浅谈股权结构对反向并购绩效的影响

赵婉婷

[摘要]由于资金筹集的需要和金融市场的迅速发展，各类企业都在寻求合适上市的契机，希望企业能拥有整合社会资源的权利，实现企业持续经营和长期发展的目标。上市的重要性众所周知，但由于上市公司的数量日益增长，使得等待时间愈发漫长，上市的条件也越来越严格。限制当前，众多企业迫于困境只得另谋出路，这就促使反向收购成为一种间接上市的重要手段。反向收购指的是非上市公司通过收购一个绩效较差的上市公司，并将其中的一大部分资产注入，来完成企业间接上市的最终目的。从2015年开始，反向收购继并购重组的热潮之后再创新高，通过这种方式上市的企业几乎与通过IPO上市的企业达到相同的数量，预计未来更有超越之势。随着反向并购关注度的剧增，影响其绩效成果的因素也备受瞩目，股权结构就是其中的一个重要方面。因此本文就股权结构的三种类型对反向并购的影响进行阐述，结合市场的客观实际情况得出最后结论。首先将股权结构拆解为具体的的三个方面，分别是股权集中度、股权属性和管理层持股。再依次分析每一种形式的变动在反向并购的过程中如何影响着公司的经营效益。最终就分析结果给出相应意见，论述在反向并购中应该如何调整股权结构以达到最佳效果。

[关键词]反向并购绩效；股权结构；股权集中度

一、引言

从全球角度来看，随着经济全球化的程度日益增强，各个国家之间的经济往来更加密切。以这一现象为大背景，企业都力推上市，而反向收购并不是一个上市的罕见手段，无论是在国外或是国内。在美国，这是一个企业股票上市的重要途径，已有长久的历史。美国第一例反向并购的出现，是一个私营企业通过换股而收购了一个公众公司控股地位的交易。在此之后，反向收购在美国变得司空见惯。大多数由此方法上市的企业都属于中小型企业，他们通过反向并购获得上市机会从而成长成一个中大型企业，将股票升级到更高级的资本市场。这些资本主义国家通过反向并购所带来的优秀成果逐渐影响了中国，于是我们国家也渐渐开始有了苗头，吸取国外的经验来发展本国的并购市场。到目前为止，我国通过IPO上市的企业与通过反向并购进行上市的公司几乎保持相同的数量。并购市场扩大的速度飞快，这不仅会引起经济利益的变动，甚至会影响到整个地区的繁荣程度。因此，影响反向并购的因素是一个非常值得关注的话题。

反向收购是长期资金市场资源重组一个重要手段，从微观上来看，它促进上市企业调整自身治理结构，同时能够有效改善企业营销方式，充分扩展与改进技术与经济的关联。宏观方面来看，可以促进公司在挤破头的争夺中战胜其他公司，不仅能调整产业结构优化升级，而且能提高企业自身经济效益。

股权结构在一定程度上对控制权起着重要作用，它作为企业治理结构中至关重要的一部分，能够直接导致企业的投资走势和经营结果。所以从股权结构的角度来思考反向收购绩效成果非常必要，可以帮助企业通过对股权结构的调整来扩大企业涉及领域从而达到一个良好的并购绩效，使企业发展蒸蒸日上。

从企业的本质运营上面来看，股权结构是企业治理结构中很重要的一个方面，如果一个企业的股权结构不够符合本公司现状或是并购的要求，一定会对反向并购的绩效产生负面影响，甚至会损害企业利益。

二、股权结构与反向并购绩效的关系

（一）股权集中度对反向并购的影响

股权集中程度具体来说，就是股东由于拥有的股数差异而反映出股权聚集或分散的数值。股权集中度的不同形式对企业并购成果的影响也不同。股权集中度大致上可以分为三种类型。

第一种：高度集中型。在这种形式下，股份数额集中在单一或是少量的股东手中，他们与利益的相关程度也非常高，致使他们所要承担的风险会大大超过其他股东，因此他们在进行并购的策划与决议时也会更加郑重和严谨。同时，由于股权集中，因此决策的过程相对简便，使得并购效率大大增加。

第二种模式：股权相对集中。在这种情况下，相对股东可以及时发觉企业在进行反向并购时策划或执行中发生的错误并及时纠正，以防止企业铸成大错而造成利益损失。权力一旦相对均衡，就会牵制着各方股东在收购其他公司之前先要通过很多其他股东的意见，这有利于决策的正确性。但是当股东们持有的股东数额非常相近的时候，他们能够行使的权利也相差无幾，若是在反向并购的决策中存在着一定的分歧，就会引起企业经营效率降低，从而影响企业利润。

第三种模式：股权高度分散。这一种模式下，虽然有利于权力制衡和民主决策，但是权力过于分散带来的问题不容小觑。过于分散容易降低公司的反应速度，很可能错失～些并购机会，降低企业的经营效率。

综上来看，股权集中度与并购绩效有正向影响，股权集中度越大，其经营决策机制就会更加有效率并购的绩效越好。

（二）控股股东属性对反向并购影响

企业股权的性质也同样对反向并购起着重要作用。国有股股东一般包含国有控股集团，国有资产管理局，财政局。享有国有股的单位则代表着群众，他们身上承担了一部分的政治任务和社会责任。国有企业并购在并购中，拥有的政治背景以及资源都很充分，也可以获得更多的优惠政策和福利。另外，在并购中资金的重要性毋庸置疑，而国有企业的融资渠道广阔，相对于非国有企业能够更轻易地从银行获得较低的融资成本。

因此本文认为，我国控股股东国有属性对企业的反向并购绩效有正向的影响，国有法人股权作为企业第一大股东，能够对企业进行有效的治理，同时也拥有着更好的并购条件。

（三）管理层股权对反向并购影响

管理层持股是指，持有股份的股东同时也是企业经营管理人员。这是一种非常彻底也非常明显的激励机制。管理层持股后，管理层本身的利益和企业的利益具有一致性，管理层在为自身利益考虑的同时也会提高公司绩效。

另一方面，管理者持有公司股份时，其自身利益与其他股东利益一致，也就和其他股东一样拥有公司剩余索取权并承担公司的经营风险，这种情况下会使管理者更加关心公司的长远发展，选择股东最大化的决策。但在并购中，管理者容易也更容易将自身利益最大化而侵占其他股东利益，所以管理层需要做收益与成本的权衡比较。

由此本文认为，管理层持股比例与并购绩效正相关，管理层持股数量越大，越能够刺激员工提高工作效率。

三、建议

企业应当适量减少国有股份的持有比例，使得股权分散一部分，平衡政府对企业的控制，促使关系更加分明，企业经营的目的清晰化。

逐步地推行管理层持股，建立对经理层的激励和约束机制。让内部的激励机制和监督机制对公司绩效起充分的作用。灵活持股，可以让个人利益与公司利益紧密相连，有助于企业的发展同时也有助于个人的发展。对员工适当的激励能促使工作效率的有效提升，使反向并购的绩效也能够随之有效提升。

保持合理的股权集中度，既要防止股权过分的集中带来专权的后果也要防止股权的分散致使工作效率降低，使得在收购中有一个健康的治理结构。endprint