主权财富基金资产配置对收益率影响分析

文/黄杏桃，厦门大学经济学院

主权财富基金资产配置对收益率影响分析

文/黄杏桃，厦门大学经济学院

主权财富的基金主要是将政府作为宏观经济战略目标而制定，主权财务所有者则持有管理和治理资产所采用包括投资外国资产、金融的策略来完成财务目标。资产配置全部问题直接影响着主权财富基金整体收益高低，所以，对资产庞大基金展开优化配置成为核心问题。本文结合主权财富基金和资产配置问题展开分析，进一步提出对收益比率的影响，以供参考。

主权财富基金；资产配置；收益率

1 主权财富基金资产配置问题

自从2015年度金融国际市场动荡幅度持续上升，股票指数不断下降，全球大宗性商品价格和新兴市场的资产深度逐日下滑。年度MSCI股票的指数下跌百分之二点三六、债券下降百分之十一、原油价格下降百分之三十六。同时，美元升值百分之九点二六、非美元的货币环比跌幅明显。针对这一复杂国际背景下，主权财富基金怎样合理配置资产，成为行业内关注焦点问题。

1.1 主权财富基金资产配置类别

1.1.1 类别分类

资金来源多样性造成主权财富基金间比较难度加重，而另一复杂的因素是部分体量较大主权财务基金严重缺乏透明性，发生单一性资产类别的数据缺失。因此，按照SSGA标准资产类别可以定义为权益资产、现金与固定收入、私募市场等。第一，现金与固定收入主要包括应收票据、银行存款、有担保企业债和国债等。结合凯捷统计的数据显示，自2016年全球资产总配置中的现金与固定收益合计资产占据百分之四十四，而固定收益的资产配置比例高达百分之十七。第二，权益资产主要是指投资在股票型及股票的资产。相较于现金与固定收益而言，权益资产收益更高，但是也面临着更多风险。第三，私募市场，概况来讲是私募股权的投资和另类投资。风险和收益明显高于权益投资，此外，由于私募市场和权益资本、现金与固定收益关联性较低。主权财富基金实际展开私募市场的资产配置内容，也有着一定风险分散效果。

1.1.2 发展趋势

首先，部分工业化国家主要实施零利率的市场利率制度，造成高流动性固定收益的工具对长期投资收益降低。所以，主权财富基金是长期投资所做出的反应，将资产配置的组合再次分配至股票与非流动性另类投资内。其次，自2013年至2015年成立和推行主权财富基金，其所有者明确提出最大限度提高回报。主权财富基金没有按照传统基金的发展路线，基于扩大基金的配置之前，将投资范围放置在高收益性风险资产内。最后，以政府掌控基金而言，主权财务基金已经拥有了更加平衡和多样化投资策略，搭配相对成熟的专业知识和设置机构，确保实现投资更丰富类别资产的目标。

1.2 资产配置合作主权财富基金

自2015年主权财富基金所表现了越发强烈的意志同其他金融投资、大型企业以及其他主权财富基金一并寻找合作投资和机会。而主权财富基金开始管理大量资产，利用有限人力资源，与合作投资方学习分散风险和资产配置。其中，最为重要的原因是主权财富基金能够和投资合作方分享信息，产生规模性经济，基于增强控制力基础上保障了投资组合多元化。

2 主权财富基金资产配置对收益率影响

2.1 变量选择

第一，被解释变量。主权财富基金有着独立企业形象，并且追求长期商业回报。因此，主权财富基金作为企业核心目标之后，最重要的内容是利润追逐。利润追逐最直观量化的指标是收益率，所以主权财富基金的资产配置研究最终还是需要落实到收益率影响中。第二，解释变量。资产配置主要分为四项具体变量当做解释变量：高风险资产、合作投资、不动产以及新兴地区的投资比例。第三，控制变量。资产规模：按照资产配置的理论，针对管理资产不断扩大规模，企业能够进行更多元化资产配置。而多元化资产配置则代表着采用分散风险的方式来增加收益；透明程度指标：主权财富基金具有不同组织机构，而差异性组织机构条件下主权财富基金主要按照制度模式、管理机构以及监督机构不同来选择治理方法。不同的治理方法对资产配置实施有着非常重要影响，进一步控制收益率高低。主权财富基金按照实际企业组织和制度优化配置资产，使用基金具有的透明程度指标量化处理主权财富基金的治理能力和方式；汇率：主权财富基金的各级投资管理人员制定资产配置阶段对金融和市场风险综合性分析，对比风险的最小化原则和分散化方法对基金资产做出配置。因此，非系统性风险影响主权财富基金的收益率。在国外投资总占比相对较高，资产组成主要是外币，实际收益也通过外币进行表示。

