创业板上市公司股利分配政策与财务可持续增长相关性问题探究

廖利民

摘要：创业板上市公司经历成长到壮大或衰退的成长过程，股利分配政策对其成长具有重大影响，股利分配政策与财务可持续增长紧密联系、密不可分，加强两者之间的相关性研究，是提高财务管理水平的重要保障。通过创业板上市公司股利分配政策与财务可持续增长相关性研究，可以实现财务资源的高效利用和配置，缓解融资难度，规范企业股利分配行为，从而促进创业板上市公司健康发展。本文主要针对创业板上市公司股利分配政策与财务可持续增长相关性问题展开研究，以供相关人士的参考。

关键词：创业板；上市公司；股利分配政策；财务；问题

股利分配政策是财务管理活动重要内容。在竞争局势越来越激烈的市场环境，上市公司要想获得较高的竞争优势，必须高度重视股利分配政策和财务可持续增长两者的相关性，将两者结合起来，积极制定股利分配政策，避免出现资源浪费或闲置的问题，并确保派现持续、稳定，促进创业板上市公司的可持续发展。

一、股利分配理论基础、政策与形式

股利分配的内容主要包括股利支付率、股利稳定性和信息传递意图三个方面，选择股利分配考虑主要因素有法律因素、债务合同条款因素、股东类型因素、经济因素、股利分配惯性等多方面，对相关因素进行深入分析，并做出市场反应，确保公司收益分配合规、适当、可持续发展。

股利政策主要表现为股利相关论和股利无关论，股利相关论典型的就是以戈登為代表的“在手之鸟”理论[1]，该理论认为“两鸟在林不如一鸟在手”，强调股利发放的重要性。股利无关论的代表理论为“莫米理论”，美国经济学家莫米1961年提出，莫米从不确定性角度提出股利政策与企业价值不相关理论，公司的价值完全由公司的获利能力所决定，盈余在股利保留之间的分配并不影响公司的价值。

创业板上市企业的股利分配形式，主要表现为现金股利、股票股利等。

（一）现金股利

现金股利，也就是派现。在股利分配方式中[2]，派现较为常见，为使股东获取现金收益。通过发放现金股利，也促使了公司股票的每股市价的降低，但是，企业必须要拥有充足的现金流，才能采用现金股利方法。

（二）股票股利

股票股利，也就是送股。通过公司发放股票股利，没有导致现金流出，也没有影响到财务资源，仅在所有者权益各个项目之间进行转移，在盈利总额不变的情况下，股票股利可以扩张普通股股数，降低每股收益和每股市价。

二、创业板上市公司股利分配政策与财务可持续增长相关性

（一）股利分配政策对未来现金流的影响

未来自由现金流对股利分配问题起着决定性因素，主要表现在：第一，内部留存是企业股利分配的重要来源，实施多发现金股利政策[2]，减少了企业发展所需投资资金，从而不利于实现企业可持续增长目标；第二，实施多发现金股利政策，又可以增加投资者的信心，对再融资起关键作用，从而增强了可持续发展能力。

（二）股利分配政策对未来现金流贴现率的影响

首先，宽松的股利分配政策会减少企业发展的自由现金流，公司大都会使用举借外债的形式，以此来处理资金匮乏问题，适当的负债，可以促进企业短期可持续发展目标的实现，利用债务杠杆，提高股东投资回报。其次，紧缩的股利分配政策可以减少负债的筹资成本，但又影响企业长期可持续增长。基于此，适当的股利分配政策，平衡并兼顾企业财务和经营风险，形成不同的财务资本结构，从而有着不同的综合资金成本，股东出资额大小，对投资者预期的回报也不相同，财务风险水平也不相同，影响了未来现金流量的贴现率水平，从而影响上市公司可持续增长能力。

三、创业板上市公司制定股利政策存在的问题及建议

（一）制定股利政策需以公司可持续增长为前提

1.存在问题

一些创业板公司在制定股利分配政策时，过于主观臆断，不能适应企业生命周期的发展阶段的不同要求，不符合长短期经营战略，也不符合资本市场投资者对创业板上市公司的预期，对不同利益相关者的期望没有深入分析，造成公司内部资源的浪费或流失现象[3]，或过快股利增长导致企业陷入发展危机。

