管理层权力对投资效率的影响研究

陈天顺

摘要：随着我国经济的高速发展，投资在我国企业发展中的地位越来越凸显，然而每年巨大数额的投资量不禁引起了广大学者的关注，高投资是否意味着高效率？学者们研究发现，代理冲突导致总经理与股东之间的最终利益和目标不一致。一方面，管理层有的为了扩大自己的权力范围或者薪酬待遇而扩大企业投资规模，投资一些净现值为负的项目造成过度投资；另一方面，管理层拥有一定的社会地位，他们出于维护个人的声誉及口碑，选择放弃净现值为正的项目造成投资不足。在上市公司中，核心管理者直接决定了公司未来的发展方向及政策，甚至当高管兼两职兼任也担任董事长时，他们能够直接决定公司未来的发展方向。因此，管理层权力肯定能够影响投资效率。本文将分析管理层权力如何影响投资效率。

关键词：管理层权力；投资效率：高管

一、引言

改革开放以来，在我国特有制度和一系列政策推动下，大量资金的投入带来了飞速发展的30年。但是近几年，我国政府开始强调经济转型、产业升级，控制地方政府债务，追求增长质量，经济增长速度有所下降，这引起国内外对中国经济的担忧。因此投资效率受到了越来越多的关注。无论是投资不足或是投资过度，在这个效率至上的年代都将退出市场的激烈竞争。因此找到影响企业投资效率的因素逐渐成为一个研究的热点。在一个企业中，管理层权力对企业决策的制定和执行起着至关重要的作用。八十年代我国实施了国企放权让利的改革，在这次改革中，无论是国企还是民企，都完成了管理层权力的逐步形成及扩大，发展到今天的中国，十九大的召开强调的不再是量的发展而是质的发展。本文基于这一特殊国情和历史背景，将管理层权力与投资效率的国内外文献进行梳理，分析两者之间的联系，最后就如何提高企业投资效率给出建议。

二、文献综述

（一）国外文献综述

在国外学者的早期研究中，已经发现了管理者和投资效率存在着一定的联系。Narayanan（1985）发现管理层迫于业绩压力下，可能会放弃一些长远来讲对企业发展有利的项目，而选择可以快速给企业带来收益的投资项目。隔年Jensen就发现规模越大的企业管理层利用自己的权力获取的私利越多，因此，管理层很乐意于不断投资来扩大企业规模，也就造就了投资过度。Murphv和Stulz的研究也印证了他的观点，Jensen在这个研究成果的基础上还得出了经典的自由现金流假说。Alexander（2001）研究了股东持股方面，发现第一大股东持股比例越高，对管理者的约束能力越强，也就更能抑制非效率投资。Meclding（1976）研究薪酬激励发明，发现通过股权激励，可以缓解管理层和股东利益目标不一致，可以有效抑制非效率投资。Bohren和Pfiestley（2009）从内部治理结构方面出发，发现公司内部内部治理机制越完善越能减少投资过度或投资不足。

（二）国内文献综述

在国外学者的研究基础上，现在研究投资效率也逐渐成为我国的一个热点，但单独研究管理层权力对投资效率的影响还较少。我国同样有不少学者从股权结构人手研究，张栋、杨淑娥和杨红（2008）讲上市公司数据进行实证研究发现，第一大股东持股比例和企業投资过度不是简单的线性关系，而是一个倒“u”型关系；罗进辉、万迪防和蔡地（2008）得出了类似结论，不是简单的线性关系而是一个倒“N”型曲线。以上学者均认为第一大股东持股比例越高越能越能约束管理者，抑制非效率投资。李丽君和金玉娜（2008）得出了相反结论，她们认为过于集中地股权度会提高过度投资，徐细雄和吕金晶（2011）也认为第一大股东持股比例越高，非效率投资情况越严重。辛清泉、林斌和王彦超（2007）开始着手研究薪酬激励方面，发现管理层薪酬与非效率投资负相关。薛云奎和白云霞（2008）通过对比国企和民企发现，国企中高管更愿意过度投资来扩张规模获得更多的政府补助。国内学者们关于企业内部治理结构与投资效率的研究结果不尽一致。唐雪松、周晓苏和马如静（2007）指出，良好的公司内部治理结构能够提高投资效率。

三、结论和展望

通过对国内外管理层权力与投资效率的文献回顾，为我们研究如何提高公司的投资效率提供了新思路。因此，针对如何提高公司的投资效率，我们可以从以下三个方面提出建议：

（一）完善经理人市场

针对经理人市场的不完善，可以考虑建立一个经理人档案，并在当中反映经理人的声誉和参与的主要投资项目，形成一个可以评级经理人的平台。平台的构建可以给高管们提供一个公平统一的评价，能够形成良好的竞争，也可以更好地追踪经营活动的后续以完善责任机制，对高管具有很好的约束与激励作用，可以抑制高管作出非效率投资行为。

（二）加强对高管的监督机制

薄弱的监督机制很容易导致管理层权力过大而滋生非效率投资。针对当今的经济发展形势下，管理层权力范围逐步扩大，两权分离和信息不对称引起的非效率投资，企业可以通过完善企业的内部治理结构，让董事会发挥好它的监督职能，在高管与股东之间发挥着桥梁作用，协调两者的利益。因此公司要加强内部治理机制的完善，尽快让部门制度规章化、监督日常化，对重大项目的决策进行二次考评，避免高管不合理的投资行为，来提高企业的投资效率提升企业的价值。

（三）降低股权集中程度

我国上市公司的一大特征则是，股权大部分集中在国企法人或者国家手中。这种情况就造就了我国上市公司大股东控制现象比较明显。这样会带来一系列的问题，为了提高投资效率，避免大股东对公司投资绝对性的影响，我们要想方设法适当地来降低股权的集中程度。首先，建立多元化的股权制度，这样能够降低国有股的控制地位，减少国家的干预又能提高公司的管理水平，其次加强维护中小股东的权益，通过完善相关法律，加强公司监督机制来保护中小股东利益，使投资者更好地了解投资信息做出更好的投资决策，提高投资效率。