防范金融领域的“灰犀牛”

王立荣

2017年夏天，一种并不被人熟知的动物“灰犀牛”突然成为了媒体的热词，甚至登上了《人民日报》的头版，与其同时见诸报端的则是最近两年人们开始熟悉的另一种不常见的动物“黑天鹅”。这两种动物看似风马牛不相及，一个生活在陆地，另一个则翱翔在空中，一个大而笨重，另一个则相对小而轻盈，不过从颜色上看，一灰一黑很有几分相似，在人类的眼中又都带有几分不祥之感。《人民日报》刊出的文章便是提醒人们要有效防范金融风险，既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”。

“黑天鹅”和“灰犀牛”

“黑天鹅”和“灰犀牛”之所以频频出现在人们的视野之中，实际上源于分别以二者来命名的两本书。在书中，“黑天鹅”被用于指代那些没有预料到的突发的小概率事件或问题，而“灰犀牛”则用来比喻大概率且影响巨大的潜在危机。因此，二者都是指风险事件，只是各具特色。相比较黑天鹅事件的难以预测和偶发性，灰犀牛事件并不是随机突发，而是在一系列警告信号和迹象之后出现的大概率且影响巨大的潜在危机。

首先使用“灰犀牛”一词的美国经济学家“古根海姆学者奖”获得者米歇尔·渥克指出，“灰犀牛”从不悄悄来，它们来时成群结队，扬起风沙，遗憾的是，总有人虽然看见它们已经在路上，但总是心存侥幸，觉得一时半会还到不了，先处理完手头的要紧事再说。不过一旦它向你狂奔而来，憨直的路线、爆发性的攻击力定会让你猝不及防，直接扑倒在地。所以危险并不都来源于突如其来的灾难，或者太过微小的问题，更多的只是因为我们长久地视而不见。过去的多次危机都有明显先兆，不幸的是这些先兆都没有引起人们应有的重视。比如，影响深远的2008年国际金融危机看似是“黑天鹅”事件，但对大多数人来说，这场危机是众多“灰犀牛”汇聚的结果。

金融领域不同于其他行业的最大特点就是其高风险性，因此无论是“黑天鹅”，还是“灰犀牛”，都必定倍受关注。可是，黑天鹅风险难以预测和掌控，只有在黑天鹅来临时，采取紧急行动加以应对，而灰犀牛风险则不然，可以在其到来之前被识别和控制。因此，如果能够及时地发现灰犀牛的存在并给予足够的重视，便可化潜在危机于未然，而这对于一国的金融及经济都有莫大的积极意义。中国金融领域有哪些“灰犀牛”

中国金融领域有哪些“灰犀牛”？中央财经领导小组办公室经济一局局长王志军认为，如影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资等问题均是潜在的“灰犀牛”风险隐患。独立经济学者马光远认为，中国当前面临的“灰犀牛”最大的有兩个，第一个就是房地产，第二个是去杠杆。中国金融改革研究院院长刘胜军认为，房地产泡沫是毫无疑问的最大“灰犀牛”；第二只“灰犀牛”是“货币贬值、资金外流”引发类似于1997年亚洲金融危机那样的金融动荡；第三只灰犀牛是银行不良资产的增加。

米歇尔·渥克指出，信贷和流动性风险是最值得担忧的，这其中包括房地产市场泡沫、不良资产、企业债务和影子银行等风险，而这些又和汇率波动密切相关。综上所述，中国金融领域的灰犀牛风险涉及多个领域，包括房地产市场风险、债务风险、影子银行风险、银行风险和汇率风险等等，其中，房地产风险与债务风险两个方面则相对突出。

就房地产市场风险而言，这一风险涉及面大，一旦房地产价格出现大幅下跌，很有可能演变为系统性的金融危机，美国的次贷危机已经很好地诠释了房地产市场风险的威力。我国近年来也采取了限购、限贷等一系列措施抑制房地产价格过快上涨。但是，效果似乎并不尽如人意，尤其是一、二线城市的房地产的价格居高不下，居民房地产贷款占收入的比率越来越高，银行的房地产贷款比重也明显偏高，所以一旦出现房地产价格崩盘，后果将不堪设想。

中国人民银行行长周小川近日即指出，中国要重点防范“明斯基时刻”出现所引发的剧烈调整。“明斯基时刻”是美国经济学家海曼-明斯基所描述的资产价值崩溃时刻。其逻辑是，在经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支平衡点而崩溃，也就是说，这个时刻来临的前提是经济长时期稳定所导致的债务增加、杠杆比率上升。因此，在防范房地产价格崩盘的同时也必须重视债务问题、杠杆率问题。

我国的债务问题涉及多个部门，既有居民部门、国有企业、银行机构，也有地方政府部门。各部门杠杆率不断攀升，尽管没有达到警戒线，但是去杠杆任务异常艰巨，其中尤以非金融企业杠杆率问题最为突出。据国家金融与发展试验室统计，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，全社会杠杆率达到249%，其中，非金融企业部门的债务率高达156%（这一比率在2014年底时为123%）。企业的高杠杆增加了企业的财务成本，加大了企业债务违约风险，而风险累积到一定程度，债务链条则将面临断裂的风险，进而引发更严重的债务危机或银行危机。因此，企业债务问题已成为当前我国去杠杆工作中最关键的领域。

如何应对“灰犀牛”风险

如何应对“灰犀牛”风险，防止发生危机？渥克给出了一份“灰犀牛游猎攻略”，即应对未来的、明显的、概率高的和影响大的危机事件的一系列原则。她认为，应对“灰犀牛”危机包括六个阶段。第一，承认危机的存在；第二，定义“灰犀牛”式危机事件的性质；第三，不要静立不动，也就是不要在冲击面前僵在原地；第四，不要浪费已经发生的危机，要真正做到从灾难中吸取教训；第五，要站在顺风处，眼睛紧紧盯住远方，准确预测远处看似遥远的风险，摒除犹疑心态，优化决策和行动过程；第六，成为发现“灰犀牛”式危机的人，成为控制“灰犀牛”式危机的人。这些原则中最关键的应该是最后一点，谁能够发现并且控制危机呢？显然，任何个人、企业、金融机构都不可能成为这样的人，只有宏观管理的决策机构才有可能胜任这样的角色。

事实上，“灰犀牛”并不可怕，可怕的是我们意识不到它的存在，等到它真的动起来扑向我们的时候才去采取行动，恐怕已为时过晚。值得庆幸的是，我国金融领域的“灰犀牛”已经引起了我们的注意，打压房价、去杠杆、加强监管等等应对措施已经在实施，相信在不久的将来“灰犀牛”们也会慢慢散去。endprint