法律环境与资本结构动态调整

郑文丹

摘 要：经过研究证明，法律环境与资本结构动态调整的速度呈正相关，不论是通过向上还是向下调整，这正相关的关系仍然成立。经过近几年法律法规的不断健全，资本的发展也有了一个相对比较可靠的环境，企业无论是增加还是减少债务，都能够起到调整资本结构的作用，并且在调整之后并不影响相关权益。这就说明债务的融资方式是法律环境对资本结构动态调整速度直接影响力。在这之后，對投资者实行立法保护后，资本动态结构的整体调整速度逐渐提高，用债务融资方式来影响资本结构，进一步说明了法律环境与资本结构动态调整速度之间的强大联系。

关键词：法律环境；资本结构；动态调整

一、引言

随着时代的进步，经济飞速发展，法律法规的健全为我们提供了一个良好的法律环境，在对待资本结构动态调整的过程中，笔者发现，法律环境的变化很明显提高了企业对资本结构调整的速度，不论是向上调整还是向下调整，还是将所有的因变量考虑进去，这一结论仍然不被打破。所以在调整方式上，增加债务或者增加权益都是上市公司调整资本的重要渠道。不过，法律环境对企业调整资本结构的影响就表现在债务融资方式上，这一发现是有事实可依的，中国上市公司的确很依赖对银行的贷款，通过大量贷款来实现融资。对投资者的立法事件表明，资本结构的总体调整速度变的更好，相关权益并没有受到影响。基于此，本文对这一问题进行了研究，希望能为相关工作者提供一点理论基础，为我国现代化企业的健康建设贡献一点绵薄之力。

二、法律环境与资本结构调整速度

上述我们已经提到，法律环境对资本结构的动态调整速度影响是呈正相关的，不同的负债水平所面对的法律环境不同，对向上或者向下的调整速度影响也不一致。

（一）控制对经济发展水平的影响

中国整体经济环境发展差异还是比较大的，不同地区的文化发展水平与经济消费能力有极大可能会被法律环境限制，这需要在模型中控制对经济发展水平的影响，笔者经过查阅资料发现，经济比较发达的地区，法律环境对资本调整速度的影响呈正相关，但是经济稍落后地区会呈现更大的影响，可能出现这个结论的原因是，经济稍落后地区，法律环境对投资者更宽容一些，保护性更强，所以法律调控对资本调整的速度就有更大的影响。一般经济增长速度越快，资本结构的调整速度就更快，这是为了适应法律环境，更重要的是，笔者发现法律环境与偏离交互项的回归系数也是呈正相关的。在绝对的影响力上，法律环境对企业向下的资本结构动态调整影响更大一些，所以笔者认为，建立健全法律环境后，改善了企业对债务融资的费用，降低了企业直接发展效益的成本。同时也从规避风险的角度，提高了企业债务无法偿还的违约成本，为企业在可发展的领域内提高了收益。

（二）模型设定问题

模型设定是对资本结构动态调整稳健性检测的重要指标。在控制省份、企业的固定效益后，法律环境对资本动态结构调整仍然成正相关，法律环境对企业向下调整的速度要快于向上调整的操作。国家在考虑不固定出现的因素后，法律环境仍在是保障调整稳健进行的重要方式。

三、法律环境对资本结构调整方式的影响

在有了正相关的结论后，还需要探讨法律环境对资本结构调整方式的影响，即法律环境的影响手段是哪些，笔者认为可以从以下两个方面来考虑：

（一）债务方式

通过对有息负债和减少有息负债两种企业的融资行为来看，当资本整体结构低于预期目标时，企业的负债的可能就越大，因为它距离向下结构调整的目标水平较远。同理，资本结构向上与预期目标的偏差越远，就会提高有息负债的可能。资产结构高于目标时，法律环境从中起到的调整作用越大，向下调整的速度会变得更快，从而减少有息负债，对自身的结构调整向着目标水平进发，而净债务融资也是企业资本调整的有效路径，缓解企业面临的压力。国家提供的法律环境越好，对预期目标的偏离程度和利息债务之间的关系越强，法律环境越好，债务融资的费用就越少，企业可控制的成本就越多，并且法律环境对企业无法偿还的债务违约成本也提出了新的要求，最大化的减少了成本的利用。

（二）权益方式

在不同程度的资本结构上，资本距离目标水平就越来越远，股东的权益就会增加，因为当资本调整偏离目标时，调整行为就跟着变大。一般来说增加或者减少股东的权益是公司上市调整结构的有效方式，不过这一点还是有问题存在，法律环境很可能会直接影响企业融资资本，但是融资一般风控很严格，通过股权融资对资本进行动态调整的不确定因素很多。

四、结语

法律环境对企业融资的重要性已经被大众所熟知，专家对此也有比较深入的研究，总结了法律环境与资本结构静态调整的关系，但是对动态资本调整带来的影响相关研究还甚少，本文通过分析不同债务水平之间的关系，验证了法律环境与资本结构动态调整之间的正相关关系，希望能丰富资本结构现有的理论，为法律的建设和企业决策做出贡献。

参考文献：

[1]樊纲，王小鲁，朱恒鹏.中国市场化指数：各地区市场化相对进程2011年报告.经济科学出版社，2011年.

[2]姜付秀，黄继承.市场化进程与资本结构动态调整.管理世界，2011年第3期.

[3]卢峰，姚洋.金融压抑下的法治、金融发展和经济增长.中国社会科学，2004年第1期.endprint