焦点

中国将在两三年内进入金融杠杆拐点区域

中国人民大学财政金融学院 马勇

中国财政金融政策研究中心 陈雨露

“金融杠杆、杠杆波动与经济增长”

《经济研究》2017年第6期

实证结果表明，金融杠杆和经济增长之间存在显著的“倒U型”关系，即随着金融杠杆水平的提高，经济增速会先升高后降低，存在一个“拐点”。此外，实证结果还显示，金融杠杆波动和经济增长之间存在显著的负相关关系，这意味着金融杠杆波动性的加大会对经济增长产生明显的负面效应，从而削弱经济增长。上述两个基本结论在多种稳健性检验下均是显著成立的。

基于实证分析得出的金融杠杆拐点位置，并根据中国最近十年私人部门信贷/GDP和M2/GDP的平均增速推算，预计中国将于2019年-2020年间进入拐点区域。此后，宏观经济可能进入“拐点后时代”，从而面临经济“次高速”和金融“去杠杆”两个基本问题。对此，结合本文的实证分析结论，我们提出两点政策建议：1.考虑到中国不久将进入金融杠杆的拐点区域，而“拐点后时代”的经济增长通常会面临下滑压力，在这种情况下，应积极加快经济的转型升级，寻找新的经济增长支撑点;2.由于金融杠杆本身的波动也会对经济增长产生负面影响，因此，应从宏观上前瞻性地加強金融杠杆的动态管理，避免金融杠杆大幅波动对宏观经济产生猛烈冲击，这意味着采取稳健有序的“去杠杆”策略将有助于在促进经济增长和维护金融稳定两个方面维持平衡。