沪港通的市场机制研究

李泽玲

[摘要]沪港通就是“沪港股票市场交易互联互通机制试点”的简称，是指上海市证券交易所和香港联合交易所有限公司共同建立技术连接，使两地投资者通过当地证券公司买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。随着中国国内资本市场逐步的对外开放，中国大陆和香港两地的资本市场的交流需求越来越高，使得交流互通成为大家迫切的愿望。遂此沪港通的诞生，便是历史前进的必然产物，其产生推动了国内资本的进一步开放，使中国的资本市场逐步与世界接轨。

[关键词]证券市场 港股 沪港通

从1990年12月以来上海证券交易所成立，到2014年11月的沪港通开通，中国证券市场经历了不同的发展阶段。从最初的八只股票到现在两千多只股票，体现出中国证券市场的不断扩大，交易制度的不断完善，越来越多的公司参与新股上市，证券业务也得到空前发展。

正是由于中国大陆证券市场的进一步扩张与完善，中国证券市场迫切需要与国际市场进行接轨。为了引入更多的资金帮助中国经济的发展，同时防范因引入外来资金而带来的风险，中国证券市场需要找到一个新的尝试点，进行接轨的尝试。至此，沪港通应运而生。

一、沪港通的产生背景

2014年11月17日，一场酝酿已久的酝酿已久的风暴即将到来。“沪港股票市场交易互联互通机制”，即“沪港通”正式启动。这场在外国人眼中看似是又一个投资渠道的建立，实际上是内地资本市场对外开放的又一个重大突破，是为了实现十八届三中全会提出的“推动资本市场双向开放”目标的一项巨大的创新，更是对中国大陆和中国香港资本市场的飞跃发展以及人民币在国际化进程的步伐上都将起到积极推动作用。

导致其产生的原因可以总结为三点：

（一）政策原因

李克强总理曾在亚洲博鳌论坛2014年年会上发表的演讲中明确表示，将积极创造各种条件，建立上海股票市场与香港交易股票市场相互连通的交易机制，促进中国内地资本市场与香港资本市场双向开放以及促进两地资本市场健康发展。这就表明中央政府在主导这次沪港通启动中扮演着重要的角色。

（二）市场原因

A股市场在经历了20年的发展之路之后，除了市场制度在逐渐完善，上市公司数量大量增多，投资种类增多以外，市场就像经历过山车一般，起起伏伏又回到了原点，整个证券市场的投资效率低下。这会令不少投资者失去信心，会导致市场交投越来越冷清。为了挽救中国证券市场，A股迫切需要转型。因此进行沪港通的试点是必不可少的。

（三）经济原因

随着全球化经济的进一步深化，各国的经济呈现出风险共担的现象。由欧美金融风暴引起的全球性金融风暴，导致我国经济出现增长缓慢。中国政府为了保持高速的经济增长，更需要引入資金进行现代化的建设。而证券市场作为一个企业的融资渠道，显然成为引入外来资金渠道的首选。但由于现阶段我国的证券市场尚算封闭，需要一个突破口来进行进一步开放。沪港通顺理成章成为突破口。

二、沪港通的交易规则

沪港通由两部分组成，包括沪股通和港股通。

（一）港股通的交易规则

港股通的股票买卖范围，为恒生综合大型股票指数、恒生综合中型股票指数成份股以及不在前述指数成份股内但有股票同时在上交所和联交所上市的发行人的H股，其中以港币以外货币报价的港股暂不纳入，有股票同时在上交所以外的内地证券交易所和联交所上市的发型人的H股暂不纳入，同时在上交所和联交所上市的发行人的沪股被实施风险警示的，无论其H股是否属于恒生综合大型股指数或是恒生综合中型股指数成份股，该H股均暂不纳入。目前可纳入港股通股票范围的股票共264只。

对于参与的投资者的类型，只有拥有上海市人民币的普通账户的机构投资者及证券账户和资金账户的余额不少于RUB 50万元的个人投资者才能参与到港股通的投资交易里面。

（二）沪股通的交易规则

沪股通的股票买卖范围在沪港通试点的初期，包括上证18（3指数及上证380指数成份股和不在这些指数成份股之内，但是有股票同时在两个交易所上市发行的上海股。但是，以RMB以外货币作为报价单位的上海股暂时不包括其中，含有风险警示标志的上海股也暂时不纳入可交易范围。

