高职金融管理专业实践教学中的“融资”与“投资”

营运资金管理是与长期投资决策、长期筹资管理并列的三大财务管理活动之一，对企业的生存和发展具有至关重要的作用。这也是高职金融管理专业实践教学的重点与难点。

一、投融资宏观环境

中国部分企业因长年扩大产能所带来的资金和管理缺口已经超过其所能负荷的范围，这种情况下，资金管理尤其是营运资金管理被企业财务管理赋予更加重要的意义。面对错综复杂的国际形势和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，2016 年底的中央经济工作会议对 2017 年经济工作做出了全面部署，指出继续深入推进去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板这“三去一降一补”五大任务。德意志银行高级策略师刘立男表示，分析中国经济不仅要看 GDP 增速，在生产能力下降、消费提高、房地产投资增长放缓等情况下，更需关注其结构性变化，应继续深入推进供给侧结构性改革，降低宏观经济的不平衡性；加强金融市场改革开放和正规化管理，进一步完善宏观审慎监管框架；逐步消化存量债务，减少地方政。近年来，我国国内经济增长面临经济下行的压力，呈现“经济新常态”。

二、实践教学融资重点

货币政策传导机制归为货币渠道和信贷渠道前者又可分为利率渠道、资产价格渠道和汇率渠道，后者又包括银行信贷渠道和资产负债表渠道。国内外大量学者采用规范研究和实证研究方法分析和验证了货币政策传导机制的存在、时滞、有效性等问题。考虑到我国特有的市场经济背景下，资本市场还处于非强势有效状态，货币政策的信贷传导渠道是货币政策传导机制的主流方向，并且在我国货币政策主要通过商业银行信贷渠道影响微观企业的投入与产出；而随着利率市场化改革的深入，利率渠道也正发挥更大的作用。因此，当货币政策趋于紧缩时，货币供应量减少，一方面，从货币渠道考虑，货币供应量减少导致货币供应量小于货币需求量，货币供不应求的现状由进一步导致实际利率上升，进而使得企业外部融资成本提高；另一方面，从信贷渠道考虑，货币供应量减少，在非强势有效的金融市场上，银行可提供的信贷规模减少，导致银行可以通过自己掌握的信息优势选择将信贷发放给某些实体经济中的个体，进而使得企业利用外部银行信贷融资受到限制。货币政策变化，经由信贷渠道和利率渠道两个途径影响企业外部经济环境。将货币政策传导机制划分为货币观和信用观的观点，将货币政策传导机制归为货币渠道和信贷渠道前者又可分为利率渠道、资产价格渠道和汇率渠道，后者又包括银行信贷渠道和资产负债表渠道。国内外大量学者采用规范研究和实证研究方法分析和验证了货币政策传导机制的存在、时滞、有效性等问题。考虑到我国特有的市场经济背景下，资本市场还处于非强势有效状态，货币政策的信贷传导渠道是货币政策传导机制的主流方向，并且在我国货币政策主要通过商业银行信贷渠道影响微观企业的投入与产出；而随着利率市场化改革的深入，利率渠道也正发挥更大的作用。当货币政策趋于紧缩时，货币供应量减少，将会经由利率渠道和信贷渠道两个途径影响企业外部经济环境：一方面，从货币渠道考虑，货币供应量减少导致货币供应量小于货币需求量，货币供不应求的现状由进一步导致实际利率上升，进而使得企业外部融资成本提高；另一方面，从信贷渠道考虑，货币供应量减少，在非强势有效的金融市场上，银行可提供的信贷规模减少，导致银行可以通过自己掌握的信息优势选择将信贷发放给某些实体经济中的个体，进而使得企业利用外部银行信贷融资受到限制。在稳定的环境下，企业倾向于使用较为激进的营运资金融资策略以追求高收益；而随著外部经济环境的恶化，理性的企业会权衡风险和收益，而逐渐调整营运资金融资策略以应对风险。

三、实践教学投资重点

在外部融资成本提高和企业外部信贷融资受到限制的背景下，那些高融资约束企业的营运资金持有的边际价值也更高，因此，该类企业对营运资金的需求也更高。更重要的是，融资约束不仅会影响企业融资成本和营运资金持有价值，还会抑制企业的投资行为，并可能进一步导致企业投资不足、甚至放弃投资机会。由此，融资约束提高了企业投资选择权的价值，而价值最终能否实现则取决于公司是否持有充足的流动资产。当货币政策紧缩时，外部融资成本提高且银行可提供的信贷规模减少，而那些高融资约束企业出于营运资金持有边际价值和能够把握未来投资机会这两方面原因，而对资金流动性有更高的需求。企业的融资约束程度会强化货币政策对营运资金投资策略的影响：货币政策趋于紧缩时，相对于低融资约束企业，高融资约束企业的营运资金投资策略更加稳健。经典公司治理理论认为，股权结构是现代公司治理的基石。作为企业的所有者，股东对管理者具有任免权、奖罚权和监督权，对管理者具有约束作用。管理者权力可能影响企业的决策和执行机制，从而产生不同的经济后果。从商品市场来看，产品市场竞争具有外部治理效应，若管理者权力寻租导致企业经营效率和产品质量下降时，可能导致企业竞争能力下降，从而影响企业价值，导致管理者薪酬和声誉损失，从而对管理者权力产生约束作用。从资本市场来看，无论是“用手投票”机制还是“用脚投票”机制，都可以约束管理者的权力寻租行为。从经理人市场来看，职业经理人市场的竞争也可能成为管理者权力重要约束机制，防止市场价值的过度减损。从委托代理的角度看，“内部人控制”现象往往会产生侵占外部投资者利益的违法行为。而通过法律手段保障外部投资者的利益，也可以有效约束管理者权力过大的不良影响。改善资本市场环境和企业运行环境，保证资本市场健康发展是政府的义务。因此，在内外部治理机制存在缺陷的情况下，加强企业监管力度是约束管理者权力的一个重要手段。在我国的制度背景下，企业产权制度的天然差异对管理者权力具有重要影响。货币政策经由信贷渠道和利率渠道两个途径影响企业外部经济环境。其理论依据在于将货币政策传导机制归为货币渠道和信贷渠道前者又可分为利率渠道、资产价格渠道和汇率渠道，后者又包括银行信贷渠道和资产负债表渠道。国内外大量学者采用规范研究和实证研究方法分析和验证了货币政策传导机制的存在、时滞、有效性等问题。考虑到我国特有的市场经济背景下，资本市场还处于非强势有效状态，货币政策的信贷传导渠道是货币政策传导机制的主流方向，并且在我国货币政策主要通过商业银行信贷渠道影响微观企业的投入与产出；而随着利率市场化改革的深入，利率渠道也正发挥更大的作用。因此，当货币政策趋于紧缩时，货币供应量减少，一方面，从货币渠道考虑，货币供应量减少导致货币供应量小于货币需求量，货币供不应求的现状由进一步导致实际利率上升，进而使得企业外部融资成本提高；另一方面，从信贷渠道考虑，货币供应量减少，在非强势有效的金融市场上，银行可提供的信贷规模减少，导致银行可以通过自己掌握的信息优势选择将信贷发放给某些实体经济中的个体，进而使得企业利用外部银行信贷融资受到限制。

（作者单位为山东经贸职业学院）