系应为互补而非替代，以平滑整体组合的波动风险。“黄金资产的配置在整体组合中可起到稳定器的作用，长期资产组合的表现不仅在于获取利润，更在于做好资产价格调整时的防守，适合从长期的角度进行配置。”王祥表示。

同时，王祥提示，上述逻辑的基础在于黄金资产与其他市场表现关联性较低，且在风险市场恐慌时，能瞬时增强阶段性负相关。因此，投资黄金资产应注重其资产类别本身，黄金股票的表现是基于产业链企业的营收情况，与股票市场整体表现、从历史统计看，国内A股所包含的黄金股表现与黄金资产本身关联性不及国际市场。而QDII等基金除了资金周期较长外，需承担额外的人民币兑美元汇率波动风险。ETF产品因流动性较好、投资便捷、追踪紧密等因素是配置黄金资产较好的手段。