艺术品金融风险控制

文/胡月明＊

艺术品金融风险控制

文/胡月明＊

莫奈 枫丹白露森林的橡树 96.2×129.2cm 大都会艺术博物馆收藏

社会对艺术品金融关注的不仅仅是邮币卡业务的火爆，也在关注邮币卡业务孕育的巨大风险。不仅社会关注，文交所经营者也开始关注邮币卡业务的风险，多位文交所经营者为此多次开会研讨，寻求预防及规避风险的办法。2017年1月9日，文化部召开座谈会，邀请了27家文交所负责人参会，一是明确了邮币卡业务不是艺术品业务范畴；二是提示了经营风险；三是明确了文化主管部门对文交所艺术品业务的管理态度。笔者应会议主持人邀请，在会上就文交所业务发表了个人见解：尽管邮币卡业务不属于《艺术品经营管理办法》调整的业务范畴，但不断累积的风险有可能再次重创文交所经营，应当引起经营者足够的重视。

艺术品金融简单的理解就是以艺术品为标的物的投资金融业务。艺术品之所以可以与金融关联起来，是因为部分艺术品具备投资的价值，本文不去讨论什么样的艺术品具备投资价值的问题，重点讨论艺术品投资的风险以及艺术品金融经营者应如何控制经营风险。

马奈 威尼斯大运河 54×65cm 美国谢尔本博物馆收藏

一、艺术品投资的风险

任何投资都有风险，艺术品投资同样也有风险，而且由于艺术品与其他物质类产品不同，又有了一些独特的风险，这些独特的风险大体如下：

1.艺术品品类风险

尽管股票投资、房地产投资也存在标的物选择的问题，但艺术品投资标的物的选择更需慎重。经营者及投资者要了解，并非所有的艺术品都适合做投资标的物，即绝大多数的艺术品只可以做消费品或收藏品，而不适合做投资品标的物。只有那些具备公众共同认知价值的艺术品才具备投资价值。简单地说，名家名作及材艺俱佳的工艺美术作品才具备投资价值。一些青年艺术家的作品经过市场长期的培育也具备投资价值。如果艺术品品类选择错误，投资行为注定会失败。艺术品投资依赖的是标的物的再流通是否顺利，因此，不易大范围再流通的艺术品不适合作为投资标的物。

毕沙罗 下午雨后的街道 81×65cm 西班牙马德里提森波那米萨美术馆收藏

2.艺术品投资长期性风险

艺术品投资是典型的长期投资模式。适合投资的艺术品品类有保值增值功能，但需要时间沉淀。因此，艺术品投资是典型的以时间换空间的投资模式。回首前一个阶段艺术品市场的情况，发现艺术品市场最大的赢家几乎都是收藏家。收藏家最大的特点就是买了不卖，艺术品存得住，十几年、几十年过去了，艺术品就大大增值了。因此，无论是艺术品投资基金还是个人投资，必须遵从艺术品长期投资规律，急功近利的做法不适合艺术品投资领域。

3.艺术品投机风险

笔者在文化部召开的文交所经营者座谈会上提及：国内的经营者及投资者都不成熟，经营者希望从活跃的交易量中赚取平台收益，因此对投资交易推波助澜；投资者希望快进快出，以短线操作的方式谋求利益最大化。因此，经营者及投资者都无视风险，以侥幸的心理参与投资活动，大家未必不知道短期投机的风险，都希望自己是幸运儿，这种状况本身就是风险。

4.艺术品投资业务系统风险

从根本的艺术品投资原理看，艺术品投资就是以时间换空间，以艺术品时间的推移来获得增值效益。目前，以企业组织运营的艺术品投资业务基本上都是短期的投资项目，因此，多数艺术品投资业务模式基本上是自欺欺人。文交所的业务模式多数是依靠短期竞价，投资基金一般具有三年的封闭期，这些业务模式本身就是违背艺术品投资规律的。假设按照每年15%的投资回报率计算，如果能够达到预期的投资目标，那就意谓着艺术品在3年内至少要达到投资10年的自然增值率。因此，多数艺术品投资业务模式本身就是建立在风险基础之上的。

此外，许多与艺术品投资、艺术品金融的支撑性市场服务体系相配套的设施尚不完备，如评估、鉴定、确权、鉴证、保险、保管、信息、征信等系统都不完善，这也成为系统性风险的隐患。

首先对齿面的接触强度进行校核，齿轮分度圆上的切向力Ft=131 995.4 N，接触应力σH和允许范围内接触应力[σH]的计算公式如式(11)所示：

毕沙罗 下午雨后的街道 81×65cm 美国纽约现代美术馆收藏

5.艺术品交易活跃度风险

在股市上，股票价格经常波动，价格的波动不定代表股市的交易活跃度高，影响股市的因素也非常多，因此，在投资市场上，股市的交易活跃度是最高的。在房地产投资领域，交易活跃度就稳定许多，其市场影响因素也不多，一般不会在短时间内出现剧烈的波动。而艺术品投资领域比股市、房地产投资领域更稳定，其天生就缺乏交易的活跃性，因此，想让艺术品投资交易活跃起来，经营者就要制造影响因素，炒作也就不可避免，人为的主观操纵，必然孕育风险。

