人民币汇制改革研究

徐珺

[提要] 本文着眼于人民币汇制改革，综合国内外学者研究成果并结合汇率制度改革相关理论，给出中国汇率制度选择模式。

关键词：浮动汇率；固定汇率；汇制改革

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年11月1日

一、引言

随着人民币国际化进程的不断提高，人民币在国际货币体系中的地位越来越重要。汇率作为两种货币比价的指标，其对经济发展的作用无可比拟。但汇率制度的选择却不是一件容易的事情，需要综合多方面因素全面考察。因此，我们首先从中外学者的研究出发，结合汇率制度相关理论对中国的汇制改革提供相关建议。

二、国内外研究现状

ZhiBai ZHANG、Langnan CHEN在《A new assessment of the Chinese RMB exchange rate》一文中利用佩恩效应和行为均衡汇率对1980～2012年双边人民币对美元实际汇率进行了评估，认为行为均衡模型得出的结果在统计指标和经济意义上更合理。他们在这两个模型的基础上得出在2011年、2012年人民币被高估了约10%～20%。出于对已经高估的货币和不理想的经济形势的考虑，中国应该控制过度的货币供给以保持价格水平稳定并保持名义汇率水平稳定。

Jing Qin、Xinsheng Lu、Ying Zhou、Ling Qu从市场效率出发，发现人民币汇率制度改革有效推进能帮助内地在岸市场和香港离岸市场的建设与完善。在《The effectiveness of Chinas RMB exchange rate reforms：An insight from multifractal detrended fluctuation analysis》一文中采用MF-DFA方法，对人民币汇率的相关问题进行了分析。最终得出：人民币汇率制度在2005年7月21日进行的第一次改革在短期内对人民币/美元汇率有一个更大的影响；而2010年6月19日进行的第二次人民币汇率改革则能在长期内影响人民币/美元汇率。

李婧认为一种货币的国际化与该国所选择的汇率制度并不一定有必然联系，一国货币需求的大小跟该币种是否稳定和可测具有直接联系。通过对2005年7月汇制改革之后人民币汇率制度的研究，李婧认为人民币汇率需要通过其他方式来保持人民币币值的稳定，从而使得普通民众对人民币汇率保持更为稳定的估计，以便人民币汇率市场化顺利进行。她认为人民币汇率制度的发展方向应是朝着更好更准确地反映外汇市场变化和国际收支变化，从而使人民币与其他贸易伙伴货币之间的汇率保持稳定；在外汇市场建设上，要为人民币双向变动创造条件，这对于人民币国际流量的增加进而推动人民币国际化意义重大。

三、理论框架

（一）蒙代尔—弗莱明模型基本框架

式（5）中，w由资本流动程度决定。当资本完全不流动时，w=0，在i-Y平面内，BP曲线是一条垂直线，并随着本国货币的贬值而右移，含义是：国际收支平衡等同于贸易平衡，随着本币的贬值，出口会增加，国际收支可以在更高的产出水平下得到平衡。

当资本完全流动时，w→+∞，在i-Y平面内，BP曲线是一条水平线，含义是：国际收支与汇率和产出无关，当且仅当国内利率等于国外利率时国际收支才能平衡。

当资本不完全流动时，w>0，在i-Y平面内，BP曲线是一条斜率为正的直线，随着本币贬值（e上升），BP曲线右移，含义是：随着本国产出提高，收入增加，进口也增加，这时，需要提高利率以吸收资本流入，抵消进口的增加。

在此给出资本完全流动条件下的分析范例，因此w→+∞，在i-Y平面内，BP曲线是一条水平线，对应的国际利率水平i*。

（二）固定汇率制度下的货币政策。假设经济在点A0处达到平衡。现在，货币当局采取扩张性的货币政策，体现为LM曲线右移到LM′，如图1中①所示。在政府支出不扩大的情况下，LM′曲线与IS曲线相交于A′点，产出增加到Y′，利率下降到i′，低于国际水平。（图1）

在国内利率低于国际利率的情况下，由于资本可以完全流动，所以本国资本就会流出，造成资本账户逆差，在外汇市场上，形成对外国货币的需求，本国货币有贬值的压力。为了维持固定汇率制度，货币当局会在外汇市场上卖出外币，买入本币，在此过程中，货币当局不断紧缩货币，LM′曲线不断左移，利率上升，直到LM′曲线重新回到原来LM曲线的位置时（如图1中②所示），LM曲线与IS曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济仍然在点A0处达到内外平衡。在此过程中，货币供给主动的扩张被维持固定汇率而实行的货币紧缩所抵消了。也就是说，在固定汇率制度下，当资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是无效的。

通过蒙代尔-弗莱明模型对不同的汇率制度下宏观经济政策是否有效进行分析可知：在维持固定汇率制度、保持货币政策独立性和允许资本自由流动这三个目标间，只能同时实现两個。当一国实行固定汇率制度时，该国资本的自由流动会使得该国的货币供应量受到来自资本进出的影响，从而使本国无法维持与国际利率水平的差距，货币政策失去了独立性；想要拥有货币政策的独立性同时使资本自由流动则就必须采用浮动汇率制度；而要维持固定汇率同时又能执行独立的货币政策则需要限制资本的流动。这三者的关系可用图2表示。（图2）

四、总结

我国目前使用的汇率制度是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，这种汇率制度有助于保持汇率的稳定，避免汇率的过分波动，但由于受到货币当局的管理，对于外汇市场货币的交易价格并不能够快速且准确地反映，是不利于人民币国际化推进的。要想消除掉有管理浮动汇率制度的各种缺陷就要加快对汇率制度的改革速度，加快推进汇率市场化，从而创造出更良好的汇率环境以此来推进人民币国际化。由于汇率市场化后汇率能够更为公正客观地反映经济发展状况和外汇供求变化，同时也能更准确地刻画外币与本币之间的价值的比值，在国际社会上本币就更有可能会被接受。此外，一些研究也表明，在自发调节国际收支、提高资源配置效率等方面市场化汇率制度具有无与伦比的优势，可以更好地与世界经济的发展接轨。

主要参考文献：

[1]Zhang Z，Chen L.A new assessment of the Chinese RMB exchange rate[J].China Economic Review，2014.30.

[2]Qin J，Lu X，Zhou Y，et al.The effectiveness of Chinas RMB exchange rate reforms：An insight from multifractal detrended fluctuation analysis[J].Physica A：Statistical Mechanics and its Applications，2015.421.

[3]李婧.人民币汇率制度与人民币国际化[J].上海财经大学学报，2009.2.