中国艺术品市场景气指数分析

文/黄隽 许佳伦

特邀专栏

近10年来，国内的艺术品市场属性正在从以收藏型为主导逐步转变为以投资型为主导。艺术品市场是艺术品交易的场所及机制，关于艺术品的外延目前尚无清晰界定。为此，本期“ 特邀专栏” 邀请黄隽与刘晓丹两位学者，分别就中国艺术品市场的景气指数、艺术品市场的圈层结构撰文，从专业视角深度剖析解读艺术品市场的外在表现与内生规律。

中国艺术品市场景气指数分析

文/黄隽 许佳伦

近10年以来，中国艺术品市场的属性发生了根本性的变化，从以收藏型为主导逐步转变为以投资型为主导的市场。这种转变也使得艺术品市场与宏观经济和其他资本市场之间的联动效应更加明显。由于艺术品普遍被人们视为财富资产的一种类别，所以在一定程度上也具备了与股票、债券、黄金和房地产等类似的资产属性。在中国，艺术品资产与其他资产类别以及宏观经济变量之间的关系相比欧美国家更加紧密，这也使得中国艺术品市场的景气指数具有特殊的研究价值。

一、艺术品市场与宏观经济

上世纪60年代肇始，伴随着艺术品市场的繁荣，欧美国家的许多经济学研究者开始关注和研究艺术品市场，通过对艺术品价格、艺术品指数、艺术品投资收益、艺术品资产组合以及艺术品市场效率等微观层面的研究，逐渐发现了艺术品资产的收益率与股票、债券和黄金等传统资产的收益率相关性较低这一特点，并陆续在西方主要经济学期刊上对相关研究成果进行阐述。

西方的艺术品市场经过上百年的发展已经进入相对理性和成熟的发展时期。目前，西方的艺术品投资主要以收藏型为主，投资者大多对于艺术品的文化内涵有所了解，并持续关注和喜爱某一类别的艺术品。这些投资者购买艺术品时更加看重艺术品的精神价值，对于投资收益的关注度有限。因此，西方艺术品投资市场主要以长期投资为主，藏家对于艺术品的持有时间也相对较长。

由于西方艺术品市场主要以收藏投资为主，除遭遇重大经济危机或大规模战争之外，一般的经济周期和短期市场波动对于西方艺术品市场的影响并不明显。因此，西方的经济学者对于艺术品市场与宏观经济之间关系的研究也并不深入。目前已有的国外研究文献大多通过理论和实证两个方面进行分析，关注于收入增长对于增加艺术品投资需求的影响。普遍认为经济环境较好时，艺术品的价格也会随之上升。此外，高收入阶层的投资信心和艺术品市场的人气指数对于艺术品价格的变化影响较大，其主要反映为实际收入水平与艺术品价格之间所存在的长期稳定的正向关联性。

据相关研究统计，在满足了基本的生理需求并逐步进入中等收入水平以后，大众对于文化艺术品的消费需求会明显增加。艺术品价格、艺术品市场规模与经济增长、财富积累之间将存在较为明显的正向关联性，艺术品的财富效应对于货币需求也将产生正向影响，促使艺术品投资者将升值的艺术品出售变现。同时，艺术品价格的上升也会导致以货币为标价的艺术品交易总量增长，从而扩大相应的货币需求。艺术品价格的上涨会进一步增加市场对未来预期收益的信心，刺激艺术品投资者增加对于艺术品的消费和投资比例。

高更 马提尼克岛的村落 45.7×71.指狭义货币和广义货币。cm 以色列耶路撒冷博物馆收藏

图1 2002至2009年世界主要国家艺术品成交均价统计

此外，国内M1和M21.指狭义货币和广义货币。的增长率与国内艺术品市场的成交额之间，也存在着类似货币供应与艺术品价格之间的正向关联性。由于艺术品市场为人们提供了差异性的资产配置选择，艺术品在物质和精神层面的双重收益也会影响货币走向，产生一定的替代效应。

