Dropbox为什么不值钱了？

董晓常

CNBC和多家美国媒体的消息称，云存储服务商Dropbox已秘密提交公开上市申请。

根据CNBC对监管文件的分析，Dropbox现在的估值在66亿到85亿美元。这远远低于其在2014年的高点。当时Dropbox完成了迄今最新的一轮融资，估值达到100亿美元。

成立于2007年的Dropbox是硅谷最知名的独角兽之一，其主要的服务是提供基于云端的文件共享和存储解决方案。截至目前，Dropbox累计融资接近10亿美元，红杉资本、Accel Partners和富达投资等30多个机构都是其投资者。Dropbox也是Y Combinator孵化的最知名的创业公司之一。

2014年时，Dropbox拥有3亿用户，收入达到4亿美元。如今其个人用户已经超过5亿，Dropbox首席执行官Drew Houston表示，公司年收入已突破10亿美元，企业用户超过20万。

那么，在收入和用户规模都实现了大规模增长之后，Dropbox的估值为什么不升反降？

市场 虽然在推出的早期曾经大热，但Dropbox所处的个人消费市场竞争过于激烈了。无论Google、苹果，还是微软，都很快推出了类似的免费产品，这些庞大的竞争对手获取用户的成本更低，也有足够的资金参与价格竞争。而Dropbox在早期的领先之后，并没有形成明显的竞争门槛，这使得Dropbox缺乏差异性的竞争优势。在转型之后的企业市场，Dropbox面临同样的问题，无法成为真正的市场主导者。

商业模式 即使收入持续增长，但Dropbox本身的商业模式仍然很难支撑过高的估值。相对于5亿用户的规模来说，10亿美元的年收入并不是太高。相比之下，Twitter的月活用户有3.3亿，去年仅第三季度收入就接近6亿美元，即使如此投资人给予Twitter的估值仍然不高。作为一个有11年历史的公司，Dropbox目前的商业模式仅仅能让公司活下来，而不具备极强的增长性。

故事 投资者需要一个充满诱惑的故事才能对其给出高估值。但Dropbox拥有5亿多个人用户和20万企业用户，其收入主要来自企业客户。对于投资者来说，这是一个失衡的故事。曾经支撑Dropbox高估值的故事是其从网盘转型为“生活基础服务”，但将重心转移到企业服务之后，这个故事已经破碎了。如今，对于投资者来说，Dropbox仅仅是一个还不错的企业服务提供商而已，已经很难对现有行业格局形成挑战了。

对于Dropbox来说，其最大的问题是进入了基础性互联网服务市场。在这一市场中，企业之间的竞争非常依赖资源。如果在产品方面无法建立起巨大的差异性，创业公司就会陷入沉重的资源竞争。

Google和苹果这样的公司通常拥有压倒性的资源优势—无论用户资源、存儲成本还是其他协同性的应用。比如Dropbox为用户提供2GB的免费空间，Google云盘则为用户提供15GB的免费空间以及无限量的照片存储空间。

如果分析一下目前估值最高的那些独角兽公司，它们的共同点是避开了和Google这样的大公司的资源竞争，同时面向规模庞大的个人消费者为之提供服务，比如估值680亿美元的Uber和估值接近300亿美元的Airbnb。

一方面，这些独角兽公司提供的服务是那种“无中生有”的创新产品，另一方面，这些服务都需要非常强的线上和线下结合的运营能力。这通常会让大公司的资源优势无从发挥作用，从而让独角兽公司获得更大的成长空间，也可以形成更高的竞争门槛。

大部分创业公司都会为了更高的估值去规划自己的战略，实际上这种做法的风险非常高—很多公司为此走上了错误的方向，最终导致公司陷入困境，甚至死掉。真正决定公司战略的，应该是公司自身的优势，以及如何形成独特的竞争力，这样创业公司才有可能存活下来，而不是为了一时风光葬送自己的前途。活下来才是硬道理，商业就是这样。