如何看待“万亿茅台现象”

茅台的确是一家好公司，但未必是一家值得高成本去投资的好公司。

1月15日上午，贵州茅台股价创下历史新高799.06元，逼近800元关口，市值一度突破万亿元大关。“万亿茅台现象”引发了社会各方的广泛关注和讨论。

股价缘何居高不下？

茅台股价缘何居高不下？业内人士表示，业绩乐观超出预期、机构投资者长期持有、供需矛盾加剧、中高端消费升级，以及“双节”等是主要原因。

在信达证券研发中心副总经理刘景德看来，贵州茅台高股价的根本原因是市场对其业绩的乐观预期。据同花顺iFinD数据统计显示，截至2017年三季度，A股19家上市酒企总营收1259.94亿元，同比增长29.47%；净利润总额413.72亿元，同比增长42.71%。同期，贵州茅台一家的净利润规模就已接近全部上市白酒企业的一半。三季报数据显示，截至2017年9月底，贵州茅台实现营业收入424.5亿元，同比增长59.4%，净利润为199.84亿元，同比增长60.3%，约占上市白酒企业净利润总额的48.3%，营业收入占比约33.7%。针对2018年的业绩预期，茅台表示，公司力争在2018年度实现营业总收入增长超过10%。

机构投资者长期持有，符合投资者“追涨”的心理预期。不少机构投资者高度锁仓并长期持有，导致股票“物以稀为贵”，长期配置决策助长了投资者“追涨”的心理预期。截至去年三季度，机构持仓家数约626家，基金持仓约560家。

“供需矛盾加剧、实体酒价提升明显也是股价上扬的动能之一。”资深白酒专家、中国营销学会副秘书长晋育锋表示，近年来以茅台、五粮液、郎酒为代表的高端白酒产销两旺明显，中高端一线二线白酒复苏态势确定。但是，原酒（含浓香、酱香型）的产能都有5年左右的周期，相对固定，原酒的产能不能大幅提升；由于白酒行业集中度不断提高，市场份额向优势一线品牌集中。在需求上升的同时，原酒并不能大幅增产导致供不应求，一线品牌吸引力加大后引起股价、酒价“双涨”。

此外，党的十九大报告多次提及消费，中高端消费将成为新增长点，居民消费水平上升，中产群体扩容，无形中推动了中高端消费，使得股市中白酒等中高端消费板块表现抢眼。加之，元旦过后春节将至，白酒行业具有周期性、季节性等特征，节日期间由于人们的各种社交活动频繁，居民白酒量消费大大增加，资本市场也看好白酒市场的“双节”因素，股价因而居高不下。

股价到底值不值？

随着茅台股价一飞冲天，业内关于“茅台股价值不值？茅台现象正不正常”的讨论成为焦点。

针对茅台高股价、高市值现象，茅台集团总经理李保芳公开表示，资本市场主要是让投资者基于自身判断，预支和兑现心理预期。欢迎投资者以理性和专业的态度，以务实和长远的眼光看待茅台、投资茅台。

北京理工大学管理与经济学院副教授张永冀表示，由于茅台的高股价有良好经营业绩支撑，且目前并没有发现违法违规经营与宣传现象，信息披露也较为真实可靠、及时性较强。由此看来，茅台确实配得上“高股价”；不过，这绝不等于“茅台现象”是正常的。“就像北京市西城区的高端学区房高价是值的，但绝不意味着这种现象是正常的。”张永冀认为，在A股近3500家上市公司中，仅有几家公司的股价超高，这不是正常现象。茅台的投资风险在于市场风险，例如国家出限价令或者限购之类的外部政策等。

而在易股天下創始人易欢欢看来，从短期来看，茅台股价涨幅过高，目前贵州茅台的估值已经不低，追高有风险。其实，早在去年茅台股价一飞冲天时，监管层就在不断提示投资风险。安信证券食品饮料首席分析师于去年底报告称，贵州茅台在目前清晰的产能规划下可预估的市值有望达到1.85万亿元，继续维持买入“-A”的投资评级，暂时调高目标价至900元。

对此，上交所立即发布《关于安信证券发布贵州茅台研究报告相关事项的通报函》。通报称，经对近期安信证券研报审核分析，分析师未在研报中说明提价信息的来源或预测依据，未对价格、销量等预估数据的合理性和可实现性审慎分析，亦未充分提示相关不确定性风险，可能对投资者产生误导。

对股市发展有何影响？

在大多数业内人士看来，“茅台现象”对我国股市长远健康稳定发展是有利的。张永冀认为，首先，茅台的投资者定价权把握在机构手上，形成了理性投资、价值投资的理念，茅台的股价大涨不是炒概念引起的，而是业绩抢眼带来的上涨。其次，以前在以散户为主的市场上，喜欢小市值低价股，对于优质股票一直存在较低的定价，企业价值并没有完全释放；现在，白马蓝筹股不再是以市值大小为定价依据，而是以业绩为王，好的公司就会有很高的溢价。第三，茅台从2001年在上交所上市以来，在公司经营“不缺钱”的情况下，并没有实行过定增、配股等再融资行为，反而是年年稳定高分红，不断为股东创造财富。相比那些通过定增收购或者“高送转”撑大股本的上市公司来说，茅台主要依靠主营业务的内生性增长实现市值提升。

其实，真正符合价值投资理念的白马蓝筹股同样受到监管层的支持。中国证监会副主席姜洋日前表示，上市公司是国民经济中最有活力和最有效率的中坚力量，是实现中华民族伟大复兴中国梦的冲锋队。要秉持股东利益至上的理念，持续优化投资者回报机制，逐步培育健康理性的股权投资文化，切实维护中小投资者合法权益。

上海证券交易所副总经理徐毅林表示，上交所汇集了我国资本市场上最优秀的蓝筹股，这同时要求上交所在日常工作中必须责无旁贷地倡导价值投资，通过资本市场支持实体经济发展。他表示，2017年上证50表现亮眼，市场推崇的“漂亮50”中大部分是上证50成分股。上证50的出色表现反映出价值投资理念得到进一步重视，成熟理性的投资风气正在逐步形成。蓝筹股是市场投资价值所在，沪市蓝筹股更是价值投资的主要标的。

不过，也有业内人士认为“茅台现象”对股市长远健康可持续发展不利。“‘茅台现象造成股市中‘二八分化更为严重。只有各个板块业绩和股价较为平衡、向好，在单个板块内部间的个股股价和业绩平衡、向好，市场才能真正成为健康可持续发展的股市。”刘景德直言。endprint