P2P规模的影响因素研究

摘 要：随着互联网技术的发展与成熟，传统的民间借贷开始借助互联网技术，积极探索新的金融服务渠道，此后P2P网贷的发展就迅速发展，会有大量的投资人选择P2P网贷平台，文章通过揭示影响投资P2P网贷平台的投资人数的各种因素，并确定各种因素的影响度，来建立多元线性回归的计量经济学模型，预测未来投资P2P网贷平台的投资人数的变化趋势。

关键词：网贷平台;P2P规模;影响

中图分类号：F064.1      文献标识码：A      文章编号：1008-4428（2018）07-0101-03

一、 研究背景

在我国，资本融资市场传统的融资价值标准，并非倾向于我国的中小企业和个人。在我国的传统的融资市场里，银行机构“嫌贫爱富”的贷款发放标准，使得我国的大型企业可以轻易地获得银行机构的贷款，但是我国中小企业和个人则难以获取，所以我国中小企业普遍出现融资困难的局面;银行机构对中小企业苛刻的贷款要求也导致了银行外的民间借贷市场繁荣发展，因此随着互联网技术的发展与成熟，传统的民间借贷开始借助互联网技术，积极探索新的金融服务渠道，P2P民间借贷便应运而生。2006年5月宜信成立我国第一家P2P平台，此后P2P网贷就迅速发展。时至今日，我国P2P网贷平台已在我国的互联网金融体系中占据了重要的地位。

二、 研究问题与意义

（一）研究问题

据第三方机构网贷天眼数据研究院的数据，截至2016年10月31日，我国P2P网贷平台数量达4417家，10月P2P网贷行业全国成交额达1809.84亿元。另外，在10月13日，国务院正式发布《互联网金融风险专项整治工作实施方案》，被业内解读为史上最严监管，可是在我国的中小企业融资困难现象严重的情况下，仍然会有大量的投资人选择P2P网贷平台，虽然现在有着很严的监管，其目的只是希望P2P网贷行业能够规范健康地发展，然后能够缓解中小企业融资难的现状。所以P2P网贷平台在严厉监管之下，必会经历一番洗牌，之后，将迎来黄金的发展时期，会有大量的投资人选择P2P网贷平台。但是这种增长能否持续？未来的发展趋势到底会怎样？哪些因素会影响投资人是否选择P2P网贷平台？而这些因素到底怎样影响网贷平台的规模发展？了解这些问题对于之后国务院对规范P2P网贷平台整治以及监控等建设问题提出规划，以及对我国之后中小企业融资难的局面改善制定方针策略等都有很重要的意义。

（二）研究意义

互联网金融已经连续第二次被写入政府报告，李克强总理用“异军突起”来形容互联网金融的发展;718监管意见落地，总体基调鼓励互联网金融的发展，另外在前不久召开的十八届六中全会中以及“十三五”中对于互联网金融也高度重视，而作为互联网金融最重要的一块版图P2P，则被赋予重任。但是P2P的高度扩张往往会影响种种问题甚至是引发行业的畸形发展。据网贷天眼数据研究院统计，累积问题平台达2532家，在运营平台1885家，另外在过去的2015年全国共有950家平台发生问题，问题平台增幅超过新增平台，涉及近千亿资金，超过100万投资人中雷。因此，通过采用某种方法，洞悉这部分投资人数量的影响因素，预测其发展趋势，然后采取相应的政策规避风险、保护其增长，这对于之后P2P网贷平台的发展以及对于中小企业融资困难局面的改善都至关重要。

P2P的发展已经被认为是一种重要的发展方向，那么参与P2P网贷平台规模的发展实际上也成了一个非常重要的领域。迄今为止，关于预测的方法已经很多，这些方法大致可以分为时间系列模型、计量经济模型、专家意见法三种，其中前二者属于定量分析，第三者属于定性研究。时间序列和回归分析是定量预测的基础，其他方法大都是在其基础之上衍生出来的。尽管时间序列法可能在精确度和效果上要好过回归分析，但是昂贵的成本和复杂的技术往往在实际运用中使人望而却步。而计量经济学方法已经相当成熟，而且，投资P2P网贷平台的投资人数受到项目收益率、银行利率、中国经济的发展、国家政策等因素的影响较大，再加上这些因素都可以测量，因此采用计量经济学方法较为合适。

总之，文章试图通过揭示影响投资P2P网贷平台的各种因素，并确定各种因素的影响度，来建立多元线性回归的计量经济学模型，预测未来投资P2P网贷平台规模的变化趋势。

三、 对我国P2P平台规模影响因素的实证研究

（一）实证假设

本文得出了我国P2P平台规模增长主要是呈现出以下几个特点：

第一，平台规模增长会受到平台自身的收益率的影响以及其他金融产品或者存款的低风险收益率的影響。无风险收益率成为P2P收益率跟踪的“锚”，如果将各种资产结合国债进行相互之间的相关性分析，不难发现固定收益的理财产品与国债收益率相关性很高，体现出固收类产品的收益率跟随无风险利率下行。而值得注意的是，所有资产中P2P的收益率与国债收益率相关性最高，相关系数达到0.96。