2.2 结果分析

通过解释变量分析可得，高风险性资产投资的比例系数是零点零三九，T值是一点七六二，且在零点一水平最为显著。不动产、合作投资以及新兴地区的投资比例各项系数为零点三四九五、零点零八五七九、零点零六五。对应T值为二点一八八、二点四三二、二点四三九，且在零点零五水平通过T检验。按照方程式结果得出，高风险性投资比例提高百分之一、收益率增加百分之零点零四；不动产性投资比例提高百分之一、收益率增加百分之零点零七；新兴地区的投资比例提高百分之一、收益率增加百分之零点零七。因此，高风险性投资比例和收益率的关系最为明显，但是相较于其他的解释变量而言，权益投资的比例通过零点一水平检验。按照经济原理角度进行分析，高风险性投资能够更快速的获取投资回报。但是，国际权益市场与私募市场的风险相对较高，表明了高风险性投资影响主权财富基金的收益率并不高。

通过上述信息研究后表明，合作投资的比例影响收益率程度并不高。主权财富基金实行委托投资或合作投资阶段取得效果并不明显，虽然合作投资方式能够在一定程度上带动主权财富基金进入新领域时降低风险。但是，主权财富基金针对合作投资方，尤其是金融机构和大中型企业了解不全面，投资阶段不能更加及时的传递投资理念，造成资产配置无法充分发挥出作用。此外，虽然合作投资可以保障风险的共担，可利润成果也需要共享给投资伙伴。在特定情况下将，合作投资也是投资风险分散的特殊工具。收益率和汇率变化相关系统也是控制收益率、变量最大系数，说明了汇率风险成为主权财富基金风险管理体系主要内容。如果国际货币开始升值，投资收益在进行换算时，本币价值也会增加，进而使得收益率发生变化。

3 企业资产配置建议

3.1 重视企业治理

主权财富基金机构组织对资产配置的计划制定具有重要影响作用，其中模式制度决定资产配置方针和目标。管理和监督机构间运行的协调性也关系着资产配置实施计划成果。此外，按照主权财富基金资产配置影响收益率结果分析，透明指标可以侧面的反应企业治理指标提高针对收益率的积极影响。所以，企业必须按照实际业务情况和经营特征，合理改进自身结构组织和管理监督架构部门。健全企业职能，提高资产配置业务流程和制度建设，确保在资产配置的任务实施阶段不受到外界因素干扰基础上，提高其透明度。明确风险作为主权财富基金的资产配置前提条件，完善风险管理内容是编制资产配置主要内容，要求企业必须客观衡量风险指标。分析风险可承受的能力以及对资产配置总体风险把控水平。针对市场风险，必须结合宏观经济、策略研究以及组合机构等方面内容；针对操作风险，加强对企业制度和流程的管理，进一步提高操作风险管理精细化能力。预测和制定汇率风险的解决措施，确保资产配置的目标能够顺利完成。

3.2 资产配置的多样化

主权财富基金的资产类别角度进行分析，高风险性资产投资并不能严重影响收益率。所以，企业不可以片面追求高风险性资产，而放弃企业基础运营业务。严格按照能接受风险的范围内实现最大程度的收益这一原则，正确了解国际范围内资产类别的配置多样化走向，不断完善资产类别的配置策略，搭建适用于企业自身投资的多样化组合。

3.3 重视不动产资产配置

企业需要加大不动产投资的力度，尤其是房地产方面的投资，企业必须充分发挥投资规模和期限优势，将重点放在成熟市场的优质房地产项目。此外，保持对地产投资市场的信息跟踪，全面了解行业内相关政策变动情况紧抓市场先机，合理实现资产的退出，进一步提高投资总收益。

4 结束语

现阶段，全球范围内主权财富基金将资产主要投在国外地区，进而缓解资金流入到国内市场加速流动速率，造成通货膨胀问题。所以相关企业开始承担起金融体系变革的重要职责，加大国内市场投资的力度。但是，在对国际市场构建起资产配置的阶段依旧对国内资产展开投资，使得二次投资问题频繁发生，资产配置和收益估计准确程度得不到提高。因此，主权财富基金制定国内和国外的资产投资分析阶段，必须和中行货币政策的具体操作相协调，降低对汇率和货币政策的冲击和影响。

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