美国融资租赁行业的发展

徐虔

融资租赁是主要基于资产价值而非承租人信用的融资方式。融资租赁这一创新性理念，使参与各方均得到好处。对设备制造商来说，可以扩大有效需求，促进销售；对出租人来说，设备的价值可以在客户违约时缓解风险，客户范围较之于传统的完全依赖信用记录的银行信贷有所拓展；对终端用户来说，租赁可以使它们达到融资购买设备的目的，而且，租赁期末返回的安排可以使用户规避设备技术贬值的风险。

美国是融资租赁发展最早最成熟的国家之一。本文首先对美国融资租赁行业的发展脉络、业务领域、市场规模和业务优势等进行简要的梳理，然后逐一分析其盈利模式、融资来源、监管模式和扶持政策等，最后总结美国融资租赁行业的发展经验并加以借鉴。

发展历程

基本情况

融资租赁是20世纪50年代兴起于美国的新型融资方式，逐渐成为与银行信贷、证券并驾齐驱的三大融资工具之一。经过多年的发展，融资租赁对美国经济的发展起到了重要的支持作用。截至2016年，美国融资租赁的市场渗透率已达到30%，而同期的中国只有3.8%。

二战之后，美国为了促进企业资本性支出，于1954年出台了新税法，允许固定资产所有人加速折旧。而很多大型设备的使用人却没有足够的利润享受这项政策，这为现代租赁公司的兴起创造了条件。随着税收政策明确了“有條件销售”（融资租赁）和“真实租赁”（经营租赁）的区分，租赁业的税收风险得到进一步消除，厂商背景的租赁公司因产品促销需要迅速发展起来。

1962年，美国租赁业迎来了重要的政策支持：投资税收抵免，即设备所有者可获得设备价款7%的税收抵免。这项政策使得出租人可以以较低的租金水平向客户出租设备，融资成本大大优于银行贷款的成本。这些政策刺激经济效果明显，但对财政的压力较大，因此在此后的几十年里反复被施行和取消。到目前为止，这项政策在部分政府鼓励项目中仍然存在，例如低收入人群住房项目、再生能源项目等，租赁也仍然在这些项目中占据很大份额。

金融监管政策的变化推动了美国银行系租赁公司的发展。1963～1997年，美国银行监管当局逐步允许银行进入租赁行业。拥有充沛现金流和丰厚税前利润的银行，很快就成为了租赁业的重要力量。随着银行充分进入租赁业，以及税收激励的减少，独立租赁公司的竞争优势不再，逐渐向结构化资产融资市场转移。银行系租赁在融资租赁行业的地位继续提高，逐步占据了融资租赁业的半壁江山。

1963年，美国货币署允许全国性银行拥有并租赁资产，而此前银行只能购买独立设备租赁公司的应收租赁款或投资于设备租赁信托凭证。为什么是1963年？正如前文所述，1962年美国国会通过了设备投资税收刺激法案，节税效应非常明显，部分敏感的银行就游说美国货币署放开监管。早期银行系租赁公司的主要业务是给铁路和航空提供税务租赁，由于这些行业在高速扩张阶段没有多少所得税需要交纳，成了税务租赁的主要市场。

1970年《银行控股公司法案》出台，允许银行组建控股公司从事信贷以外的多元化业务，银行业开始作为整体关注租赁业。建立银行控股公司需要比较多的成本，为了说服股东，银行开展了与信贷较为类似、盈利能力较强的融资租赁业务。在很短的时间内，银行对融资租赁的看法有了很大的改变。在介入租赁业务以前，银行把融资租赁视为企业没有其他融资渠道时获得资金的手段，“好客户不用租赁融资”；在银行介入租赁业务之后，银行把融资租赁作为最为创新的融资方式，“聪明的CFO都用租赁”。到1979年，美国货币署进一步修改了规则，允许银行及银行附属机构开展租赁业务，这客观上承认了设备租赁的价值。

美国银行业进入租赁业曾经让传统的融资租赁公司非常紧张，但客观上，银行租赁的引入促进了全社会对融资租赁的认知。20世纪70年代初很少有财务人员了解租赁，而到20世纪70年代末几乎所有的财务人员都在考虑用租赁方式进行设备投资，这让整个设备租赁行业获得了好处。

业务领域

国外融资租赁业起步早，发展速度十分迅速，目前基本涉及了各行各业。

从美国2016年融资租赁业的统计来看，其融资租赁涉及的行业十分广泛，包括农业机械，计算机、建筑设备、发电设备、工业制造设备、医疗设备、矿产石油天然气设备、办公设备、电信设备、运输工具等，其中以运输工具（飞机）、计算机设备、农业机械、发电设备为主。交通运输所占比重高达26%，农业、医疗设备占融资总额的比例分别为10%、6.5%，与2015年相比都有所降低。建筑行业、工业和制造业、办公设备比例依次为9%、5%、6%，较之于2015年都有所增加。

