制造业上市公司资本结构现状分析

汪娴+王凯

摘要：随着经济改革的不断推进，我国制造业规模居世界前列，却仍然处于一个制造大国但不是制造强国的尴尬局面，现如今随着智能化的普及，制造业正处于未来发展方向与技术更新换代的转变阶段，研究资本结构有助于企业转型升级，寻求最优资本结构，对我国制造业进一步提升竞争力具有极大的参考价值。本文选取2014年至2017年第一季度制造业上市公司数据，并且按照行业进行分类，对不同行业制造业上市公司研究更具有现实意义。

关键词：制造业；上市公司；不同行业；资本结构。

1资本结构概念

资本结构是指企业各种资本的组成及比例关系，是一定时期内企业筹资组合的结果。资本结构从广义上来讲，是指企业全部资本的价值组成及其比例关系，可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。从狭义上来讲是指企业各种长期资本的组成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的组成及其比例关系。随着社会经济的不断发展，学者对资本结构的研究也在与时俱进，因此不同的时期呈现出不同的理论结果，大致可分为以下四类：古典资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论、后资本结构理论。

2资本结构衡量指标

衡量企业资本结构的指标有很多，学者们大致从三个方面来归纳指标，以便从多角度分析企业的资本状况，分别是短期偿债能力、长期偿债能力、资本运用效率等。

短期偿债能力是指企业能偿还短期负债的能力，由此也能看出企业流动资产与流动负债的情况；长期偿债能力则反映是该企业是否稳定的标志，投资者、债权人等通过长期偿债能力可以判断该项目的安全系数和盈利能力；资本运用效率是评价资本运用情况的参数，反映资本运用是否充分合理。

3制造业上市公司资本结构现状

制造业一直是我国最重要的行业之一，同时制造业上市公司在我国上市公司中也占了半壁江山。根据证监会发布的2012年修订版上市公司行业分类指引中，制造业就占了13～43个大类，本文在研究时，根据行业性质将其归纳成以下几类：食品制造业（13-16）、纺织制造业（17-19）、木材制造业（20-23）、石油化工制造业（25-26/28-29）、金属/非金属制造业（30-33）、设备仪表制造业（34-35/37/40）、电子制造业（38-39）、医药制造业（27）、汽车制造业（36）、其他制造业（24、41-43）。

截止到2017年8月，已經有2219家制造业公司上市，当然随着市场环境的变化，不同行业的发展速度也不同，下表统计了2014年-2017年6月份各行业上市公司数量及占比。

从上表可以看出，制造业上市公司在我国上市公司占的比重极其重，设备仪表与电子行业是制造业中的重点项目，发展趋势稳定，其次是石油化工、医药行业，也有增长趋势，汽车行业的发展起伏波动较大，其余行业均有小幅度增长或下降，并且方向与制造业在总体上市公司比重的增长或下降方向一致。由此可见，尽管总体制造业发展趋势良好，不同行业制造业的发展情况还是有一定差距。

2.1负债结构指标分析

表3至表5统计了我国制造业上市公司2014年至2016年资产负债率的数据，发现制造业资产负债率这几年呈下降趋势，平均值37%-39%相较于我国上市公司平均负债率大概在50%左右是相对偏低的，且标准差较低，说明企业负债率水平集中，大部分集中在20%-50%这个区间内。当然不同行业间的资产负债率情况也有很大差异，其中金属/非金属、汽车行业的资产负债率最高，木材、化工石油、设备仪表、电子等行业的资产负债率相对较高，食品、医药行业的资产负债率相对较低，这势必与行业的风险性、竞争程度、政策等有着必然联系。而就单个行业而言，资产结构的差异性也很显著，化工石油、金属/非金属、设备仪表的最大资产负债率有超过100%的公司，资不抵债的结构使得企业财务风险与财务成本都增大，严重影响公司利润。

