锚定效应、公众学习和通货膨胀预期形成研究

董春丽，汪 桥

锚定效应、公众学习和通货膨胀预期形成研究

董春丽，汪 桥

本文结合预期锚定和学习效应，利用我国未来物价预期调查数据，分析说明了我国公众通货膨胀预期的形成过程。结果证明公众是在不断学习中改变通货膨胀预期的锚定水平进而改变通货膨胀预期。公众不仅通过过去的实际通货膨胀学习，还通过各种经济环境的变化学习。央行要通货各种途径建立信任度战略，引导公众通货膨胀预期的形成和改变，稳定通货膨胀预期，稳定物价水平。

锚定效应；公众学习；通货膨胀预期

稳定物价是宏观经济政策的四大目标之一，保持适宜和稳定的通货膨胀是所有央行一直在不断思考和实践的问题。自通货膨胀预期理论提出以来，政府意识到预期对于通货膨胀的重要作用，央行的管理目标也开始从通货膨胀事后治理向事前的管理通货膨胀预期转变。

通货膨胀预期会通过影响公众的消费、投资等影响通货膨胀的理论分析目前已经非常清晰，但对这一过程如何进行的却尚无一致的结论。通胀预期作为主观性较强的一个变量，其测定过程较难，大部分的文章通过计量经济学模型或数学模型测定出通货膨胀预期，但数据的结果差异性较大，得出的结论也不相同。通胀预期的测定是研究通胀预期与其他相关变量关系的基础，因此如何相对真实的测定居民的通胀预期仍是需要解决的关键问题。预期分为公众的预期和经济学家的预期，本文研究对象为公众的通货膨胀预期。本文结合公众学习和锚定效应在通胀预期形成过程中的作用，通过我国通货膨胀预期调查的直接数据进行分析，通过数据的对比分析通胀预期形成的过程，并有针对性的提出管理通货膨胀预期的方法。

1 锚定效应和公众学习

1.1 锚定效应

锚定效应即锚定与调整法则，指在没有把握的情况下，人们通常利用某个参照点和锚来降低预测的模糊性，然后每一次的判断根据锚定做出相应的调整而得出最后的结论，Slovic 和 Lichtenstein通过实验验证了锚定效应的存在，而后，这一法则被行为金融学引进金融市场解释公众对于股票价格的预期和判断。

通胀预期是人们对金融市场变量的主观预测，这种预测必然会收到人们认识规律的影响。经研究，传统的菲利普斯曲线逐渐变得平坦，原因之一是通货膨胀预期产生了锚定，使得公众对于外在冲击对价格的反应变得不太太敏感。美联储副主席Donald L. Kohn研究发现石油价格对通货膨胀影响显得很温和，原因之一是通货膨胀预期被很好锚定，而之前通货膨胀没有被很好锚定，因此导致石油冲击引起通货膨胀提高很快。锚定效应在通胀预期形成的过程中表现为：如果通货膨胀变化较大，但公众通货膨胀预期保持稳定或变化较小，那么，这就表示通货膨胀预期锚定稳固，通胀预期对通货膨胀的作用较小，反之说明通胀预期没有锚定。李拉亚通过研究表明，通胀预期对中国的通货膨胀具有重要影响，当通胀预期较低时，较高的货币和经济增长只引起较低的通货膨胀。而当通胀预期较高时,同样的货币投和经济增长回引起较高的通货膨胀。这里的预期在较高和较低水平时，能带来较高和较低的通货膨胀正是通货膨胀预期锚定的结果。

然而在现实的经济生活中，长期通货膨胀预期是随时间变化的，长期通货膨胀预期没有完全锚定；公众会根据经济发展、货币政策和周围环境的变化进行学习，改变锚定水平，使得预测值与现实经济先匹配。

1.2 公众学习对通胀预期的修正

公众学习是指公众的学习效应，指公众会通过不断学习，根据周围的环境和新的信息改进自己的判断。在预期形成的过程中，公众除了根据开始设定的参考值即锚定值进行调整外，还会根据现实经济环境的变化调整锚定水平，使得对通货膨胀的预期更加准确和合理。

由于现实经济结构的不断变化，公众和决策者都无法完全理解经济变量值。若决策者的目标没有被公众了解，通货膨胀预期就不会得到稳固的锚定，因此公众和决策者都会通过对周围环境和经验的学习不断调整预期。

在现实经济生活中，公众通过锚定来对通货膨胀进行预期，指导经济行为。若发现预期与真实值有较大的差异或现实经济环境发生较大的改变，则会进行预期进行调整，改变原来的锚定值，形成学习型预期；若预期值与真实值偏差较小或经济环境基本稳定，则公众会在原来的锚定值基础上微调而形成一个较稳定的预期。

2 我国通货膨胀预期形成分析

在我国，中国人民银行每个季度都会通过居民储蓄问卷调查问卷对储户进行通胀预期调查，通过一定的统计调整和计算得出衡量通货膨胀预期的指标——未来物价预期指数。通过未来物价预期指数和调查统计的原始数据，可以得从趋势上判断通胀预期的特征。为了不失真实性，本文利用直接调查数据做趋势对比分析。

本文利用2001年第一季度到2016年第一季度的物价上涨指数和居民未来物价预期调查数据进行对比分析。由于居民在进行预期时参考的一般是上个月或近期的物价水平，因此本文的物价指数选取CPI环比数据。由于问卷调查是分季度进行，某一季度调查得到的数据为当下对下一季度的预期，因此对CPI环比数据进行一定的处理，以2000年为定基通过一定的计算得到季度环比数据。然后通过当季度的环比物价上涨指数和居民对当季度物价上涨的预期进行对比。