虽然中国已经是仅次于美国的全球第二大艺术品市场，但是其市场规模与国内的股市或房地产市场相比仍相差甚远。宏观经济走势对于中国艺术品市场的影响虽然比欧美市场更大，但也不能过于夸大其影响力。艺术品投资不仅对于专业性知识要求较高，同时也存在着信息不对称等风险。此外，种类繁多的另类资产投资也对艺术品市场投资产生了一定的分割效应。加之中国艺术品市场现有的诸多乱象，严重影响了高净值人群投资的信心。

德里克·哈尔斯 花园聚会 77.6×135.7cm 法国巴黎奥塞美术馆收藏

二、中国艺术品市场景气指数体系建构的理论逻辑

10年前，中国艺术品市场的买家主要以私人藏家和国有博物馆为主，因此宏观经济环境对于艺术品市场的影响并不大。近10年来，随着中国经济的快速发展和民间财富积累，中国艺术品市场也进入了快速发展期。由于国内艺术品消费、收藏和投资需求的扩大，参与的人数和投入的资金总量也越来越多。艺术品财富管理方面的需求致使艺术品的投资属性愈发凸显，国内的艺术品市场投资热情也日渐火爆。艺术品市场具有了和其他投资市场相类似的波峰、波谷变化特点，市场与宏观经济之间的关联性也有所增强。以上变化也为中国艺术品市场景气指数的研究提供了理论基础和实践需求。

欧美国家的艺术品市场虽经历数百年的发展，但从宏观层面对艺术品市场运行规律进行研究的文献成果依然不多。由于国内外对于宏观经济与房地产、证券服务业之间的景气指数研究方法和研究成果已经比较成熟。因此本文有关中国艺术品市场景气指数的编制也会加以参考。

经济的持续高速发展是国内艺术品市场繁荣的基本面，货币超发、股市低迷和通货膨胀等市场预期也是艺术品市场产生变化的直接诱因。艺术品的稀缺性、垄断性和较高的投资回报率促使大量的高净值人群和企业资本入场，在推高艺术品市场规模和艺术品价格的同时，也使得艺术品成为资产保值、增值的重要投资工具。近10年来，中国艺术品市场的周期性特征日趋明显。艺术品市场景气指数通过对市场波动规律的研究，也可以对艺术品市场的基本趋势和拐点进行预测。

艺术品市场景气指数既是对市场发展状况的一种综合性描述，实际上也是对于宏观经济、行业环境变化等与艺术品市场发展趋势之间规律的研究。艺术品市场的投资者以中等收入阶层或高净值人群为主，主要将艺术品作为一种资产配置手段。当艺术品成为保值增值的投资资产时，投资者的信心决定了其何时进场，进而影响艺术品市场的进场资金数量。此外，经济环境的变化也会直接影响投资者的心态。如果经济形势向好，投资者对于市场充满信心，艺术品的价格就会呈现上涨趋势。反之，当经济形势不甚乐观，艺术品的价格也会呈现下跌态势。由于投机性的市场资金以市场最为活跃和敏感的短期资金为主，时常游走在不同资产市场进行短期套利，随经济形势的变化而快速位移。因此，随着艺术品投资属性的不断走强，市场的换手率和流动性也会进一步加快，投机性资金涌入所导致的市场泡沫出现的概率也会上升。

市场经济运行本身存在着周期波动，经济周期理论也为艺术品市场景气指数的研究提供了理论基础。在经济波动过程中，各种经济活动的运行机制，如不同经济指标的周期性波动之间也存在着一定的时差关系，从而导致艺术品市场运行中的一些变化通过指标率先反映出来。艺术品市场景气指数因而也可以发挥“晴雨表”或“预警器”的作用。

