中国基础货币的驱动因素分析

吴堋堋

江苏紫金农村商业银行股份有限公司

中国基础货币的驱动因素分析

吴堋堋

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基础货币是银行体系存款扩张、货币创造的基础，是中央银行各政策措施与最终目标之间关系的重要中介指标之一。为了能够对基础货币有更加清晰的认识，在文中主要就对中国基础货币的驱动因素进行分析，以期可以更好地认识基础货币。

基础货币；驱动因素；资产净值

一、基础货币概况

基础货币，也称货币基数、强力货币、始初货币，因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又被称为高能货币，它是中央银行发行的债务凭证，表现为商业银行的存款准备金和公众持有的通货。

从用途上看，基础货币表现为流通中的现金和商业银行的准备金。从数量上看，基础货币由银行体系的法定准备金、超额准备金、库存现金以及银行体系之外的社会公众的手持现金等四部分构成。其公式为：基础货币=法定准备金+超额准备金+银行系统的库存现金+社会公众手持现金

从2003年到2012年我国基础货币的发现呈现一个基本连续的上升趋势，根据函数模拟，可认为基础货币的增发在这十几年来成指数增长。

二、基础货币结构分析

基础货币由现金和存款准备金两部分构成，其增减变化，通常取决于四个因素，即中央银行对商业银行等金融机构债权的变动、国外资产净额、对政府债权净额、其他项目。

图1

分析图1可知，我国国外净资产所占比例较高，从2003年至2012年呈先上升在下降的趋势，并于2009年达至最高点；其他项目所占比例最低，2007年——2009年达至最低谷，对政府债券比例和对商业银行比例保持较稳定的趋势。

从流量角度看，国外净资产增量在基础货币的投放中占主导地位。虽然对商业银行债权的增量与其他项目也出现了明显的变化，但是变动浮动并不大，而且变化方向相反，在一定程度上形成了抵消效应。从存量上来看，国外净资产与外汇也同样在基础货币的投放中占了很大的比重。

我们通过对国外资产项目进行分析，发现外汇在其中所占比重甚大。也就是说，基础货币的增加与外汇比例的增加有着很大的关系。我们发现，开始时国外资产与对其他存款性公司的债权的所占比例相当，而至现在，对其他存款性公司的债权比例与国外资产所占比例相差甚大，尤其至2009年，国外资产所占比例已经达到128.19%。我国一直以来对外贸易都是呈现资本项目与经常项目双顺差的状况，这是导致我国国外资产所占份额巨大的一个重要原因。而外汇的不断增长，导致了我们不断地投放基础货币，收紧银根上调利率以最大可能的回笼超发货币，但高利率导致的高收益又源源不断的吸引着更多的外汇投资，外资的流入再次形成新一轮的人民币升值压力，这会形成恶性循环。但从2009年开始，我国国外资产所占比例开始逐渐下降，至2012年，下降了近40个百分比，情况有所好转。

面对外汇储备巨大的压力，央行票据于2002年下半年进入债券市场，发行规模和品种迅速增加，央票对基础货币的比重一直快速增长，成为冲消外汇占款过高的主要手段。通过对央票的发行与购买实现了在其资产规模不断扩大的条件下，通过对自身负债结构的调整来调控货币供应量，在外部失衡背景下营造了一个相对平稳的国内货币环境。外汇储备增长在一定程度上带来了基础货币的相应增长，但由于央行采取了冲销措施，基础货币与外汇占款增长并非同步。因此，至2008年，尽管外汇储备增长迅速，但央行通过大量发行票据及多次提高法定准备金率等方法，使基础货币增长率总体上呈下降趋势，并远低于外汇占款增长率，可认为基础货币的增长率已被基本控制住。

但在2008——2009年基础货币的增长率突然上升并超过国外净资产增长率，我认为应归结于应对08年出现的金融危机而采取的四万亿救市计划。危机期间一方面政府向央行举债用于投资基础设施建设、社会福利，社会保障体系的建设、民生工程等，同时拉动内需，及时解决并避免金融危机对我国的影响；另一方面，央行向一些存款性公司适当性放贷，使得商业银行能够发放足够多的贷款增加企业投资。这是使得基础货币增长率突然变大的重要原因。

三、总结

影响基础货币的四个因素，我国外国资产净值占主要的影响地位，其中外汇发挥绝对性作用。从我国汇率形成机制的角度看，我国外汇储备具有双重性，一方面它表现为对外债权的快速上升，另一方面则表现为央行基础货币投放的急剧增长，央行外汇占款比重日益增加。外汇储备并不是越多越好，外汇储备越多，投放在此领域的基础货币也就越多，再通过货币乘数效应便导致货币供应量的大幅度增长，并可能诱导通货膨胀。因此，对于这一点，我们应当审慎对待，也因此，央行也采取通过央票发放与购买的方式对其进行一定的控制。

[1]尹继志.我国中央银行基础货币投放渠道阶段性变化分析[J].上海金融，2015，(09)：40-46.

[2]聂芸.外汇储备对基础货币的影响[D].西南财经大学，2013.