证券：走出低谷缓慢复苏

东方证券

1、证券行业有望走出低谷。

2、头部券商优势明显。

随着经营风险的逐步释放和经济下行压力加大，资管和投行等业务的规则有所调整，证券行业经营环境将有所改善。分类评价结果靠前的券商将在业务开展上拥有更大的业务规模和更全面的业务资质，中小券商获得高评级更为困难，大型券商优势明显。尽管如此，中小券商仍有突围的可能。占收入主体的经纪业务与自营业务的优势并不集中于头部券商，经纪业务方面，随着手续费率贴近成本线，价格战已经不再是各家公司的发力点，针对高净值类客户提供高端的投资服务使得部分券商可以从低费率的竞争中脱颖而出。投资业务相对经纪、资管和投行等传统中介业务而言，收益率与资本金、业务规模的相关度性并不高；拥有出色投资管理能力的券商更容易受到投资者认可，有助于公司打造核心优势。

监管政策缓和，经营环境有望边际改善。经济下行压力加大，宏观政策缓和调整的必要性上升，证券行业和证券市场将为实体经济投融资贡献更大力量，加之过去三年的严监管导致证券行业经营风险和证券市场系统性风险大幅下降，我们认为证券行业的经营环境将有所改善。中长期看，科创板和沪伦通等差异化创新政策、海外业务、牌照放开导致的市场化竞争加剧等都将加强龙头券商的竞争优势，行业集中度将继续上升。

重点推荐：广发证券、中信证券和海通证券。