中小互联网企业融资渠道和模式

◎王益

中小互联网企业融资渠道和模式

◎王益

中小互联网企业商业模式和运营管理面临的市场不确定因素较多且变化较快，加上初创期信用不足、经营风险较高、持续盈利能力有限及财务管理不规范等诸多原因，很难通过银行等传统金融机构的信用评估从而获得资金支持，其融资现状普遍存在“难、贵、险、乱”等特点。本文通过对我国中小互联网企业融资渠道和模式的研究，总结归纳出中小互联网企业采用融资渠道和模式的决定因素，从而提出有针对性的融资建议。

创新和变化是互联网企业发展永恒的主题。当今中小互联网企业发展主要依靠自身持续不断的探索和创新，特别是市场运作及商业模式方面，这些创新往往具有颠覆性，但很少有可供直接参考或借鉴的前人经验和教训。这是互联网和传统行业最大的差别，也是中小互联网企业商业模式难以被传统金融业所理解的原因。因此融资渠道和模式对中小互联网企业生存和发展显得尤为重要。

中小互联网企业融资阶段

一个企业从初创到稳定成长整体来看需要三轮融资：一是企业启动资金；二是产品市场化资金；三是企业上市前融资。中小互联网企业创业根据融资阶段及规模可以将上述三轮细化为“种子阶段”、“天使/早期初创阶段”、“中期/扩张阶段”、“后期/夹层阶段”和“退出/获利阶段”，同时按照融资出处及结构可以划分为天使投资、VC风险投资、PE私募股权投资、债务投资和夹层融资。投资阶段与融资类型对应关系如图一所示，大多中小互联网企业初创时谈论最多的是天使投资和VC，当企业开始扩张时有可能开始接触到FA财务顾问、PE、债务投资或夹层融资，后期阶段若想上市或并购可能接触到IB投行。在此过程中，资本进入的顺序可能存在交叉，尤其是在创业融资中后期阶段。

图1 互联网企业创业融资阶段

中小互联网企业融资资金来源及特点

在中小互联网企业融资实际操作中，资金投资范围已开始互相交叉，VC和天使投资开始竞争种子期及早期初创阶段企业，PE也介入到数额较大的VC交易中，VC也渗透到企业融资中后期上市阶段等。近年来，随着金融工具不断创新，出现了介于股权和债务融资之间的很多新融资方式，如“假股真债”的夹层融资本质上属于融资企业次级债务；又如可转债融资帮助中小互联网企业融资时延缓估值阶段，有利于企业更早取得资金。

尽管融资工具千变万化，但从融资渠道来看，中小互联网企业不同融资渠道资金特点如表1所示。

从融资资金来源来看，中小互联网企业融资资金可分为国内资金和海外资金。国内资金除特定个人或机构资金外，国内资本市场也是中小互联网企业重要资金渠道。目前国内新三板市场不设财务门槛，市场有定向增发、私募债、优先股、股份转让、资产证券化等多种方式为企业融资，但目前受制于好坏企业良莠不齐、企业缺乏客观估值、投资甄别成本较高等因素，新三板挂牌企业也普遍存在难以融到资的尴尬现状。海外资本市场大多采用注册制，相比较国内的审核制，对于资本要求、盈利没有硬性要求。

中小互联网企业融资决定因素及融资建议

投资资金指向性。在经历过国内外资本轮番洗礼之后，国内中小互联网企业融资所需企业特质愈发明晰，投资资金指向也更加明确：首先要求中小互联网企业具有创业明星团队，最好有成员来自BAT等知名企业；例如国内首家移动互联网房产交易平台房多多，项目本质是O2O房产交易平台，行业虽与互联网去平台、去中介化思维违背，但两位创始人分别具有知名房企和腾讯多年从业经历，因此受到投资人追捧，甚至万科董秘也加入该企业。其次融资项目要站在“风口”，要选择切合当前趋势的“赛道”，例如互联网金融趣多多创始人之前因行业切入点不对创业从未融资成功过，当互联网金融进入高增长期，企业选择大学生贷款为切口，企业很快成功融资，并估值过亿。

表1 中小互联网企业不同融资渠道资金来源及特点

了解投资人偏好。中小互联网企业融资本质是找到合适的投资人，投资人投资的本质是投资正确的企业团队，投资人虽然对行业、产品、创业团队背景偏好各不相同，但是标准总的来看还是有共同特征，特别是天使投资阶段，中小互联网企业融资时要避免以下多数投资人拒绝投资的标准：例如创业企业为夫妻店、创始人团队为临时拼凑的草台班、创始人不出资、创始人年龄过大、创始人具有频繁跳槽的背景、负责对外的创始人不善沟通、偏技术弱运营、企业名称差等“减分项”。

合理度量企业估值。企业需要的融资规模、企业寻求什么类型的投资者融资、创始人是否有过创业成功的经历等因素决定了企业估值大小，虽然估值并不反映企业真正价值，它只是体现了投资者用投资交换的公司股权，但合理“倒推”估值是中小互联网企业融资的关键。企业从创业到推出产品所需的资金决定了企业的融资规模，企业愿意出让的股份则决定了企业初创阶段估值预期。风险资本介入后，企业所需的资金就要参照行业同类企业融资案例，在此基础上商定融资规模和估值范围。风险资本退出阶段，如果企业没有创造足够的价值能够IPO，则企业很多采用出售产品或人才团队模式来退出。合理度量企业估值则是上述各阶段融资的基础。

国内资本市场偏好。近年来很多海外融资成功后的互联网企业倾向回归国内资本市场，最为典型的例子是暴风科技拆除VIE融资结构回归A股，虽然暴风科技在中国互联网公司排名200名之后，在视频细分行业里排名前5之后，但是国内资本市场太缺乏互联网概念公司，因此暴风科技在A股上市后2015年市值甚至超过了视频行业龙头优酷土豆。虽然2016年A股市场大幅波动，暴风科技市值暴跌，但是很多中小互联网企业还是纷纷效仿暴风科技拆除VIE融资结构回归国内资本市场。

中小互联网企业融资渠道和模式不是一经选择就始终不变，除了重视投资人或机构偏好外，企业还需要根据资本市场偏好选择合理的融资规划，这是企业长远发展的关键，也可以有效避免企业进行盲目融资，使企业在不同的发展阶段根据市场偏好选择对自身最为有利的融资方式。企业融资规划符合投资人利益和市场偏好能够帮助企业尽早获取资金。

（作者单位：天涯社区网络科技股份有限公司）