6.艺术品投资风险控制机制风险

目前，文交所的风险控制机制主要是异动停盘手段、风险公告方式以及做市商稳盘手段，这些方式和手段只能在有限范围内发挥作用，无法从根本上控制风险的大范围爆发，也就是说，对系统性风险控制无能为力。艺术品投资标的物不同于股票，股票对应的企业有持续性经营的想象空间，而艺术品的利润来源就是未来的增值空间，一旦艺术品价格彻底透支了未来三十年、甚至五十年的预期，风险必定会全面爆发，现行的业务风险控制机制必然失灵。

7.艺术品流通脆弱性风险

因为艺术品不属于生活必需品，所以艺术品流通的偶发性极强。且不说我国还没有形成艺术品消费市场规模，即使艺术品爱好者、收藏者在购买艺术品时，也不是很踊跃。艺术品流通的活跃性对国家整体经济形势关联度过高，对整体国家经济的依赖性极大。“追涨杀跌”是普遍现象。自2011年到2016年，艺术品交易额直线下滑，如果不计投机炒作影响，艺术品流通的脆弱性一览无余。

8.艺术品投资的政策法规风险

自2008年，艺术品投资理论逐步上升为艺术品金融理论，不能否认理论界及经营者在艺术品金融领域探讨创新的初衷，笔者也认为艺术品金融有市场前景，但遗憾的是，许多经营者及投资者都抱憾而归。表面上是政策影响，但实际上还是经营者不能很好地控制风险。目前无论是艺术品投资基金，还是文交所都成为政府相关管理部门高度关注的焦点，因此，政策法规风险进一步加大。

综上所述，艺术品投资的风险大体可以分为三类：一是政策法规风险；二是投资标的物品类风险；三是业务模式系统风险。

德加 舞蹈教室 19.7×27cm 大都会艺术博物馆收藏

二、当前文交所邮币卡业务风险是如何形成的

本文对文交所的风雨历程不做过多的回顾，历经2011年下半年的市场挫折后，一些交易所积极探索新的业务模式以求自救和发展，于是邮币卡电子盘交易业务就出现了。邮币卡品类有效回避了产权拆分的限制，加之邮币卡本来就存在收藏交易市场，经个别文交所先行先试，很快成为沉闷的市场下一道靓丽的风景线。三年时间，风起云涌，邮币卡电子盘业务成为全国文交所主要发展的业务方向，开展此项业务的经营单位，也或多或少地尝到了利益的甜头。

邮币卡业务电子盘模式看上去没有什么问题，但经营者都明白，单边向上的市场行情是维系电子盘交易活跃度的关键，一方面需要有足够的投资人开户入场，另一方面要保持市场价格的不断走高。尽管在理论上产品价格会有起有落，但是在实际操作中，必须促使产品价格一路走高，这样才能有更多的人进场并积极交易，有意无意形成了“击鼓传花”的游戏模式，直到产品价格高到谁都不相信的时候，彻底被套牢的是最后进场交易的投资者。

笔者与几家交易所的负责人讨论过当前的市场风险问题，也知道所有做邮币卡电子盘交易的经营者鱼龙混杂，有些经营者极力控制风险，有些经营者唯恐天下不乱，市场又缺乏信用监管体系，风险一旦大面积爆发，恐怕谁都无法独善其身。

查尔斯·柯伦 女孩 76.2×76.2cm 大都会艺术博物馆收藏

三、如何控制艺术品金融风险

参与艺术品投资业务的形式有两种：一种是个人行为；一种是组织行为。个人行为的艺术品投资的风险属于个人选择，不会引发社会关联关系。本文主要讨论艺术品投资的金融组织行为，经营者如何对业务风险进行控制。

1.谨慎选择投资标的物品类

艺术品投资经营者应该深刻体会哪些艺术品适合作为投资标的物。其首要选择条件是标的物的再流通性是否活跃。投资品是通过低买高卖来获得利益，因此有两个条件要慎重对待：一是标的物的再流通是否活跃；二是尽量低的购买价格。艺术品市场的参与者会经常听到这样的话语：“好的艺术品不怕价高”，这只是说明优质的艺术品有保值增值的抗风险能力，但过高的价格对投资活动是不利的。世界上比较成功的艺术品投资案例是英国铁路工人养老基金的艺术品投资项目，其在标的物选择上有成功的经验，也有失败的教训。成功之处在于制定了严密的艺术品分散购买策略，避免了因艺术品收购带动价格上升的风险；失败之处在于部分标的物因选择了偏门的“土著部落文物”，加大了再销售的困难。

经营者要清楚地认识到，没有快进快出的艺术品投资标的物，英国铁路工人养老基金艺术品投资计划，明确地把艺术品再流通的时间规划为20年以上，遵循了艺术品投资的长期性规律。