另外如果将各类资产的收益率与国债收益率进行简单的回归，得出的结果显示，P2P的回归系数在几类资产中是最大的，余额宝次之，信托、银行理财排在最后。回归系数反映了国债收益率单位变动对各类资产收益率的影响，网贷收益率对于无风险利率的敏感程度明显高于其他资产，而银行理财对利率变化最不敏感。

也就是说，在这四种固定收益率资产中，P2P不仅具有最高的风险溢价，也具有最高的β系数（β系数用以度量证券相对总体市场的波动性），具有风险大、收益高、对利率最为敏感的特点。一旦央行降息并引发无风险利率下行，P2P收益率的降幅将最为明显，连续降息更是会迅速拉低P2P与其他资产之间的利差。以14年来的数据估算，当10年期国债收益率下降0.25%，P2P的收益率会下降1.4%，与银行理财之间的利差将收窄1.18%。

所以综上，P2P平台综合收益率会与无风险收益率有密切关系，二者会共同影响P2P平台规模的增长。

第二，平台规模增长会受到监管政策的影响。在小微企业融资难与百姓投资渠道不畅的双重影响下，P2P平台迅猛发展，而在前几年野蛮生长期下，P2P平台层次不齐，浑水摸鱼的诈骗平台、自融平台、非法集资平台等也越来越多。而现在银监会已经出台各种监管政策，使得P2P平台信息披露更加严谨，比如，可以清晰地看到各平台的待还余额、周转周期等。与此同时，该段时间出现大量平台停业状态，不过这也是从侧面反映出该行业的优胜劣汰，而经历该阶段对平台规模增长势必会起到一个良好的作用。

第三，平台规模的增长会受到宏观经济变动因素的影响。从长期看，我国经济的不断发展可以使人均可支配收入不断增加，用于投资的资金会不断增加，P2P平台作为投资的选择资金供给出现了增加。并且经济的发展促进了投资与消费，企业的不断发展也促进了自身的融资需求。这也是P2P平台规模增长的根本原因和决定性因素。

（二）样本选取与模型设计

1. 样本选取

本文是对P2P平台整个行业进行的调查。考虑到平台数据的易得性与真实性，以及我国P2P产业迅速发展只有最近几年势头迅猛，并且现在逐渐由政府监管机构开始下发条文准备整治，所以为了整体数据的易得性与真实性以及评价标准相对一致性，文章从网贷之家、国家数据等网站获取数据。

另外，由于P2P平台的兴起发展时间比较短，为了整体行业数据完整性以及真实性，文章只截取了2014—2016年的时间序列数据。

2.

模型设计

首先，在因变量的选取上，平台总的注册资本、P2P季度交易额、季度参与人数都可以作为衡量P2P平台规模的指标。本文在这几项中，选择了季度参与人数与季度交易额分别作为因变量，不过最终还是以平台成交额作为平台规模的因变量，平台参与人数也会加入自变量中。毕竟P2P平台行业最终的目的是能够解决小微企业借贷问题的同时达到盈利;P2P平台作为轻资产的金融中介，对其注册资本和资产的考察不具有现实意义。

其次，在自变量的选取上，对于经济景气程度的考量选取了人均可支配收入;对于利率水平，分别选择P2P行业综合收益率以及无风险收益率，无风险收益率选择央行一年起的存款基准利率;对于平台问题因素选取了P2P平台停业数量以及平台待还余额。

最后，一些随机因素则被归为随机扰动项里，比如：P2P注册资金、平台资金流动性、平台体验性、股东背景、业务模式、平台成立时间、平台的低门槛、手续简洁以及国家政策等。

分别检验这些因素中有哪些对P2P平台规模有最显著的影响。不过在此过程中，会依次选择这些因素对平台参与人数的影响，以及这些因素加上平台参与人数对平台成交量这个因变量的影响。因为要考察一个行业的规模，参与人数重要，这个行业的成交额更重要，毕竟P2P行业的最终目的是盈利。

自变量与因变量的选取具体如下表1所示：

最后，选择完自变量和因变量之后，文章通过线性回归分析这些系统因素对平台规模的影响：通过分析自变量的系数β可以量化分析各个短期经济因素对平台规模的影响。

Yt=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+…+ui

（三）多元回归

文章从易得性与真实性两个方面出发，选择了2014—2016年的季度数据，数据来源于网贷之家以及国家数据库，统计软件采用了Eviews。

1.