在美国融资租赁市场中，租赁设备类型众多，横跨多个行业。出租客体从各种运输工具到大型成套设备，从各种通用设备到专用生产设备，种类丰富。随着美国融资租赁市场的不断发展，融资租赁客体的形式和种类仍在不断丰富和创新。从行业占比看，服务业占美国融资租赁市场的主导地位，市场份额超过50%。近年来，交通设备租赁业在美国租赁市场交易很活跃，信息处理设备租赁业在美国租赁市场占比不断提高。

市场规模

据《世界租赁年鉴》统计，全世界租赁成交额1978年是410 亿美元，1987年是1038亿美元，2000年达到4990亿美元，2005 年为5820亿美元，2010年为5945亿美元，到2015年为10053亿美元，平均每年以10%的速度增长。

北美地区的租赁市场呈现稳步增长的态势，总量从2014年的3684亿美元增至2015年的4078亿美元，年度增长率为1.52%， 市场渗透率为40.6%。其中，美国租赁市场年度总量为3740亿美元，市场渗透率为15%，租赁交易量占该国GDP的比例为2.08%。亚洲租赁市场总量为2230亿美元，年度增长率为1.5%。其中，日本的年度总量为608.4亿美元，年度增长率为8.94%， 市场渗透率为9.6%，租赁交易量占该国GDP的比例为0.93%。南美、澳洲和非洲租赁市场总量分别为312亿美元、138亿美元和67 亿美元，市场渗透率分别为3.1%、1.4%和0.7%。欧洲租赁市场总量为3228亿美元，市场渗透率达到32.1%。

融资模式

国际上比较成功的银行系金融租赁公司一般采用母行独资的形式，其目的在于更好地利用母行的风控体系与资金优势，在资金来源上予以全力支持，有利推动租赁公司的健康快速发展。

美国银行系融资租赁公司的资金也大多来源于股东银行，占比高达58%。部分银行系融资租賃公司的资金甚至全部来源于股东银行，如富国银行设立的富国租赁、摩根大通的融资租赁业务和EVERBank设立的租赁公司等。

融资租赁的传统模式分析

直接融资租赁。直接融资租赁是指租赁公司用自有资金、银行贷款或招股等方式，在国际或国内金融市场上筹集资金，向设备制造厂家购进用户所需设备，然后再租给承租企业使用的一种主要融资租赁方式。在这种直接租赁方式中，租赁当事人直接见面，要求和条件都很具体。直接租赁方式没有时间间隔，出租人没有设备库存，资金流动快，有较高的投资效益。

转租赁。转租赁是融资租赁发展过程中产生的一种租赁形式，在这个过程中有了转租人的产生。转租赁是转租人根据最终承租人对租赁设备的选择，从原始出租人那里租入该设备后，再转租给最终承租人的一种租赁交易安排。这一过程主要涉及四个当事人，即设备供应商、原始出租人、转租人和承租人，需要签订三份合同：（1）设备供应商和原始出租人签订的购货合同； （2）原始出租人和转租人签订的租赁合同；（3）转租人与承租人签订的转租赁合同。相对于直接租赁，转租赁就是多出了一个转租赁环节。转租赁主要运用于跨国金融租赁业务中，由于原始出租人与转租人之间的债权债务关系更加直接明确，且原始出租人还拥有租赁物的物权，所以转租赁对原始出租人的保障程度更高。在该模式中，租赁公司主要起到在银行、投资机构与企业之间构造资金融通桥梁的中介作用。

售后回租。售后回租是指设备的原始所有者将自己原来拥有的部分财产先卖给租赁公司以获得融资便利，然后再以支付租金为代价，从该出租人处租回已售出财产的一种租赁交易。售后回租只涉及两个关系人企业，且只涉及两份合同，即企业与租赁公司签订的买卖合同和企业与租赁公司签订的租赁合同。出租人之所以不直接采取货币放贷的方式来满足需求，一是因为各国普遍存在对金融业务的准入限制，二是租赁融资与一般货币融资相比，其独特性只有通过租赁融资的方式才可获得。同时，售后回租这种业务形式也有利于改善承租企业的财务状况。企业将自己拥有并需要使用的机器设备出售给租赁公司，再以支付租金的形式租回，一方面可以继续使用该设备，另一方面可因出售设备而得到一大笔流动资金，可用于其他投资或偿还债务。