科学合理的指标体系是构建艺术品市场景气指数的重要前提。由于艺术品市场运行的影响因素较多，很难采用单一的指标进行描述。因此，指标体系既要基于理论研究的科学性，与艺术品市场具有明显的关联性，同时也要保证指标数据的可监测性和可获得性。在数据采集方面，应遵循真实、灵敏、稳定的原则。为此，在综合考虑艺术品市场运行诸多影响因素的基础上，本文主要以宏观经济活动、艺术品拍卖市场和投资市场三个方面为基础，同时借鉴其他行业的相关研究成果，构建起反映艺术品市场景气运行的指标体系。

本文在构建具体指标时主要遵循以下原则：

1.选择合适的基准指标

在进行艺术品景气评价时，首先选择一个基准指标，以此为基准进行先行、同步和滞后指标的识别。本文认为，可以选择雅昌艺术品综合价格指数的变化率作为艺术品市场运行景气的基准指标。因为该指数涵盖了中国书画和油画两部分，基本囊括了中国艺术品市场的主要内容，可以反映整个市场供给和需求的基本状况。

2.选择相对指标构建指标体系

本文主要采用增长率循环法构建相对变化率指标体系，研究中国艺术品市场的景气循环。国际上研究景气循环的分析方法主要有古典型和增长型两种。其中，古典型以观察经济时间序列的绝对量波动为主，西方国家一般采用这种方法。而增长型则以观察经济时间序列的相对量波动为主，发展中国家经济指标的增长率波动较大，因此多选择此种方法。考虑到艺术品拍卖市场存在春、秋两季的季节性特点，本文主要采用同比增长率对原始数据进行处理，以求消除季节性波动带来的差异，更加真实地反映艺术品市场特点。

3.选择半年度数据进行景气分析

艺术品拍卖主要集中在春、秋两季，因此选择半年度数据既能避免选择年度数据在时效性方面的不足，也可照顾到季度性数据的波动可能产生的问题。

鲁本斯 月神和萨梯 128×314cm 西班牙马德里普拉多美术收藏

三、艺术品景气指数的编制方法

国际上通用的景气指数计算方法有扩散指数法（Diffusion Index，DI） 和合成指数法（Composite Index，CI）两种。由于扩散指数法只能反映上升、下降的方向和转折位置，无法较好地反映经济的上升和下降程度。而合成指数法除了能预示市场经济波动的转折点外，还能在一定程度上反映市场循环的强弱，比扩散指数所反映的内容更加丰富。因此，本文主要选择合成指数法进行艺术品市场景气指数的编制。

国际上主流的合成指数计算方法主要有以下三种：一是美国商务部和NBER2.指美国国民经济研究局，英文全称为National Bureau of Economic Research，简称NBER。利用合成指标的变化率合成景气指数。二是日本经济企划厅调查局计算合成指数的方法，该方法与美国商务部的计算方法大体一致，但略有差异。三是OECD3.指经济合作与发展组织，英文全称为Organization for Economic Co-operation and Development，简称OECD。从1978年开始，根据“增长循环”的概念，对其成员国的经济状况进行分析和预测的方法。合成指数法的基本思想是通过指标组内各指标的变化率反映经济的变动趋势和幅度。首先计算单个指标的对称变化率，再计算先行、一致和滞后三组指标的组内和组间平均变化率，再以某一年作为基年，计算出各个时点的合成指数。其中，平均变化率以本期与上期两者的平均数为基期求得，可以较好地消除基数的影响，使上升和下降量均等。本文主要选取应用最为广泛的第一种方法。通过加权将多列单指标（标准化后）的平均变化率综合成一列数值，经过相关数据处理合成艺术品市场景气指数。

具体步骤如下：

第一，计算单指标标准化对称变化率，剔除季节因素和不规则因素。假设Xij指标为第j指标组的第i个指标，其中j=1，2，3分别代表先行、同步和滞后指标组；i=1，2，…，kj。kj是第j指标组的指标个数。Aij(t)表示单指标的对称变化率，t=2，3....n。n为所有指标在时间上的期数。Aij(t)的公式为：

