减税与加息，考验中国经济的韧性

邢海洋

减税、加息、缩表，如果说即将过去的2017年美元还只能算温和收紧，行将开局的2018年货币与财政环境却表现出不一样的气氛。彼之蜜糖、我之毒药，美国的减税与加息给大洋对岸的我们以紧迫的压力。2018年，美国阴影下的中国经济，还能延续2016年以来的反弹吗？

至少短期看，乘着全球经济整体复苏的东风，中国的外贸环境仍处于繁盛的上升期。2017年11月，我国进出口总值2.6万亿元，接近上一轮周期顶点的2014年底的纪录；增长12.6%，也是下半年来一个不错的幅度。自2016年初外贸触底反弹以来，进出口形势好转，总量在不断提升，2017年1～11月货物贸易进出口总值25.14万亿元，比去年同期增长15.6%。其中，出口13.85万亿元，增长11.6%；进口11.29万亿元，增长20.9%；贸易顺差达到了2.56万亿元。贸易结构的变化也显示出中国制造的升级换代，比如一般贸易进出口增长18.1%，占我国进出口总值的56.4%，比去年同期提升1.2个百分点；而加工贸易进出口则占28.9%，比去年同期下滑1.3个百分点。同样反映中国制造在产业链上继续向上攀爬的还有机电产品出口的高增长，增长12.6%，而服装、纺织品、鞋类和家具玩具等劳动密集型产品合计出口增长8.3%，在出口产品中占比在下降。尤其值得注意的是，随着环保治理的进展，钢材等原材料的出口大幅度下降，钢材出口减少了31%，可与此同时汽车的出口却增加了44%。

按照WTO的数据，2016年美国以3.706万亿美元的贸易总额超越中国，成为全球第一货物贸易大国，这是时隔4年后中国将榜首的位置让出。美国先于其他国家复苏，但货币环境却不是一天两天能够扭转的，尤其耶伦是典型的鸽派联储主席，每一次行动都对实体经济爱护备至，以至于虽然2015年12月结束零利率后5次加息，美国长期债的利率仍未走上实质性的上升通道，这就给美国不断扩张创造了机会。这次美联储加息，列举了美国经济保持稳健增长、失业率进一步下降、家庭消费保持温和增长、企业固定资产投资近几个季度有所回升以及通胀率下滑等多种理由，可见美国经济增势不减。随之而来的资产膨胀也日益紧迫，如房价增幅创下三年半以来的新高，美国房价已比2008年金融危机前的顶峰高出5.9%。而股票市场标准普尔500指数2016年涨了9.5%，2017年则可能是去年漲幅的两倍。

美国经济的强劲动能当然得益于它最早且最大力度地推出了宽松的货币政策。而其他国家亦步亦趋，于是当美国退出量化宽松和加息缩表的每个关键时间节点，均随着热钱的退潮而遭受冲击。但观察中国政府的应对，如果说耶伦的加息属于“市场友好型”，中国却往往激进到令市场紧张的程度。如2013年美联储退出量化宽松，中国则乘着余额宝等互联网理财的出现，放出了利率市场化，市场利率随之暴涨，高达5%的利率水平维持了一年多之久。实体经济，尤其房地产市场因此坠入低潮。2017年春夏之交，更是以排查金融风险之名缩紧了货币供应，令市场利率水平重回4%以上，至今再也没有放松的迹象，明显是以一贯的从紧来应对海外加息周期的不断变动。

既然中国经济处于“L”型走势的“一横”阶段，内生的增长动力大不如前，于是处处受制于人。此时检验从紧的货币政策对于实体经济的影响，外贸走势就是一个很好的窗口。当人民币汇率稳定，进出口以两位数增长回升之时，中国很可能重新夺回全球贸易第一的宝座。考虑到环保风暴和激烈的贸易摩擦的影响，中国经济的韧性凸显了出来。

未来的一年，面对着大洋彼岸的减税、加息与缩表，但愿我们也拿出利率市场化的胆识，释放出更多的改革红利，催生经济内生的增长动力。endprint