由以上分析可知，首先，直接融资租赁适用于有足够信用等级的企业对单台设备或单机的使用和购买需求，或者有足够信用等级的企业的某些“短平快”项目中的设备使用和购买需求。其次，转租赁这种租赁方式适用于筹措资产价值较高、租赁期较长的大型设备，如飞机、近海石油钻井平台、卫星系统、大批电信设备的租赁。该模式交易结构比较复杂，尤其是在出租人与贷款人的融资安排方面。最后，售后回租是一种将现有资产变现的租赁方式，是企业自我滚动发展的一种便捷的筹资形式。这种方式还可以用来筹措股本金和并购等用途的资金。

融资租赁资金来源的创新

融资租赁行业本质上是资本密集型行业，融资能力强弱和融资渠道是否畅通将直接关系到融资租赁业发展的速度和规模。根据《融资租赁公司管理办法》，融资租赁公司除了自有资本金以外，还有6个资金来源渠道，即“接受法人或机构委托租赁资金”“接受有关租赁当事人的租赁保证金”“经中国人民银行批准发行金融债券”“向金融机构借款”“外汇借款”“同业拆借业务”。在以上资金来源中，委托租赁资金必须对应用于委托租赁项目，而且要求专户管理；用于最后一期租金支付发行金融债券筹集资金的要求非常严格，一般的企业很难达到这一标准；向金融机构借款是现在融资租赁公司办理租赁业务的唯一长期资金来源渠道，但银行借款很困难，而且成本很高；外汇借款需要有经营外汇业务许可，但目前大多数融资租赁公司都因缺少人民银行要求的外汇资本金而不能经营外汇业务；拆借资金期限太短， 只能用于资金头寸调度，不能作为租赁业务的长期资金来源。资金来源的局限性严重制约了租赁业的发展，为了进一步发展融资租赁业，必须充分发挥金融市场的作用，与金融机构进一步合作，解决融资租赁的资金来源问题。

与信托资产的合作。信托业与租赁业的产品组合有着广阔的创新空间。信托业与融资租赁业在业务性质上存在着共性，但依据我国目前对融资租赁业金融租赁和金融信托业管理办法的规定，信托公司与融资租赁业金融租赁公司在资金来源和经营范围上有很多不同。具体表现为租赁业具有向银行借款和负债经营的优势，但资金来源主要局限于银行借款；信托业有较宽的资金来源，但不能进行负债经营。对于资产的管理和处置，租赁公司在租赁的专业化技能和专业化市场定位方面优于信托公司。

通过信托业务，资金信托计划可以成为融资租赁公司的融资渠道和租赁资产的退出渠道。信托公司可以成为投资人和融资租赁公司租赁项目的纽带。在设备信托业务中，信托业资产剥离和屏蔽投资人的功能与租赁业资源配置的功能优势互补，可以直接促进投资和流通。在工业发达的美国，信托业和租赁业己经成为设备投资的重要资金来源和投资渠道。个人和机构往往通过资金信托、信托投资租赁业或租赁方式来运用和处置租赁资产。设备租赁和信托投资组合可以使投资人获得的收益比一般银行存款和债权投资收益高，承担的风险比股票投资小。这正是信托业与租赁业合作，可以成为拉动固定资产投资的有效措施的原因所在。

与保险业的合作。保险业的保险资金涉足租赁业是创造保险业和租赁业“双赢”模式的有效途径。融资租赁业吸引保险资金进入，给租赁业注入新的资金，壮大了租赁业的实力，有助于我国租赁业的发展。另一个方面，也有助于保险业的发展，为保险资金提供了新的运用渠道，有助于分散保险资金运用的风险，提高保险资金的投资收益率，从而减小保险业因偿付危机对经济造成冲击的可能性。租赁业务可以为保险公司带来新的业务来源， 保险公司通过经营租赁业务，解决了承租人的生产经营困境，与承租人之间建立了良好的关系，一方面可承揽租赁过程的各种保险业务，另一方面也有助于保险公司对承租人其他保险业务的拓展。因此，保险资金进入融资租赁行业不失为一种明智的选择。

与银行的合作。美国的银行体系包括8000多家商业银行和储蓄与贷款银行，以及1700多家信用社，庞大的银行体系为其他行业的融资提供了重要渠道。商业银行的大部分资金来源于广大居民的分散小额资金，这决定了银行信贷须充分考虑流动性融资租赁，一般是以融通中長期资金为重点。因而，银租合作恰好体现了不同融资产品在期限结构上的合理配搭。商业银行拥有广泛的网络资源和充沛的资金资源，而融资租赁公司拥有资产管理功能，这是银租合作的基本结合点。

