我国资本市场并购绩效问题研究

王鑫

（黑龙江大学，哈尔滨150080）

我国资本市场并购绩效问题研究

王鑫

（黑龙江大学，哈尔滨150080）

公司的发展离不开内生式成长与外延式生长的推动，相比内生式成长的周期长、资源配置短缺等一系列问题，外延式生长的并购活动有着更好的提升效果，能使上市公司在同行业更具有竞争力或是实现快速转型摆脱夕阳产业困境。随着资本市场的逐渐完善，我国并购活动发展也逐步走向正规。现通过我国上市公司并购动因理论分析，针对存在的问题提出合理制定并购目的，强化内部效率提升；强化并购后整合效益，实现有效并购增值；加速发展资本市场，加强相关法律法规的建设；加强政府引导协调作用，减少政府的强制干预等对策及建议。

并购活动；协同效用；管理效率；资源配置

随着新世纪资本市场的蓬勃发展，并购活动在全球的热浪持续进行，在原有并购强国美国的经验借鉴下，新世纪发展中国家的公司为了满足其外延式生长，越来越多的公司参与到并购活动当中。不可否认并购活动不仅给参与的公司带来跨越式的发展，同样也使该国资本市场的活跃度得到提升，但是与此同时带来的负面影响也受到了很多学者的关注与研究，其中较为热点的就是并购活动的绩效影响。但是由于我国经济发展的特殊性和所处的环境与别国有所差别，并购活动在借鉴国外成功案例的基础上还需要综合我国资本市场的特定制度，因此就需要将我国资本市场的现状与并购活动的特点进行研究，试图寻找符合我国资本市场的并购路线与方式方法。

一、并购活动相关概念界定

在我国资本市场中，并购活动并非是一个清楚的概念，对于广义上的并购活动包括了兼并收购、资产剥离、资产置换、债务重组、股权出售等一系列的并购行为，对于公司的经营权在形式上和实质上的转移都包括在其中。对于狭义上的并购则包括法定意义的公司吸收合并和新设合并，还包括了通过协议受让股份和在二级市场上公开吸纳获取公司实际控制权的收购行为。

对于上市公司并购绩效的评价是指在并购活动完成后，目标公司被纳入到并购活动，发起公司会实施一系列的整合措施，完成预期的并购初衷及对财务绩效的改善水平。所以并购活动发起公司是否并购成功，是否促进了资源的有效配置，是否加快了公司的发展进度等，这些问题都与并购绩效相关。

二、我国上市公司并购动因理论分析

（一）战略扩张需求

在全球化进程的不断推进，国际经济贸易的快速发展的新经济态势下，很多公司在进行对外贸易活动时容易受到如金融危机、进出口政策、税收等影响，那么为了提高公司的抗风险能力，拓宽资金筹资渠道，通过并购活动来扩大规模，规避风险成为了较好的方法。并购活动不仅能有助于自身体量的扩大，利用协同效用产生规模经济，同时在同行业并购领域中可以减少同业竞争对手，增强自己在该行业的竞争力。同样通过纵向产业链条的并购，有助于节约开支，减少直接与间接交易费用，进而能降低单位生产成本，通过并购非关联方的其他行业公司，可以使自身经营模式多元化，规避单一产品受到经济周期影响而拖累整个公司的效率水平，而且还可以通过并购目标企业来建立新的销售模式、品牌效应使其快速进入新的领域，实现战略扩张的目的。

（二）政府推进并购

各个省市的上市公司为其地域经济做出了很大的贡献，各个行业的发展行为都受到了政府的重视，尤其是以国企和央企为背景的地方上市公司。这使得很多时候发生的并购行为并非是市场行为而是政府干预行为。不好的一面与过多的市场干预使得市场自身的交易机制被打乱，难以让双方自发寻求一个较为公允的交易价格。而好的一面在于，经济学中解释了政府干预的动机与目的是为了克服市场失灵，本质是寻求竞争与垄断之间的平衡点。而在我国，国有股比例较大成为我国资本市场的典型特征，政府努力改变国有企业消极滞后，因此政府倾向于通过税收优惠与政策引导，鼓励兼并重组，使亏损的国有企业扭亏为盈，从而稀释国有股所占比例，可以提高市场运行效率。

三、现存问题分析

（一）并购后不重视内部整合

不同的行业拥有着不同的经营模式与管理理念，这必然会形成与众不同的企业文化。企业文化则包括如激励制度、分配制度、资源配置体系、管理理念、技术特征等，这些企业文化会使得员工形成属于企业独有的工作观念，使其对外来的企业文化有一定的排斥情绪。所以对于并购整合而言，要使员工融入或形成新的企业文化是需要一个艰难的过渡期的，但是对于国内的大多数企业而言，这个问题通常被忽视，更多的上市公司关注的是如何通过并购形成规模效应。对于上市公司并购活动而言，如果不能在规划期内有效的将目标企业的各个部门实施全面的整合，即人力、物力、财力能方面的整合，那么无论怎样合理的去规划企业的资本结构与发展前景规划都不会使并购后的财务绩效得到应有的提升。

（二）对政府的依赖过多，并购目的不明确

通过分析我国资本市场的并购活动历程，目前我国证券市场的上市公司大部分是国企或央企背景，这就导致了政府主导型并购占了较大比重，很多并购活动是出于政策需要而发生。在政府拉郎配的并购活动中，并购双方很难达成一致共识，大多数上市企业并购并没有对并购活动产生明确的意图或是方向，而是过度的依赖政府的帮助。而对于政府在整个并购活动中主要是对并购方案作出一定的设计与规划，反而很少地去考虑并购后的内部资源整合与经营管理体系的融合问题，这就会弱化低成本并购活动带给上市企业外延式扩张的效果，而且在并购后很多上市公司的财务业绩反而被拖垮，出现了良莠不齐的现象。