2.建议

对利益相关方综合分析，对公司所有制性质、管理层、大股东和中小股东之间的利益进行协调，制定最为适宜的股利分配政策，合理配置公司内部资源，提高经营业绩水平，通过股利分配政策保持股票价格稳中有涨，传递积极信号，给投资者信心，使公司财务可持续发展目标与股东利益目标保持一致。

（二）拒绝零股利政策

1.问题

目前，一些公司由于经营管理出现问题，甚至陷入了经营困境，生存困难情况下难以支付股利，对公司可持续增长造成了极其深远的不良影响。有的上市公司经营业绩优良，但资本市场的“铁公鸡”现象也屡见不鲜，即使中国证监会出台鼓励上市公司股利分配的政策，资本市场中在不分配股利的上市公司情绪仍然高涨，零股利、股票股利现象仍然盛行，一些创业板上市公司长期零股利政策，不及时披露原因，既引发了投资者的不满，也阻碍公司自身财务可持续增长。

2.建议

通过创业板上市公司股利分配的驱动因素分析不难看出，创业板上市公司一般都处于企业生命周期的成长阶段，不分配或少分配是创业板上市公司股利政策的主流，但是零股利政策虽然使企业财务可持续增长能力增强，但影响投资者的信心[4]。因此，在经营形势好转时的成长阶段，尽少实施零股利政策。如果由于特殊原因无法发放股利，应在年报中充分披露不分配的具体原因，引导投资者理性投资。国家相关部门要加强创业板上市公司融资机制的构建，贯彻落实好相关法律法规，积极引进外资，给予创业板上市公司更多的融资途径，充分发挥财务杠杆作用，引导创业板上市公司以股东财富最大化进行股利分配，防止出现长期不分配的问题。

（三）保持派现持续稳定性

1.问题

不论主板市场，还是创业板市场，由于企业经营业绩和市场经营环境的波动周期，创业板上市公司经营业绩、现金净流量极不稳定，造成企业现金股利分配政策不能持续和稳定，执行稳定和持续增长的股利分配政策企业数量较少，有的家族企业股利分配的长官意志明确，给资本市场带来负面的影响。

2.建议

由于送股和转赠的分配方式不会造成资金流出，创业板上市公司通过加强这两种股利政策的应用，以树立良好发展势头，给投资者信心。由于现金股利的分配方式与公司可持续增长密切相关，在满足公司投资需求的前提下，精心制定现金股利方案，并提交股东大会通过。同时，我国相关部门还要出台相关政策，引导创业板上市公司从自身实际情况出发，制定配套可行的股利分配政策，巩固派现的持续稳定。例如，从中美资本市场股利分配政策差异比较来看，美国长期以来坚持稳定且持续的股利政策，1978年以来，只有5%的上市公司不能坚持支付股利，并形成一套完善的體系，美国十分注重股东的利益保护[5]，并从税收角度惩罚不分配的上市公司，而我国这方面还没有相关措施。

总之，我国证券市场中的创业板市场正处于起步阶段，资本市场、个人投资者和机构投资者都处于成长时期，理性的投资意识不强，信心不稳，稳定的股利分配政策的种种优点必将吸引更多的投资者关注，“在手之鸟”的适用性必将进一步增强。

四、结束语

企业要想实现财务可持续增长目标，明确企业的发展方向，必须要制定积极可行的股利政策，进而将股利政策的作用充分发挥出来，带动企业财务可持续增长目标的实现。

参考文献：

[1]戈登.股利、盈利和股票价格.经济与统计评论1956；戈登.投资、融资和公司价值[J].财务学刊，1963.

[2]卫晓莉.我国创业板上市公司股利分配政策现状分析[J].时代金融，2017 （36）：220+226.

[3]刘洋.我国创业板上市公司现金股利分配政策对公司价值影响[J].现代经济信息，2016 （20）：291.

[4]姜百灵.创业板上市公司现金股利分配的影响因素分析[J].经济视角（上旬刊），2014 （02）：39+50.

[5]鞠成晓.创业板上市公司财务风险识别及控制策略分析[J].会计师，2014 （02）：44-46.