航空供给侧改革有望持续深化

龚里

未来几个季度，供给侧改革影響将逐步显现，供需改善叠加价格放开，利好整体民航业绩改善。

从需求端来看，国内需求平稳增长，国际航线有望回暖。消费属性增强。因私消费的增长是2014年以来航空需求增长加速的主要原因，也将在长期内支撑航空需求维持较快增长。短期来看，二、三线城市消费升级代理居民航空需求增长强劲，形成了二、三线供需两旺的市场格局，国内需求将维持平稳增长；近期，随着人民币币值的回升叠加地缘政治的改善，国际航线增速也有望回升。预计2018年需求增速仍将维持在10%以上。

从供给端来看，改革进入实质性阶段，供给增速将放缓。2017/2018年冬春新航季日均航班计划量约14460班，同比2016/2017年冬春航季增长约5.7%，增速较2016/2017年冬春航季的8.6%，下滑超过3个百分点。预计未来对航季之内增加航班以及加班航班的审批也会更加严格，实际航班量的控制会更加严格。？？

预计未来时刻批准将更加严格，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。本次民航局新规将时刻增长与运行质量挂钩，同时要求主协调机场和辅协调机场，航班时刻协调分配以上一个同航季的时刻总量为基准，严格执行机场容量标准，增量控制在3%以内；胡焕庸线（黑龙江黑河至云南腾冲线） 东南侧机场时刻总量增量控制在5%以内。考虑到这些机场吞吐量在全国机场的占比较高，新规执行后，全国的时刻增长都将受到较大的影响。由于本次换季航班总增量相对较低，同时受制于机场时刻短期扩容难度，从航空公司角度，只能通过提升原有航班时刻执飞率来增投供给。

可以预料，未来几个季度，在航班准点率和运行质量没有达到预定目标之前，供给侧改革的力度不会有明显的放松，随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高，供给端的增速将愈加缩紧。

效益受益供需差，行业票价有望恢复正增长。自2011年以来行业平均票价出现大幅下滑，2017年部分航空公司票价出现了回升，但是回升幅度较弱且行业总体并未全面转正，随着2018年供给侧改革的实施，航空公司严格控制运力增长，供需关系全面改善，行业票价有望出现趋势性回升。

投资策略：未来几个季度，随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高，供给端的增速将愈加缩紧。同时可以合理猜测，随着机场时刻政策之后，政策组合拳有望出台，限制运力引进政策和航线价格放开政策有可能跟进。供需改善叠加价格放开，利好整体民航业绩改善，推荐南方航空（600029.SH）、中国国航（601111.SH）、春秋航空（601021.SH）。

机场行业非航逻辑逐步兑现，进入利润兑现阶段。国外经验表明，机场板块是为数不多具有长期“阿尔法”超额收益的板块。在枢纽机场流量垄断下，ROE持续提升是必然结果。目前非航逻辑（免税和商业）已经逐步开始兑现，机场投资进入利润兑现阶段，未来上海机场和白云机场非航业务仍有超预期可能。随着免税业务租金市场化、国内航线收费提价、未来时刻容量扩张，国内核心机场作为稀缺资源价值重估空间较大。

机场行业我们依旧推荐长期净利润规模和估值有望双升，长期市值依旧巨大的白云机场（600004.SH）；推荐受益虹桥需求溢出、迪士尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大的上海机场（600009.SH）；推荐产能利用率恢复，业绩开始持续爬升、机场收费改革弹性最大的深圳机场（000089.SZ）；关注业绩稳增长、非航业务弹性较大的首都机场（00694.HK）；关注短期资本开支少、业绩稳健、高分红类债券属性的厦门空港（600897.SH）。

作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖交通运输行业第一名endprint