海尔并购GE家电业务的市场绩效研究

随着我国经济市场的发展，并购已经成为企业扩张最主要的方式之一。海尔作为我国制造业的标杆，不仅仅在国际市场占有率上表现优异，其在国际市场的扩张也是看似战绩颇丰。然而，并购作为一项高风险的市场行为，并不是每一次并购都能获得正面的效应。海尔并购GE家电业务作为迄今为止我国家电行业金额最大的一桩海外并购案例，许多人对其54亿美元的交易金额颇有争议。

一、案例背景

2016年1月15日，已经停牌长达三个多月之久的青岛海尔发布公告，宣布青岛海尔已经和美国GE签订了购买协议，拟支付54亿美元，购买后者的家电业务。海尔在国际市场上布局的重要的又一步，使中国制造再一次吸引了全世界的目光。然而，并非所有人都为之兴奋。因为相对于美国GE家电业务而言，54亿美元的天价交易金额并不一定“物有所值”。因此，本文打算从短期的市场绩效方面，研究青岛海尔并购美国GE家电业务在短期是否增加了股东财富。

二、市场绩效研究

本文对青岛海尔并购美国GE家电业务的市场绩效研究，选取上证综指和青岛海尔在上海证券交易所的收盘价作为研究数据。由于我国证券市场受政策影响的变动幅度较大，在长期容易受到其他不相关事件的干扰，因此许多学者在研究并购对股东财富的影响时通常选取短时期内的市场收益变动，将其作为短期的市场绩效来研究。本文选取的研究方法为事件分析法，将公告日作为事件日，将事件日前后10个交易日，即[-5，+5]为事件窗口，将[-15，-6]作为事件的估计窗。

根据CAPM模型：E（Ri）=Rf+β（Rm-Rf），其中E（Ri）为个股预期收益率，β为系统风险系数，Rf为无风险利率，Rm为市场收益率。可以推导出个股收益率和市场收益率的关系：Rin=α+βRmn+Ɛ，其中Rin为第i家公司在估计期内第n天的个股收益率；Rmn为第n天的市场收益率；α、β为系数；Ɛ为残差。

通过过程如图所示：

（一）收益率图

（二）估计窗收益率折线图

（三）估计窗线性关系图

（四）计算事件窗超额收益率

三、结语

通过以上研究分析可以得出：在事件窗内，青岛海尔的累积超额收益为10.79%，一方面说明青岛海尔并购美国GE家电业务为其带来的市场绩效为正值，并购行为增加了股东财富；另一方面，说明大多数投资者对海尔并购战略实施的认可。（作者单位为西安财经学院）