美联储缩表与财富增值

敬松

作为普通投资者，如何在美联储回流资金的过程中与时俱进，把握市场的脉搏，进行资产的保值和增值？

美联储2014年10月宣布退出量化宽松的货幣政策（以下简称QE），2015年12月启动加息，2017年9月正式宣布自10月起缩减其总额超过4.5万亿美元的资产负债表。这一连串行动表明美联储的货币政策已经悄然收紧，是美国经济逐步恢复正轨的明证。美联储货币政策由放水转向流回，势必会引发全球资本流向的变化，从而对实体经济、外汇市场、大宗商品等各个领域产生影响。

美国经济走强推高美元

美国作为全球经济的领头羊，在率先恢复利率正常化的过程中，欧元区、日本及新兴市场国家仍受到了通缩的困扰。受资本逐利性的影响，全球资本回流美国，促使美国道琼斯和纳斯达克指数屡创新高，而升息预期的推动及企业预期收益率的上扬将推动美元指数进一步走高。经济对于全球资本流向的影响主要侧重于中长期，对于短线走势来说，投资者的预期变化往往会对市场形成影响。因此，对于市场的基本面消息和预期一定要采用动态的眼光，并结合市场的运行趋势进行审视和观察，不能人云亦云。

美联储退出QE、美联储升息及美联储宣布缩表都引发了美元指数的短线攀升，非美货币、黄金、大宗商品的价格出现了不同程度的下滑，但对于市场的影响非常短暂。美元指数在实际运行过程中仍延续了2015年3月以来的动荡势头，这表明虽然美联储开始实施升息，但在经济尚未完全提速，通胀保持在相对低位的现状下，市场对美元仍保持相对谨慎的态度，使得美元指数在运行过程中表现出一波三折的特征。美元与非美货币之间汇率的变化此消彼长，这个等式的左右两侧对应的是美元及对手货币：美元走强，其对手货币走弱；美元指数疲软，其对手货币走强。

美国次贷危机以来，受避险因素的影响美元指数连续上涨，随着美国经济的率先复苏，美元指数的强势得到进一步延续。在这一过程中，美元持续走强，而其他货币对则普遍疲软。随着全球主要国家经济企稳回升，这一局面被打破，但受美联储升息预期的影响，美元指数仍保持相对强势，因此其对手货币延续了回调势头，但由前期的单边下落转变为一波三折的下跌，下跌的速度放缓，反弹幅度增强。

缩表对市场的影响

黄金和原油等国际大宗商品主要以美元计价，这使得美元指数在上扬过程中，黄金和原油价格出现普遍下跌。在布林顿森林体系之前，黄金一直作为国际结算手段之一，至今主要国家及大型国际机构、银行、投资基金等仍将黄金作为重要的国际储备，因此黄金带有明显的避险特性。此外，在经济过热的情况下，黄金是对抗通胀的重要手段。因此，黄金除了与美元呈负相关，在实际运行过程中受避险及通胀等影响也会独立运行。美联储启动缩表之后，由于美国经济仍保持增长态势，全球经济也处于复苏过程中，通胀保持在相对低位，美联储缩表对黄金的影响主要限定在与美元指数反向运行的过程中。即美元上涨，黄金同向下跌；美元下跌，黄金出现一定程度的上涨。

除全球经济和通胀因素外，美国总统特朗普实施的医改和税改计划频繁受到阻挠，其对于中东及朝鲜问题的强硬态度如同一颗定时炸弹，随时可能激发市场的避险情绪，从而对国际金价形成支撑。因此，虽然未来黄金仍将保持相对疲软的态势，但在此过程中也会表现出一定的反复。

对于美元与原油的关系，除了中东危机可能会引发油价上涨以外，主要产油国原油产量的变化也会对油价形成影响。这一变化主要受预期因素的影响，一旦预期变为现实，原油仍会延续其本身的运行趋势。

从长远来看，美联储缩表对人民币走势的变化主要受经济前景预期的影响。今年以来，我国经济增速虽有所放缓，但仍然保持7%左右的增长幅度，比美国经济更具活力。我国通胀也保持在相对的低位，因此人民币不具备大幅贬值的基础。2016年以来，人民币兑美元之所以出现一段连续贬值，其原因一方面是受人民币由原来的盯住美元调整为盯住一篮子货币；另一方面也受美元兑人民币所对应的一篮子货币持续走强的影响。但随着人民币国际化程度的提高和全球经济波动过程中中国充足的外汇储备，以及经济稳定增长、通胀保持相对低位等因素的影响，人民币的避险属性逐步显现，为其中长期走势提供支撑。

对短线交易的影响

美国经济增长及缩表行动主要影响全球资本的中长期流向，短期市场走势的变化更多的会受市场运行趋势的影响。机构及投资者预期的变化虽会引发短线走势的波动，但不会改变市场本身的运行趋势（如果预期与市场走势相符则会起到催化剂的作用）。因此，重点数据和事件对实际走势的反映需结合市场本身的趋势进行综合认定。

最近一期美国非农就业数据公布前后对市场的影响可以很好地证明这一观点。美国非农就业数据公布前的两周内，美元指数一直保持相对强势，非美货币则表现为不同程度的疲软。虽然非农就业数据意外地减少了3.3万人，创2010年以来的最差表现，但数据公布后美元指数仍延续了短线强势，非美货币出现进一步回落。相反，如果重点数据和事件与市场的运行节奏一致，则会对市场走势形成催化剂作用。

在市场运行趋势清晰的环境下，如果有重要数据和事件公布，趋势本身的运行节奏不变；如果市场的运行节奏不清晰，甚至是美元指数走势混乱，非美货币与黄金各行其道，重点数据和消息公布前后可能将引发短线走势的剧烈波动。因此，一旦遇到走势混乱且有重大数据和事件公布，投资者需要在交易上规避。此时考虑得更多是短期因素的影响，如果是周内或中期机会，严格按照市场运行趋势即可，毕竟趋势一旦形成便不会因某一个数据而发生改变。

美联储升息和缩表之际，全球其他主要央行经济出现了一定起色，宽松的政策有所松动。但与美国经济逐步走强及开始进入加息通道还有一定差距，这成为美元上行的催化剂，后续将继续对美元上涨形成推动。但美国通胀处于相对低位的态势制约了升息幅度，使美元在上涨过程中不时出现波折，限制其上行的延续性。美元上涨的过程中，人民币初期虽受到一定影响，但受中国经济稳步增长、国内外汇储备充分、通胀压力较小且国内始终保持稳健货币政策的影响，人民币在未来很长时间内都将保持相对强势。

本文作者系登富特中国区品牌形象代言人