当Xij中有零或负值，或者是比率序列时：

计算单指标标准化对称变化率Bij(t)：

第二，计算三组指标的组内、组间平均变化率，使得三类指数可比。其中，三个指标组的平均变化率Cj(t)的计算公式为：

j=1，2，3；t=2，3，…，n；其中 Wij表示第 j组的第i个指标的权重，权重值通过主成分分析法进行计算。

计算指数标准化因子Dj：

计算标准化平均变化率Ej(t)：

奥迪隆·雷东 红色的树 173×87.5cm 荷兰阿姆斯特丹梵高美术馆收藏

第三，以某年为基期，计算合成指数。

求初始合成指数。令Fj(1)=100，

求合成指数。以基准年份为100的合成指数为：

四、关于艺术品市场景气指数的几点说明

探讨和研究艺术品市场运行的规律和特点，可以为投资消费和政策制定提供一定的依据。本文根据经济周期理论和合成指数的方法，研究了中国艺术品市场景气指数。通过构建先行指数、一致指数和滞后指数反映中国艺术品市场的运行状况。

需要指出的是，中国艺术品市场景气指数的编制还存在以下局限性：

第一，艺术品市场具有一定的特殊性。虽然近些年艺术品的投资效益逐渐显现，但是在市场上也有不少买家以收藏为目的进行投资，这些人更看重的是艺术品的精神价值。因此，宏观经济的变化对这一群体的影响不大。此外，虽然艺术品市场与宏观经济的正向关联性逐渐增强，但是相对于股票市场和房地产市场来说，艺术品市场的规模仍然较小，宏观经济指标对于艺术品市场的直接作用仍十分有限。以上因素的存在也会影响艺术品市场景气指数的敏感度和准确性。

第二，研究数据存在一定问题。景气指数的研究需要统一口径的时间序列数据。与艺术品市场相关程度较高的宏观指标，如中高净值人群的收入水平和规模等数据难以获得。由于中国艺术品市场存在大量的“假拍”、“拍假”等诚信问题，艺术品拍卖市场的成交额与实际付款金额之间也存在着一定的误差。艺术品一级市场（画廊）主要以私下交易为主，艺术品电商和艺术博览会交易数据的可采集性与采集数据的真实性难以得到保证。因此，与艺术品成交规模、数量相关数据的获取也存在一定误差。此外，中国艺术品市场的发展主要以改革开放后中国艺术品拍卖市场的出现为起点，其市场周期不长，相关统计数据也缺乏足够的时间性基础。

2014年开始，中国艺术品市场和中国经济一同进入深度调整时期。除了经济增长下行的大环境影响外，政府的“八项规定”等反腐措施对于艺术品礼品市场的打压，以及文艺界的整顿都对国内的艺术品市场造成了一定的影响，促使艺术品市场挤出水分的同时逐渐回归理性，使大众更加关注艺术品的艺术价值。本文认为以上因素不仅有利于艺术品市场景气指数的构建和优化，同时也会进一步促进艺术品市场的净化、规范和健康发展。

[1] Filippo Altissimo，Domenico J.Marchetti and Gian Paolo Oneto.The Italia Business Cycle：Coincident and Leading Indicators and Some Stylized Facts.No 377.Temi di discussione (Economic working papers)from Bank of Italy.Economic Research and International Relations Area.2000。

[2] 任荣荣.房地产市场运行景气的测度与评价[J].管理学动态.2011(6)：189-193。

[3] 王小平，张玉霞.我国服务业景气指数的编制与测算分析[J].财贸经济.2012(4)：114-120。

黄隽

中国人民大学经济学院院长助理，中国人民大学艺术品金融研究所副所长，教授，博士生导师。本科、硕士毕业于中国人民大学财政金融学院，博士毕业于中国人民大学经济学院，是英国剑桥大学Judge商学院金融研究中心访问博士。主要研究领域为货币政策、商业银行理论与政策、艺术品金融，主持过多项科研项目，科研成果荣获“黄达-蒙代尔”经济学奖、北京市优秀博士论文、北京市哲学社会科学优秀成果奖等多项奖项。