（三）未在并购前选择合适的目标，制定合理计划

上市企业希望通过并购实现双赢，而要实现双赢需要满足两个条件，一是针对市场、技术服务能力、财务状况等经营要素方面具有互补性原则。二是彼此实力接近，差距不是太大。

然而，从我国的基本国情出发，上市企业并购的双方存在着较大差距，集中体现在赢利相关能力以及拓展业务能力。这样极易造成并购重组后整合过程复杂、成本过高，难以产生协同效应，影响并购日后的绩效。并购计划主要包括在并购前对目标进行估价，选择并购双方都较为合适的支付方法，对并购交易进行合理定价，以及对并购后目标的不良资产处理事先完备的计划，并对并购后预期能得到的收益进行事先分析等。就我国上市企业的相关现行状态来说，要重点关注并防止由于并购后形成产业规模过大而引起的规模不经济。

（四）并购战略意图不明确

并购战略意图在并购活动中起到了核心作用，并购战略应紧紧围绕为公司提高其核心竞争力和为公司股东创造价值，但是目前我国的大多数并购活动缺乏既定策略，盲目追求市场上的热点，很多都是跨界并购，管理者缺乏对并购活动整合与风险的全面认识。公司的并购战略应当与其自身的行业地位、发展现状、实际能力等因素相结合。我国上市公司盲目希望通过并购来扩大公司的经营规模与业务范围，而忽视了长时期的并购整合过程，并没有站在长期角度看待公司的发展方向。这样不仅不会增加上市公司的实力还会为其带来经营上的风险，过分看重多行业发展为公司带来的并不是分散风险而容易使公司陷入经营混乱的局面。

四、相关对策及建议

（一）合理制定并购目的，强化内部效率提升

上市公司不应盲目的去参加并购活动，应充分考虑自身发展所处的阶段是否适合并购并且要分析并购是否能产生协同效应进而带来经济效益。通过公司自身对内部并购来提升绩效，诸如对经营结构与人力资源的分配进行重新整顿整合，对内部经营体系落后与管理效率低下的部门进行合并与分拆，使上市公司内部形成有效的资源流动与循环，提高整体的经营绩效水平。

（二）强化并购后整合效益，实现有效并购增值

评价并购活动的有效性主要分析其并购后的整合情况如何，那么对于上市公司而言并购后主要涉及到资产负债、组织结构、人力资源、经营管理、企业文化等方面要素的有效结合，只有使以上几点达到最优化后才能实现期望的协同最优化。对于整合时间的安排不应急于求成，因为有些要素的整合需要经过一段时间的过渡，所以不应过分的注意短期绩效方面的改善而忽视了长期绩效的管理，更重要的是如何使盈利性、安全性、流动性、成长性等长期方面得到改善，只有这样才能使得公司在并购后的整合真正意义上得到可持续的发展。

（三）加速发展资本市场，加强相关法律法规的建设

并购绩效不高通常受资源配置效率较低的因素影响，这主要由资本市场体制的不健全引起。一方面需要加快中国资本市场的市场化进程，提高资本市场的运行效率，强化资本市场的融资与并购功能。另一方面要完善相关法律法规的建设，使相应规章制度更贴合市场的实际运行情况。在为上市公司并购拓宽渠道的同时要对其并购行为进行规范，实现监督和管理的有效性。

（四）加强政府引导协调作用，减少政府的强制干预

虽然从短期角度，政府能通过指导并购解决部分上市公司所面对的财务困境，但是从长期角度来看后续几年的财务绩效并购呈现持续上升或是稳定的态势。对于政府在并购中的角色而是应从原来的全盘管理转换到合理引导的角色，这样才能真正使并购双方互利共赢。

[1]吴晓求.企业并购问题讨论[N].重庆大学学报，2005-02-08(03).

[2]陈丽洁.公司合并法律问题研究[M].北京：法律出版社，2003.

[3]吴韩.我国上市公司并购绩效研究西南财经大学[D].成都：西南财经大学，2011.

[4]李善民，曾昭灶，王彩萍，朱滔，陈玉罡.上市公司并购绩效及其影响因素研究世界经济[J].世界经济学，2004(9):60-67.

[5]张雯，张胜，李百兴.政治关联、企业并购特征与并购绩效[J].南开管理评论，2013(2):64-74.

［责任编辑：王功巧］

Study on M&A Performance in China's Capital M arket

Wang Xin
（Heilongjiang University,Harbin 150080）

The development of the company depends on the growth of the endogenous growth and epitaxial growth,compared with the problem of long period and resource?shortage from endogenous growth,mergers and acquisitions?from epitaxial growth have better promotion effect,also canmake the listed companies in the industry more competitive and achieve rapid transition from sunset industry.With the gradual improvement of capitalmarket,the development of M&A activity in China is gradually becoming formal.This paper analyzes themergermotivation theory of listed companies in China,and proposes the following countermeasures and suggestions for existing problems:make reasonable merger and acquisition purpose and strengthen internal efficiency; strengthen the integration benefit and realize effective capital increment;accelerate the development of capitalmarket and strengthen the construction of relevant laws and regulations;strengthen the government guided coordination and reduce enforcement intervention.

merger and acquisition activity;synergetic effects;management efficiency;allocation of resources

F271

A

1005-913X（2017）09-0093-02

2017-06-28

王鑫(1992-)，男，哈尔滨人，硕士研究生，研究方向：资本市场。