2018市场“价值投资”不会改变

孙柳萌

“从宏观经济的基本面和政策面来看，积极的因素仍占主流，把握新时代下改革的主攻方向，2018年中国股票市场的结构性机会将比2017年更多。”

2017年是大象跳舞的一年，除了股票市场层面的制度变革与投资理念的因素外，深层次的原因主要有二：一是互联网技术正在加速推进各行各业走向集中垄断；二是经过改革开放近四十年的发展，从量变到质变，一批真正拥有世界竞争力的大型公司正在顽强崛起。

中国股票市场正在发生的根本性变革，不仅导致不具核心竞争力的中小规模上市公司市值逐级下降，而且导致这些公司的流动性越来越弱，可交易性越来越差，并最终被边缘化。

中央政治局会议释放信号

2017年12月8日，中共中央政治局会议定调2018经济工作，会议明确指出，稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则。我们总结出来大致几点：一、对过去五年的成就给予了高度评价，经济进入新时代；二、经济领域稳字第一，积极财政；三、稳步去杠杆继续，扶贫是重点；四、从高速增长转变为高质量增长，推动质量变革、效率变革、动力变革。此次着重强调经济发展要更加重“质”，“经济增速进一步让位于发展质量，以推动高质量发展作为下一步经济工作的根本要求。”这本身也符合我们当前所处的经济形势，在过去以增量（高负债、高增长宽松货币）为主导的情态下，趋势性的机会普遍存在；而在存量为主导的时期，则主要表现为结构性机会。也就是当前强调的“转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力”。

这与2017年股市的表现也相吻合，在这一年股市浅幅波动的过程中，沪深两市有三分之二的个股处于长期下跌、主板优于创业板、港股又强于A股。不仅市场以估值投票，并且不难发现：行业龙头、超级品牌、有独立护城河的高技术含量标的、高ROE的标的涨幅都气势如虹。不仅A股、港股、美股乃至全球股市，表现优异的都是这一类“高质量”标的。

经济指標常观测的GDP数值大小只能代表流量，但不能代表经济发展的质量。这一点可以通过美国股市总结得到结论：美国经济发展质量较高，其上市公司整体ROE水平也很高，大约比A股平均高出一倍。这也是这一年A股在经济增速回落过程中，股市分化比较极致的内在逻辑，市场会寻找价值被低估的领域，高质量的标的才会被选择，预计2018年市场选择依旧如此。

很多人认可股市是经济的晴雨表，经济增速回落令其甚忧，可是目前所讲的经济转型、产业升级恰巧要在这个节点进行。在资源有限的时期，就不能一直对原有类型进行强化，强化的过程既是原有经济增长点持续、也是资源继续抢占配置的过程。车辆想要转弯，首先要做的是刹车减速，才能保证安全不翻车。所以我们要接受这一时期“不宜过度强调增长在各项工作中的重要性”。

现在金融政策不断收紧，这不仅因为金融行业扩张难以持续，也因为我国顶层设计方面看到了相应的风险，主动管理市场，积极财政的表现。金融去杠杆，要经历阵痛，因为这使得民间融资成本变高了，也会抑制民间投资的能力。也这是投资增速回落的原因之一。在这个过程中也增加了债务违约的风险，从而导致经济下行的压力上升，同样抑制货币政策和财政操作的空间。传导到股市当中，会使得在这个周期里的资产价格重新被估值，反映出更合理的表现，这是好事。

市场正发生的根本性变革

党的十九大还对金融市场传递了一个重要的信息，此次政治局会议再次加强：“不能爆发系统性金融风险”。这表明首先要抑制资产泡沫：对证券市场从严监管、严控场外配资、灵活把控IPO数量，严格把关IPO质量；对房市严格限购限贷，对开发商严控融资渠道、推行租售同权。以目前“积极政策”的前提来看，明年金融及房产领域将有更多政策落地，宗旨均在严控住这两个泡沫端，结果一是A股指数大涨大跌的可能性没有，继续维持慢牛格局；二是大部分房产价格会继续缓慢回落。这都是为要引导资金脱虚向实，向高质量的实体产业发展，以此来带动产业升级。

不管是政治局会议提出出金融稳定、注重高质量发展的要点，还是刘士余主席在证监会宣誓仪式上所讲：发行的股票要代表国家创新驱动战略和前进方向；可以预见，2018年传统行业将面临更大的挑战，而新兴行业则有更大的市场机会。这也符合十九大绘制的2020全面实现小康、2035基本建成现代化、2050年成为现代化强国的宏伟蓝图。它需要现代经济体制的支持：实体经济、现代金融、科技创新、市场经济、全方位开放。这一支持也是此次会议其他几点的提纲方向。

最后，如何选择这些新兴行业的细分领域？值得注意的是，投资者可以追随政府的产业扶植基金以及大型科技类型国企的投资方向，看这些研发资金投入到哪里，哪里就会产生二级市场的投资机会，比如：芯片、5G、大数据、新能源汽车、节能环保、高端装备制造、生物技术等等。同样这些细分领域的机会仍然在于行业龙头标的，行业集中度的提升会产生新的并购浪潮，这也是未来市场的热点。目前创业板和中小板都走势不佳，但投资者不宜过分悲观。主板权重走势明朗，可是明年一季度后随着供需稳定、政策的变化会使大宗商品价格出现较大波动，所以也要将2017年的周期类配置逐渐转移到上述行业龙头里。在上一周期里被透支严重的题材，建议仍要远离。次新股解禁潮也会集中爆发，未来3-4个月市场的走势保持大概率上行，2018价值投资仍然继续。

一致的观点是，2018年不缺乏结构性机会和个股行情，更有观点指出，目前的A股正处于新一轮牛市的初期阶段，未来3到5年很有可能会诞生大的市场行情。因此，在市场结构性行情深度演绎的背景下，投资者为2018年提前做好的功课只有一点，就是如何寻找真的“价值投资”。

（作者系新浪微博知名博主、品牌运营管理专家）endprint