2.加强艺术品投资业务风险规避的顶层设计

艺术品投资或艺术品金融有多种业务模式，但无一例外的是如何做好业务模式的顶层设计，特别是对风险控制机制的顶层设计。业务模式中风险控制机制的顶层设计包括四个部分：一是资金的结构优化；二是经营（交易）规则的风险控制；三是系统闭合性风险控制；四是第三方风险控制机制。

雷诺阿 盘中苹果 53.6×64.1cm 美国麻州克拉克艺术中心收藏

①资金的结构优化。因为艺术品是典型的长期投资品，所以对艺术品投资的资金控制性要求就非常高。短期债权形成的资金不适合用于艺术品投资。自2008年起，我国陆陆续续成立了一百多家艺术品投资基金，封闭期三年是最普遍的资金形式，从理论上讲，这种私募基金根本不适合做艺术品投资业务。真正适合做艺术品投资基金的资金应该是有“蓄水池”特点的资金，如养老基金、保险基金、家族基金等可以长期稳定注入的基金池。资金结构得不到优化，就做不到良性循环。短期债权形成的资金，对经营者提出苛刻的回报要求，如果不以投机方式运营基金，就根本完不成预期任务。遗憾的是我国的艺术品投资基金多数都是短期基金，所以，艺术品投资基金在国内基本投资失败是不难理解的。

②经营（交易）规则的风险控制。目前国内无论是艺术品投资基金，还是文交所，所谓的风险控制都集中在规则之中。这没有什么问题，但经营者一定要认识到仅仅靠规则是无法预防系统性风险的，这只能解决局部问题。文交所都有防止大幅度价格波动及做市商或投资者操纵系统的交易规则，这些交易规则包括入市、买卖、退市、竞价、确权等环节，也包括信息披露、风险提示等机制。规则的制定，一是要符合国家法规政策；二是要切实能够预防风险爆发；三是要公平、公开、公正。国家允许规则逐步完善，但不允许任意调整。国家之所以出台政策鼓励产权完整转移，就是为了避免分割产权带来的系列风险。

③系统闭合性风险控制。系统闭合性是指经营者所从事的艺术品投资或金融业务能够至始至终把标的物的相关交易信息、价格保持在可控制范围。即品类数量可控、艺术品创作者可控、交易规则可控、交易衍生服务可控、档案资料可控、合理市场空间可控等。适合投资的艺术品，一定是数量、质量可控的艺术品，否则，交易模式的系统性一定会受到市场的挑战，风险就无法控制。例如，上海某机构对外宣称，所有的艺术品都可以办理质押贷款业务，业务开展不到一周就关门了，原因就是缺乏闭合性。此外，闭合性还指业务系统良性循环的生态性。

④第三方风险控制机制。文交所的业务一般是平台型业务，信息公开、公正要求比较高，许多基础性工作需要第三方服务，如评估、鉴定、集中保管、资金流转鉴证等。系统性金融风险控制的重要环节就是第三方保险服务。目前，艺术品投资或金融业务引入了预收购人机制、违约惩罚机制等方式，但始终没有对系统性风险最后承担责任的人。第三方保险应该参与到艺术品投资业务中，不仅经营者要从内部进行风险防控，还需要借助外力，督查风险控制。艺术品金融要真正发展起来，必须有保险业保驾护航。

康斯太勃尔 斯陶尔山谷和戴德汉教堂 55.5×77.8cm 大都会艺术博物馆收藏

3.政策法规风险的控制

回首中国艺术品金融走过的近十年路程，倍感艰辛和曲折。无论是文交所业务，还是艺术品投资基金业务，都重蹈了“创新——创新失控——政府规范——哀鸿遍野”的老路。“聪明反被聪明误”是艺术品金融行业屡遭责难的重要原因。经营者急功近利，总想短时间做大做强，无视艺术品投资规律，缺乏社会责任感，算计、设计投资者，只见小聪明，不见大智慧。一次又一次地挑战管理者的底线，导致难分青红皂白的政策法规“一刀切”。金融业已经具有比较完善的法规政策，艺术品金融应该在这些法规政策中寻求发展出路。目前，一些文交所设计的业务板块，怎么看都是“庞氏骗局”，如果业务对社会没有实质性帮助，只是形成一个投机市场，必然遭致法规政策的打压。

此外，整个社会的信用监管体系应尽快完善，社会对艺术品投资的教育工作也应宣传普及，相关部门对艺术品金融理论研究工作也应抓紧推动。一个经营者、投资者都不成熟的市场环境下，艺术品金融业务注定举步维艰。尽管邮币卡不算作艺术品，但邮币卡仅仅是产品的品类问题而已，艺术品尝试与金融相结合的实践不会停止，只有政府管理部门、经营者、投资者、行业组织、信用组织共同努力，才能有效规避艺术品金融系统化风险的出现。

＊本文作者胡月明为中国动漫集团有限公司董事、总会计师，北京皇城艺术品交易中心有限公司董事长。