通过比较分析，不难看出各种融资模式各自的特点及其适用范围。第一，与信托资产合作，一方面使得信托公司在取得资产收益的前提下，能够集中精力进行其信托主业的经营，另一方面为租赁公司开拓了新的业务，实现了双方的共赢。第二，按照世界租赁业的长期发展规律，租金回收率要远远高于其他融资工具。因此，由于保险资金的特殊性质，应该尽量选择那些数额大、租赁期长、企业资信良好的项目，与融资租赁公司展开合作。第三，融资租赁工具与银行保理工具的组合使用，将整个项目的风险特征进行了转换，实现了项目由长期风险向流动性风险的转化。房地产企业从融资租赁公司那里得到了开发新项目的宝贵现金，同时融资租赁公司通过保理业务，实现了资金的快速回笼。而作为资金的最终支付方的银行，在承担较低风险的前提下，实现了自身的收益。

扶持政策

行业配套扶持政策是国外融资租赁业快速发展的重要原因之一。美国融资租赁业的扶持政策主要包括税收政策、财政政策、信贷政策、保险政策和市场准入政策五个方面。

税收政策。租赁是以税收为杠杆实现宏观调控的重要工具， 美国历史上税收政策多次反复，证明了租赁能够成为宏观调控的好工具。没有税务租赁的发展就没有美国租赁业的竞争力，税务租赁带来了投资级别的客户，建立了真实租赁的能力，并使递延所得税成为重要的资金来源。这些正是美国设备租赁业远远强于欧洲同业的原因。

除了税务方面的利得，税务租赁给行业带来的好处还有以下三个方面：

第一，税务租赁带来了投资级别的客户。大量发展良好的公司并不需要普通的信贷，但需要通过租赁的方式来获得税务收益。通过习惯的培养，这部分投资级别的公司成为了租赁业的常客。

第二，税务租赁建立了真实的租赁能力。虽然20世纪六七十年代美国税务规定较为含糊，但原则上要求真实的租赁，出租人必须保留设备原值40%～50%的余值。通过税务租赁，美国设备租赁市场具备了余值租赁的能力。

第三，递延所得税成为重要的资金来源。1983年之后，由于财政赤字的压力，美国税务政策不断变化，也引起了税务租赁比例的变化。

财政补贴政策。财政补贴主要是对政府鼓励发展的项目给予设备租赁津贴，或允许融资租赁公司使用政府政策性基金。如对于促进木材供应合理化、改进煤气服务站布局结构、提高畜牧业效率、推广养殖业高技术设备和支持为政府认可的农场主等5项事业的设备租赁，日本政府提供财政租赁津贴以降低其租金，使承租人只需交租金扣除补贴后的剩余部分。

信贷政策。信贷政策主要是政府通过政策规定，给融资租赁公司提供带有政策性优惠的贷款，或放宽市场准入条件，允许其发行租赁基金或债券从资本市场筹集资金。如日本有“租赁优惠制度”“制度租赁”等政策，规定由金融机构向日本开发银行直接融资，再由开发银行向融资租赁公司提供优惠贷款；韩国有《租赁促进法》，允许融资租赁公司到资本市场直接融资，并简化手续，放宽条件。

保险政策。保险政策主要是对融资租赁公司所遭遇的某些特定风险，如政治风险、违约风险等实行政策性的保险，以保障其安全经营。如美国的官方信贷机构海外私人投资公司对跨国租赁公司提供全方位的政治风险保险，美国的进出口银行对租赁公司提供出口担保和政治风险、商业风险保险。再如日本有“租赁信用保险方案”，规定“小商业信用保险公司”和“租赁公司”签订合约，承诺在承租人违约时将未付租金的50%付给租赁公司， 还规定中小企业租赁不需找担保人。目前有39种机械设备运用该方案，租赁公司租给风险投资公司的设备，保险赔付率可达70%。

市场准入制度。各国对融资租赁公司的建立和市场准入，有的实行审批制，有的实行注册登记制。随着市场的完善，有些国家改审批制为注册登记制，总体趋势是逐步放宽市场准入条件。

美国联邦政府未对租赁业建立统一的统计制度，对于租赁服务的统计分散于各个行业部门。根据北美行业分类体系（NAICS），普通租赁纳入“房地产出租和租赁（53）”项下的“出租与租赁服务（532）”。该门类主要包括两大项业务，一是面向消费者的出租服务，二是面向企业的出租服务，租赁的对象包括汽车、电脑、消费物资、工业机器与设备等。面向消费者的出租类似一种零售型的传统租赁服务，而面向企业的出租则通常会涉及一些长期租赁服务。融资租赁服务纳入“金融与保险（52）”项下统计。此外，运输设备、建筑设备、农业设备运营商所提供的租赁服务则分别纳入各个运营商所在的行业门类统计。

（作者单位：特华博士后科研工作站）