2.2负债结构指标分析

企业负债主要由流动负债与长期负债构成，其负债结构的比例是研究企业资本结构很重要的一部分。流动负债有其对企业利好的方面，例如负债成本较长期负债低，能带动资金的有效运行，充分提高资金使用效率。但是过多的流动负债会增加企业的偿还压力，一旦发生资金链断裂的情况，信用受损，企业可能会陷入非常危险的地步。因此合理分配流动负债与长期负债的比例，使企业既不会承受过高的负债成本，也不会承担太大的偿债压力，根据企业销售与回款情况合理安排偿债时间，避免资金链断裂的情况，这能极大促进企业的发展，并且使企业有良好的声誉，股东对企业的信心也大增。

但是从表6可看出，制造业上市公司的流动负债比例很高，尽管这几年平均值有所下降，还是保持在80%以上。相对来说，医药、金属/非金属行业流动负债比例略低，而汽车、设备仪表、电子行业流动负债比例较高。这说明我国制造业上市公司在运作时更倾向于选择灵活的短期负债，存在较大的财务风险，在未来的企业发展中是一个不得不考虑的隐患。

2.3融资结构分析

融资结构是指企业在筹集资金时，通过不同融资渠道获得的资金比例情况。表7是对企业所有者权益比例的分析，数据为股东权益合计/资产总额的百分比。企业长期资本主要由股东权益与长期负债构成，根据表7的数据，企业所有者权益的比例在逐年上升，高于长期负债比例，这说明我国制造业上市公司更倾向于股权融资。医药、食品行业股权占比高，汽车、金属/非金属股权占比低。

我国这种融资顺序并不符合优序融资理论，西方发达国家会优先考虑内部融资，当内部融资无法满足企业所需的资金状况时再选择外部融资。这样企业能降低融资成本，并能更多的控制资金，减轻财务风险。但现在我国更优先考虑股权融资，除了与我国整体金融环境有关，也与我国债券发放困难、银行长期贷款难等现实问题有关。

3研究结论

通过对制造业上市公司各行业之间的资本结构数据分析，发现行业间差异比较明显。就资产负债率而言，金属/非金属、汽车行业最高，食品、医药行业偏低。但总体来说，制造行业的资产负债率相对于欧美国家上市公司的资产负债率都是偏低的。而就流动负债比率来看，制造行业普遍偏高，汽车、设备仪表、电子行业流动负债比例较高，医药、金属/非金属行业最低，换一个角度讲，流动负债高了，说明长期负债率偏低。这同时也说明了我国制造业上市公司整体资本结构的不合理性，资产负债率偏低，长期负债偏少。

从外部因素来看，这与我国资本市场不完善有直接的关系。我国资本市场发展起步晚，时间短同时又为了追赶欧美市场存在急速扩张的现象。我们国家股票市场与国债市场发展迅速，但是企业债券市场发展缓慢，大部分企业宁愿选择股权融资。并且另一方面，银行对企业，特别是民企放贷具有限制，长期贷款的风险相对短期贷款来说更大，这也使得企业在长期借款方面有所局限。

从内部因素来看，现代企业管理者并不是拥有企业的全部股权，大部分管理者和股东之间存在着一种代理关系，大部分上市公司是国企改制而来，国有股东占有大部分股权，管理者往往会重视国有股东的意愿来选择融资渠道，更偏向于股权融资，而非财务风险更大的债券融资。

4相关建议

（1）对企业自身来说，优化资本结构，使负债结构合理化，充分利用负债的杠杆作用，提高企业内部融资比例，提高管理者管理水平，学习先进理念。

（2）对政府来说，完善我国资本市场体制，在这个过程中，政府起到的作用是十分重要的。首先维护资本市场公平、公正的运作，加强监管机制，规范市场秩序。其次发展我国证券市场，建立和完善证券市场的制度，降低企业证券门槛，引导企业向多方向的渠道融资。

（3）银行业加大对上市公司的贷款支持，特别是民营企业及中小企业的支持，鼓励上市公司融资贷款。

（4）同时针对不同行业也有不同的建议，例如负债率偏低的食品行业，可适当扩大企业规模，加大负债，更好的取得杠杆作用带来的效益。例如负债率较高的汽车行业，可考虑增加企业内部融资，降低财务风险及成本。endprint