图1 居民通胀预期变动走势图

图2 未来物价预期指数走势图

图3 通货膨胀季度环比和未来物价预期指数走势图

图1为每季度居民通胀预期调查结果中2001年第一季度到2016年第一季度未来物价预期物价上升、基本不变和下降人数比例变动走势图。图2为未来物价预期指数走势图，图3为未来物价预期指数与季度通货膨胀环比指数走势图。

从图1可以看出，每个季度公众对未来的物价指数预期都存在意见不同的看法，即通货膨胀预期存在异质性。除了2008年金融危机冲击下预计物价下降的人数有所变动外，其余时间预期物价下降人数保持不变，预期物价基本不变的人数和预期物价上升的人数呈反比，说明大部分时间内，居民对于物价下降不敏感而对物价上升敏感。

从图2中可以看出2000年至2004年第一季度，通胀预期指数围绕55上下波动，水平较低；2004年至2007年期间通胀预期指数围绕65上下波动，指数平均水平提高；2008年第一季度至2012年第一季度之后通胀预期指数上下波动幅度较大，2012年至2016年第一季度通胀预期指数在较小的震荡范围内下滑。

从图3中可以看出2003年第四季度物价环比指数忽然大幅度上升，造成预期滞后，然后预期做出调整，随后保持与真实值的同步；2008年第三季度开始，由于物价指数忽然下降造成预期值的滞后，随后公众再次调整，2010年之后，预期值与物价环比真实值得变动保持了较好的一致性。

2003年第四季度预期忽然滞后，原因是因为前期通货膨胀环比指数一直较低，通货膨胀预期指数也一直锚定在较低的水平，但第四季度通货膨胀环比指数在前期低水平的基础上忽然大幅度上升，远远超出预期，造成了预期的滞后。而此后公众明显通过对环境和政策的学习开始大幅调高通货膨胀预期，表现为对2004年第一季度的物价预期指数大幅度提高，虽然此时物价环比指数已经开始下降，接着又根据现实情况迅速调整，调整通胀预期，之后再2005-2007年期间，预期指数比较准确了反映了真是的通胀水平，此时的通胀预期值较前一阶段明显提高，说明在经过学习后公众提高了通胀预期的锚定值，以使自己的预测更加准确。2008年金融危机的冲击使得在本来经济过热的背景下物价指数忽然大幅度降低，随后又随着国家财政政策和货币政策的出台物价指数上涨，在此期间，居民通胀预期出现较大的波动，并且和真实的通胀变化趋势出现偏离。2011年之后，随着国家救市政策的逐渐退出、金融危机后世界各国对我国经济的冲击和我国经济结构的调整，物价指数保持在较低的水平，居民通胀预期也随之调整，保持了一段时间较好的同步趋势。

3 小结及政策建议

通过本文分析，可以得出以下两个结论：(1)居民通胀预期形成过程中受到锚定效应的影响。(2)居民并不会一直受锚定初始值的影响而决定预期，会通过对现实经济环境和信息的学习而形成学习型预期，调整锚定效应的初始值和预期结果。了解通胀预期形成的过程就可以有针对性的实施预期引导的政策。

通货膨胀预期若超出一定的范围会对现实通货膨胀产生严重的影响，而通货膨胀会扰乱宏观经济运行信号，因此对通货膨胀预期的管理非常重要。通过管理通胀预期而对物价水平进行调控已成为各大央行的政策之一，管理通胀预期的手段包括通胀预期目标制或指定央行的信任度战略等。结合预期形成的过程和各国稳定物价水平的做法，央行可以执行如下政策实现稳定通胀预期的目标：

(1)严格控制流通中的货币。公众通过很多重要经济数据指标来进行学习，其中一个很重要的就是货币的流动性，因此央行需要控制好货币供应量，防止其过快增长，设立一个政策锚，可以稳定通货膨胀预期，进而稳定通货膨胀。

(2)实行央行政策透明度与可信度战略。当公众的通货膨胀预期与通货膨胀目标不一致时，中央银行要实施治理通货膨胀措施，但其成本经常很大，而实行透明和可信的反通货膨胀承诺会大大降低反通货膨胀的成本。

(3)做好信息的及时解释和引导工作。公众的通胀预期属于适应的学习型预期，预期形成收到各种政策和信息的影响。但并非所有的公众都能获得关于现实经济运行的全部有效的信息，即便获得相应的信息也会凭直接坐车不完全正确的判断，并且因为羊群效应的存在而形成的从众行为会放大预期的心理效应。因此央行应加强与公众信息交流，释放明确的信号，引导公众形成合力的预期。

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OntheAnchoringEffect,PublicLearningandInflationExpectationFormation

Dong Chunli, Wang Qiao

This paper shows the formation of China's public inflation expectations, combining anchor and learning effects, using the survey data in China. It proves that the public change anchor in continuous learning, and change the inflation expectations. The public learn not only by the actual inflation in the past, but also through a variety of economic environment changes. The central bank should take every possible way to establish trust strategy, guide the formation and change of public inflation expectations, and make the inflation expectations and price level stable.

anchoring effect; public learning; inflation expectation

F822.5

A

1673-1794(2017)05-0059-03

董春丽，滁州学院数学与金融学院助教，汪桥，滁州学院经济与管理学院副教授(安徽 滁州 239000)

滁州学院科研项目(2015GH31);安徽省高校人文社科基地重点项目(SK2017A0419)

2016-07-18

责任编辑：李应青