去杠杆到稳杠杆对我国企业及商业银行的影响

张志清

【摘 要】2014年以来，金融去杠杆被多次提及，引起极高的关注，一度主导了债市，股市，本文解读了加杠杆操控市场的路径，到不得不大力气去杠杆，以及去杠杆中引发的问题，从去到稳的这一过程的必要性及稳杠杆的建议。

【关键词】金融杠杆；去杠杆；稳杠杆

金融杠杆是指其具有乘数效应，使用这个工具，可以放大投资的结果，会以其所加杠杆的倍数增加其收益或损失。

一、金融杠杆如何添加的

（一）金融杠杆添加的核心

在添加杠杆的过程中不得不提及金融机构中的主力——商业银行，商业银行的利润来源主要是资产业务和中间业务，其中中间业务不占用其资产，或少量占用资金，其所占利润比例也较低，传统商业银行其主要利润来源是存贷利差，意味着，资产端口数量越大，在一定的收益率下，其收益也就越多。因此商业银行有主动加杠杆去争取扩大其资产的内在动力。

（二）外部环境的允许

商业银行即使要加杠杆也需要一定的条件，既央行的货币政策要宽松，而在2014年后，我国经济环境持续下滑，鉴于此，15年我国央行四次降准，16年又再次降准，释放流动性，稳定市场，刺激经济。这为商业银行增加杠杆的外部环境提供了有利条件。

（三）商业银行的创新及外部监管放松为加杠杆提供可能性

2014年后，央行开始用降准、OMO/MLF等创新性的政策性工具补充流动性。而商业银行的流动性也同样缺失，绝大多数银行无法获得低成本的资金，在央行的政策工具创新的基础上，大多数商业银行开始使用同业拆借，同业存单等工具，由于同业存单有其不可替代的优势（不需缴纳存款保证金），因此大量出现了。商业银行的同业负债因此大量增加。

（四）资金端口的运用使杠杆运用成为现实

商业银行的负债增加必然要求其对应的资产端口回报率高，风险低的特点，而2014年后我国实体经济的收益率整体下降，商业银行不良率上升，已不可能将该笔负债再投入信贷资产，随后商业银行将眼光聚焦到更保险的金融市场，券商，信托或基金等产品中来。这些产品具有周转快，收益高，风险相对较低，人才专业的特点，而这些得到商业银行资金的金融机构又将这些头寸再次运用出去，层层嵌套，杠杆越加越高。

在此情况下，资产和负债端的结构不匹配（时间上和结构上），势必造成高风险，资产价格泡沫日益积累，一旦破裂将会引发金融风险，破坏性不言而喻。过往发达或发展中国家去杠杆的案例看，最终几乎都经历了被动去杠杆过程，而且不少国家因此还引发了经济危机因此去杠杆成了当务之急，但在去杠杆的过程中新的问题接踵而至。十九大正式将“防范化解重大风险”列为三大任务之一，“防风险”取代“稳增长”成为经济工作的主基调。国企混改、债转股、财政部23号文、资管新规、房地产调控等一系列去杠杆政策陆续出台，着力化解政府、金融、企业等多领域杠杆风险，去杠杆逐渐延伸到整个经济领域。

二、去杠杆中出现的问题

（一）银行的问题

1、负债成本上涨，造成负债荒。2014年以来商业银行的负债规模一再下降，优质负债如对公存款，个人存款由于利率无优势，转而大部分投向理财市场或投资。而由于理财市场资金嵌套层级多，造成资金价格上涨，负债端口数量持续减少。

2、资产收益率难以持续高增长，优质资产快速减少。理财市场资金进入金融市场空转，但并没有实体经济作为支撑，而整个市场形势持续下行，高收益信贷资产急剧缩减。

3、资金嵌套严重，随时有爆雷的可能。商业银行资产端口资金层层嵌套，杠杆率成倍增长，无论哪一层面资金断裂，都可能造成一场金融危机。

4、企业股权质押引起平仓风险。2014年以来，经济下滑，融资成本高企，企业流动性难以为继，绝大多数企业进行股权质押，至今年7月3338家企业进行了股权质押，约占A股上市公司总数的94.5%，质押股票的市值规模约5万亿，约占A股总市值的10%。质押的股权面临平仓风险，而一旦平仓，不论企业银行都会遭受严重损失。

