货币政策与收入分配

文/宗涛 编辑/张美思

货币政策与收入分配

文/宗涛 编辑/张美思

对于每个市场主体而言，货币政策传导所带来的影响显然不是均匀分布的，不同政策工具也会有不同的结构化影响。

作为公共政策，货币政策具有一定的收入分配效应，且在某些情况下，其收入分配效应会很大。中国处于收入差距快速上升时期，一个重要背景是货币信贷增速较快，货币政策的影响值得深入考量。特别是由于一些体制性因素，中国货币政策的差异化影响可能远大于成熟经济体，从而对收入分配产生更显著影响。

从货币政策的研究看，当前主流文献较少讨论对收入分配的影响。多数观点认为，促进收入公平不在货币政策目标之列，亦不是考核中央银行绩效的标准；还有观点认为，货币政策主要作用于总量，不考虑对不同人群的影响，或者抽象掉了货币政策的结构化影响。

从收入分配研究看，收入差距来源通常被分解为初次收入分配差距和再次收入分配差距，城乡差距、城市内部和农村内部收入差距，地区差距和地区内部差距，不同人群之间的差距等，相关研究主要聚焦于人力资本、资本收益率、社会资本、市场分割、社会保障政策等，也没有为货币政策留下空间。

梳理国际上对扩张性货币政策收入分配效应的研究结论，可以为我国提供一些参考。从国际研究结论看，当前较多研究发现，扩张性货币政策会加大收入差距，作用方式主要通过以下五个渠道。

一是资产组合渠道。资产组合渠道涉及对存量财富的再分配，在扩张性货币政策下，现金、存款等资产无收益或收益相对固定，其购买力更容易受损；而房产、黄金等实物资产具有较强的抗通胀功能，因收益率与货币扩张速度关联更紧密，其价格（尤其是房价）往往会有大幅度上升。由于通常情况下，低收入人群持有现金、存款的比例较高，高收入人群持有实物资产的比例较高，因此扩张性货币政策会因资产组合不同而加大收入差距。特别是在恶性通货膨胀情况下，这一渠道会对收入分配造成重大影响，低收入人群多年积累的储蓄或养老金会急剧缩水。

二是收入渠道。对于工资收入或者固定收入者，扩张性货币政策令其购买力缩水，生活质量下降；而浮动收入获得者的收入水平会随着通货膨胀或资产名义回报率变动水涨船高，所受影响较小。特别是对利润占有者来说，通货膨胀导致真实工资水平下降，剩余的利润水平会相应上升，使其从中获益。

三是金融参与渠道。通货膨胀会减少债务负担，使收入分配从债权人向债务人倾斜，因而令有机会和有能力增加负债的人群获益。由于扩张性货币政策首先会传导至金融市场，带来金融产品价格的上升，会使更多参与金融市场人群的收入水平提升得更快。

四是资本积累渠道。货币扩张会加快全社会的资本积累，资本要素相对劳动要素从社会总产出中分得的比重会增加，从而加大全社会收入差距。

五是金融救助渠道。非常规量化宽松货币政策购买某些特定金融资产时，会降低其利率，相关企业得以用更低的利率融资。在救助个别金融机构时，中央银行的定向支持带有更明显的财政政策性质。而央行资产方的扩张，直接受益的是部分机构或人群，而负债方的扩张或资产方出现的损失则由全体公众承担。这其中蕴含着明显的收入分配效应。

综上，扩张性货币政策对拥有较多实物资产、较多参与金融市场、收入水平灵活和较多负债的人比较有利，这部分人通常是收入水平较高者；而对更多拥有现金存款、较少参与金融市场、收入固定和较少负债的人则更为不利，这部分人通常是收入水平较低者。如此一来，收入差距会有所加大。

但也有部分研究认为，扩张性货币政策有助于缩小收入差距：一是低利率（扩张性货币政策）会损害储蓄者（减少其利息收入），有利于借贷者（这里的储蓄指广义的资产，利息指各类资产的收益）。由于储蓄者通常更富有，因而有可能降低收入差距。二是扩张性货币政策主要目标之一是降低失业率，而就业是低收入人群的大部分收入来源，因而有助于降低全社会的收入差距。

总体而言，货币政策传导所带来的影响显然不会均匀分布于每个市场主体，不同政策工具也会有不同的结构化影响，在不同条件下，可能加剧或缩小收入差距。

作者系经济学博士、金融学博士后