多元回归——参与人数

其中因变量为参与人数，自变量X1—X5分别为网贷平台综合收益率、待还余额、人均可支配收入、无风险收益率、平台停业数量。对其进行多元回归得出回归结果：

得出方程：Y=-39206399.51·X1+0.03·X2+57.35·X3+8413184.31·X4+1435.33·X5+7478647.19

（1）对于各个自变量，从P值的角度看，在所有较为显著的自变量中，网贷平台综合收益率、待还余额这两个变量最为可信。

（2）统计检验：

①拟合优度检验：由检验结果可得R2=0.986773，说明解释变量对被解释变量的绝大部分差异做出了解释，并说明模型对样本的拟合很好。

②F检验：检验结果得F=89.52173，在显著水平α=0.05时大于临界值，说明多元回归方程显著，即所建的回归方程基本上反映了Y和Xi整体之间的变化规律。

③t检验：各个自变量的t统计值分别为-1.931821、4.800330、0.141492、0.119885、0.554547、1.843040，都大于5%的臨界值，也就是说在其他解释变量不变的情况下，解释变量分别对P2P规模有显著的影响，且排除各因素之间存在多重共线性。

④自相关检验：DW=1.048855，模型可能存在自相关，进行Q检验，如图1所示：

虚线之间的区域是正负两倍于估计标准差所夹成的。如果自相关值或者偏相关值在这个区域内，则在显著水平为5%的情形下与零没有显著地区别。下述的自相关系数和偏自相关系数都没有超出虚线，说明不存在序列相关。

2. 多元回归——平台成交额

因变量Y是平台成交额，自变量X1—X6分别为参与人数、网贷平台综合收益率、待还余额、人均可支配收入、无风险收益率、平台停业数量。对其进行多元回归得出回归结果，如表2所示：

得出方程：LOG（Y）=-1.08582211219e-06·X1-7.04049823639·LOG（X2）+2.21226473995e-08·X3-3.10613608432e-05·X4+11.6573701213·X5+1.61333417913·LOG（X6）+8.08517751234

对于自个自变量，从P值的角度看，在所有较为显著的自变量中，待还余额、平台停业数量这两个变量最为可信。

统计检验：

（1）拟合优度检验：由检验结果可得R2=0.913671，说明解释变量对被解释变量的大部分差异做出了解释，并说明模型对样本的拟合较好。

（2）F检验：检验结果得F=8.819675，在显著水平α=0.05

时大于临界值，说明多元回归方程显著，即所建的回归方程基本上反映了Y和Xi整体之间的变化规律。

（3）t检验：各个自变量的t统计值分别为-3.080413、-1.141107、1.495491、-0.085310、0.187218、2.660024、0.808311，均大于5%的临界值，也就是说在其他解释变量不变的情况下，解释变量分别对P2P规模有显著的影响。

（4）自相关检验：DW=2.444376，模型可能存在自相关。因此进行以下Q检验，如图2所示：

虚线之间的区域是正负两倍于估计标准差所夹成的。如果自相关值或者偏相关值在这个区域内，则在显著水平为5%的情形下与零没有显著的区别。下述的自相关系数和偏自相关系数都没有超出虚线，说明不存在序列相关。

（四）实证分析

在这个模型中，可以看出P2P平台规模的增长会受到参与人数、网贷平台综合收益率、待还余额等许多因素的影响，并且参与人数、待还余额以及P2P平台停业数量对平台规模的增长有影响，且影响较为显著。

第一，对P2P平台规模影响最为显著的就是P2P平台停业数量，且置信程度最高。说明P2P平台停业数量越高，特别是2015年以及2016年P2P平台停业数量增多，P2P平台规模就会下降，并且显著，该点与预测图中2015年和2016年平台规模增长趋势下降可以吻合，从而会减少。如此投资人对于P2P的可信程度就会降低，投资于平台的数量就会减少，平台交易额也会减少。

第二，平台交易规模受到参与人数的影响显著，置信程度较足，也就是说明平台规模会随着投资人数的增多而扩大。

第三，利率水平对平台规模增长会有一个影响，不过其中平台综合收益率会比无风险收益率影响程度要高。说明低风险但同时也是低回报的存款利率，已不足以吸引人们。人们更多的是投入到财富效应高的其他途径，进而影响了投资者通过P2P平台投资的需求，造成了P2P网贷平台资金供给的变化，从而影响平台规模的增长。

第四，经济程度在这里是通过人均可支配收入来体现的，其对平台规模的影响较为显著，但是人均可支配收入变化并不是很大，因而也不能够看到一个清楚影响趋势，具体的影响还需要进一步研究。

四、 预测与结论

（一）预测

根据建立的回归方程，只要确定每个自变量的预测值，就可以对以后各个季度的因变量值进行预测，如图3所示。

从图表中可以看出，随着P2P的发展，受到参与人数、网贷平台综合收益率、待还余额、人均可支配收入、无风险收益率、平台停业数量等因素的影响，P2P平台规模在2014年呈现迅速扩大的趋势，但是在2015年的一段时间内出现下滑，不过在2016年呈现上升，之后又下滑，总之P2P平台规模经过最初几年的疯狂扩大之后，在之后的时间里会呈现波动性的上升。

（二）结论

文章从建立的多元线性回归模型中，对影响选择P2P进行投资的投资人数的各种潜在因素有了一个基本的认识，同时认识到其作用的大与小、正向与反向。2014年第一季度到2016年第四季度，P2P投资人数整体呈现出平稳上升的趋势，并且各个季度间存在类似的波动趋势，由此可以知道之后季度的预测值。但是这个趋势存在的前提是中国大陆的经济持续稳定增长，政治环境稳定向好。

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作者简介：

霍叙娟，山东潍坊人，北京邮电大学硕士，研究方向：应用经济学、互联网金融。