（二）企业出现的问题

1、企业成本高企，利润空间压缩，近年来，由于我国经济处于下行态势，出口受限，内需不足，加上税费，人力，金融成本大幅增加，企业利润越来越薄。

2、融资价格快速上涨，流动性枯竭。由于资金的流向倾向资本市场，使得原本就不景气的实体经济更难以取得低成本资金，导致企业流动性困难，只能质押股权以解燃眉之急。

3、违约现象严重，从国企，上市公司到民营企业无一幸免。在今年年初经历了“债券违约潮”之后，A股违约的阵地开始转移到上市公司，截至7月26日，目前已有约29家上市公司出现了不同程度的债务违约。更有18家上市公司负债率达到100%。

此轮去杠杆有一定的效果，但也带来了一定的风险，造成了企业及银行的流动性持续性短缺，对未来的预期持续下降。

三、从去杠杆到稳杠杆

综上所述，去杠杆必须向稳杠杆发展，为此我国高层采取了一系列措施。

（一）稳健的货币政策，及增量的信贷资金投放，2018年5月，M2同比增长8.3%，为稳杠杆创造了适宜的货币金融环境。同时，央行采取措施，着力优化信贷结构。2018年5月末，明确去产能及过剩行业中长期贷款下降2.1%，房地产贷款及个人住房抵押贷款都明显在政策挤压下出现增速回落。此外，委托贷款、债券、表外等业务受去杠杆影响，增速明显放缓。

（二）供给侧改革，优化了产能结构，严格推行“三去一降一补”的政策，使资金流向实体经济，降低了金融杠杆。

（三）提出债转股方案，对一些负债率高企的国企通过债转股，将债务转给商业银行，从而降低国企负债率，使其轻装上阵，而商业银行也不再无条件接收债务，通过股权认定，商业银行的资产并未缩水。

（四）去杠杆过程中，对企业分类进行，如对金融业，目标主要在影子银行，资金嵌套，及流向加以监管，对国有企业，重点在债转股，对民营企业，上市公司，要求略有放松，如后续的股权质押不强制平仓，使企业流动性增强，增加企业活力。

7月23日，人民日报发布了头版资讯：去年以来，我国宏观杠杆率上升势头明显放缓。2017年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1个百分点。去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。

四、如何长期有效稳杠杆，达到控制金融风险的目的

（一）货币政策应保持长期稳健，不能随意变动。长期保持流动性充足，无论商业银行还是企业，一旦缺乏流动性，势必会变成僵尸企业，陷入恶性循环。

（二）加强对企业尤其是民营企业融资倾斜。长期以来，我国商业银行的信贷资金绝大多数流向国有企业，中小企业，民营企业在融资过程中始终处于劣势，融资难，融资贵成了普遍现象，近期银保监会主席郭树清讲话，大银行最起码1/3贷款要流向民营经济。中小银行2/3贷款必须流向民营经济，五年后达到50%流向民营经济。

（三）对影子银行严加监管，防范金融风险堆积，导致资金链断裂，造成金融风险。对商业银行的理财资金池，票据池加以严管，做到一对一，防止流向资本市场。

（四）对国有企业债转股进行合理安排，切忌做成商业银行被迫买单。既要向国企纾困，也要建立完整的金融监管政策，是商业银行取得的股权不会变成不良资产。《中国金融稳定报告2018》指出当前债转股仍面临诸多问题，如资金来源、公司治理、重组方式等。

（五）要有退出机制，不论是商业银行还是国有企业，民营企业，应在合适的时期定向爆破，将风险适度释放，避免集中造成不可控风险。

综上所述，我国的金融杠杆其风险是长期存在的，要想长期稳定地防控风险，必须坚持党对金融工作的集中统一领导，发挥监管部门的统筹协调作用，稳中求进，在保持经济平稳健康发展的同时，坚决守住不发生系统性金融风险的底線。