专家把脉：农资企业融资之路有多远

2018-02-10 01:16中国农资

中国农资 2018年42期

□ 《中国农资》记者吴江

中国农资行业经过几年发展，在向上下游突围形势的“胁迫”下，农资行业在资源、原材料以及终端渠道的投入不断加大，导致企业运行成本增加。同时，由于农资行业投资面小，缺乏周期短、见效快的项目支撑，农资企业的资金流动性渐弱，融资成为企业需要迫切解决的当务之急，农资企业纷纷寻求上市之路。但是，从近两年的上市情况来看，一些企业逐渐放慢了上市融资的脚步，究其原因，大多是由于企业经营、不良资产剥离以及财务制度等因素所限，特别是作为农业、农资企业，对于资本市场的操作方式和运行程序缺乏基本了解和认知。

资本市场又称长期资金市场，是金融市场的重要组成部分。资本市场通常是指由期限在1年以上的各种融资活动组成的市场，由于涉及资金期限长、风险大，具有长期较稳定收入，类似于资本投入，故称之为资本市场。日前，记者联系民生证券股份有限公司投资银行事业部宋彬，就行业普遍关注的新三板和IPO程序问题进行解读。

新三板挂牌增速放缓

目前，从新三板企业挂牌情况来看，首先是数量保持增长。宋彬说：“自2013年底新三板向全国扩容以来，新三板日益成为资本市场关注的重点，多层次资本市场结构已取得初步成果。”分析历届新三板挂牌企业数量，从2012年的200家到2017年的11633家，截至2018年10月8日已经达到10949家。“其中，2014年到2016年是新三板发展的黃金期，挂牌企业数量增长较快。”

其次，从挂牌的速度来看，增速放缓。随着挂牌企业数量的增加以及新三板市场准入和监管的趋严，新三板企业融资效率和流动性的短板日益凸显，摘牌制度的推出和完善也导致新三板企业“优胜劣汰”，挂牌企业数量增速放缓。宋彬说，2018年初至今，新增挂牌企业468家，而摘牌企业达1152家，挂牌企业数量首次出现负增长。

企业对于IPO的困惑，宋彬也给予了解读。“新三板企业IPO始于2007年，受企业资质和IPO暂缓等因素的影响，历年IPO数量分布不均。2016年前，新三板企业IPO数量较少，2017年以来，已成功IPO的新三板企业数量激增，其中2018年已达18家。”从新三板企业IPO情况来看，截至2018年9月30日，已有55家新三板企业成功过会，其中已有48家成功登陆A股市场。“新三板企业IPO板块中，目前55家已过会的新三板企业中，有28家选择登陆创业板，9家选择登陆中小板，18家选择登陆主板，符合新三板企业‘小而精’的总体特征。”

新三板企业IPO耗时分析看，整体耗时与非新三板企业基本一致。其中佩蒂股份于2015年4月23日挂牌，2015年12月3日辅导备案登记，2016年5月16日获得证监会受理，2017年5月10日过会，从证监会受理到过会仅1年左右的时间，整体IPO进程非常紧凑。

转板机制推进缓慢

宋彬还谈到了目前新三板企业IPO的审核排队情况。他说，截至2018年9月30日，处于IPO正常审核状态的首发企业共264家，其中新三板企业共60家（含已摘牌新三板企业），占比22.73%；新三板企业中已通过发审会企业7家，已暂缓表决企业1家，已预先披露更新企业35家，已反馈企业13家，已受理企业4家。

在已进入上市辅导且IPO申请未被受理的395家新三板企业中，辅导期在半年以内的企业共有54家，占比13.67%。也就是说，除已申报和已进入辅导期的新三板企业外，新三板还有数量庞大的IPO后备军。这些企业一部分因为业绩暂时无法IPO，一部分出于新三板政策红利的考虑，则处于观望摇摆阶段。

宋彬分析认为，目前新三板企业IPO持续升温。“新三板市场流动性差、估值低的局面未改变之前，挂牌企业转由IPO登陆A股的趋势将不会发生改变。”随着IPO的提速，新三板企业申请IPO的数量已出现了较大的增长，由于IPO审核标准趋严，新三板企业IPO通过率有所下降。

值得关注的是，新三板转板制度指新三板挂牌企业达到股票上市条件的，可直接申请上市交易，无需证监会审核的制度。宋彬解释说：“目前新三板企业通过一般IPO程序上市存在本质差异。”2013年，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》指出，挂牌公司达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。2015年12月，国务院常务会议再次提出研究推出新三板向创业板转板试点。2016年3月发布的《国民经济和社会发展第十三个五年（2016-2020年）规划纲要》指出，发展多层次股权融资市场，深化创业板、新三板改革，建立健全转板机制和退出机制。此外，证监会和深交所也多次提到推动转板工作。“尽管转板制度随着新三板全国推广同时推出，但在具体实施层面推进缓慢。由于新三板审核机制和IPO审核机制存在区别，因此，新三板转板机制的推出尚无时间表，遥遥无期。”

宋彬还阐述了新三板企业申报IPO的两种方式。一是以新三板挂牌企业身份申报，其次是在新三板摘牌之后，以非新三板挂牌企业身份申报。

操作层面审核严格

对于企业普遍关注的IPO审核现状，宋彬也给予了解释。首先一个趋势是从严审核，可谓是史上最严发审委。截至2018年9月30日，本届发审委共审核241家公司的IPO申请，过会140家、否决87家、暂缓表决14家，过会率仅58.09%，不足六成。而2015年、2016年发审委审核IPO的通过率则分别为92.28%和91.14%，2017年全年通过率受新一届发审委履职的第四季度从严审核影响，降至79.33%。截至2018年9月30日，共有53家新三板公司接受本届发审委IPO审核，27家过会、25家被否、1家暂缓表决，过会率为51%，比所有上会企业过会率低7.09%。本届发审委的审核历史上，出现过“6 过 1”“3 过 0”的情况，从严审核将成为新常态。

“分析新三板企业IPO过会率低的主要原因，主要是企业盈利能力不足。”宋彬指出，根据最新窗口指导意见来看，最近三年扣除非经常性损益后，净利润总和不低于1亿元；且主板（包括中小板）最近一年不得低于8000万元、创业板最近一年不得低于5000万元。新三板企业中的优质企业，大多净利润2000万元左右，利润超过5000万元甚至更多，且经得起财务核查的新三板企业较少。

“其次是由于运作不规范。”财务核算和内控基础薄弱、现金交易多、关联交易复杂、大股东资金占用、信息披露瑕疵或偏差等。新三板IPO要成功就得业绩好且真实性经得起检验、运作规范。宋彬说：“只有这两条满足了，就不用担心过会问题了。”

IPO重点涉及的问题大多是规范运行、同业竞争与关联交易以及信息披露等。对于企业难以权衡的已披露信息的风险和持续信息披露要求问题，宋彬说，新三板企业与非新三板企业IPO最大的区别在于新三板企业很多信息已经公开披露，如果存在错误，则会对后期更正及IPO造成较大的影响，这也是证监会主要关注的问题。在IPO进程中，涉及到诸如IPO辅导、申报、过会等信息也需及时披露，否则可能遭受股权公司的处罚。

信息披露对信息披露差异的原则性要求是允许IPO申请文件与新三板披露信息存在合理的差异，不允许有实质性差异。例如，关联方及关联交易存在重大遗漏，或财务数据差异较大，则应考虑将其延期到报告期外再行申报。