目前参与的投资者的类型，符合联交所要求的客户可以进行沪股通的交易。因此会吸引部分海外投资者到上海A股中投资。

（三）结算及买卖方式。

香港投资者参与沪港通的交易是按照RMB作为结算单位。境外投资者只能买或卖包含在沪股通标的范围的在上交所上市并且以RUB进行报价的股票，以RUB进行交收。采取日终结算，非交易日间实时进行。

（四）交易时间及交易制度

在香港股票市场，每个交易日的早上9点到9点30分是开盘前时段，上午持续交易时段是9点30分到12点，下午的交易时间段是下午的1点到下午的4点。在9：00到9：30的时间段里，为集合竞价时间，系统只接受竞价交易。中国大陆投资者只能输入限价盘。而输入的买卖盘价格不可以偏离上日收盘价的9倍以上或者少于九分之一或以下。每个买盘或者卖盘都不能超过3千手。香港股票市场实行T+0回转交易制度，且不设涨跌停板制度。交易单位是每手100股，其中如果不足100股（被称为“碎股，），就需要参与港股通业务的内地投资者在交易系统的指定版页挂出，且只能卖出，不能买入。参与港股通的投资者使禁止进行“无抵押卖空”。

三、沪港通对我国的总体影响

沪港通是中国资本市场对外开放的又一新的里程碑，有利于加快中国大陆资本市场对外开放的步伐，加强香港和中国大陆资本市场联系。

沪港通不仅可以加深香港和中国大陆的交流与合作，同时也开拓了新的投资渠道，提升两地资本市场的竞争力。沪港通显著提高了香港和上海两个资本市场对海外投资者的吸引力。可以更好地改善A股市场不良的投资者成份，加快上海作为中国国际金融中心的进程；有利于香港成为中国大陆投资者主要的投资市场，从根本上巩固上海和香港地作为金融中心的地位。endprint

可以更好地推动RUB的国际化进程，使香港发展成为离岸RUB业务的主要区域。沪港通可以让中国大陆投资人使用RUB在境外市场进行交易，也可以作为海外RUB重要的投资路径。便于人民币在两地正常有序地流动。

四、沪港通带来的A股市场机制发展方向

沪港通是把两个市场机制不一样的股票市场连接到一块的一项政策措施。是A股市场迈出市场机制改革的第一步，也是A股市场与国际市场接轨重要的一步。我们可以大胆的猜测，在未来A股市场可能会借沪港通这个机制进行以下的市场机制改革：

（一）A股或者将会迎来“T+O”的变革

当前来看，在全球范围内，主要的股票交易市场的市场机制，都按照“T+0”的市场交易制度，而香港的市场交易制度也是“T+O”，即当天买入的股票，当天就可以卖出。对于未来，A股股票市场的核心市场交易制度的目标是向海外成熟市场靠拢，因此，这次的沪港通的开通将成为倒逼A股股票市场恢复“T+0”交易制度的主要力量。或许在不久的将来，人们熟悉了港股的交易制度之后，中国A股市场将会迎来“T+O”的变革试点。

（二）或许会有普遍的做空市场机制出现

A股股票市场与香港股票市场市场机制上最大的不同点，除了上述的“T+O制度外，还有一个做空机制的不同。现今A股的做空制度是通过融资融券业务和买卖ETF来实现的。但是这两种业务并不普遍，而且进入门槛相对较高，也就是说，A股的做空制度并不是对所有投资参与者进行开放。在这点上，相对于其他较成熟的股票市场，我国的市场交易制度尚算幼稚。而香港股票市场是存在这种普遍的做空制度。在沪港通的市场机制中，也规定了内地的投資者可以卖空香港的股票，但是这种卖空是有限制的，需要一定的抵押品，相当于是A股股票市场到香港股票市场做空机制的中间阶段。日后，如果沪港通运行一段时间后，A股市场或许会引进类似沪港通里的这种新型做空机制进行过度，让普遍做空机制成为可能。

（三）涨跌停板制度或将取消

在我国A股市场的市场机制中，设置涨跌停板是其一大特色。每日的涨跌幅度不可高于或低于昨日收盘价的10%。而在香港股票市场以及欧美的股票市场的市场机制中，是没有类似这种的相关规定。即他们是没有设立涨跌停板制度。至此，沪港通的参与者们可以在香港股票市场的交易里体验一下，在没有涨跌幅限制的股票运行是如何的，有可能一天涨100%、200%，也有可能一天跌60%、跌80%。这就说明了投资风险将会更高，股价波动幅度更大，这也要求投资者的风险承受能力更大。在未来的发展过程中，随着沪港通的发展，A股市场将会吸收外国股票市场的经验，变得越来越成熟，也许会撤销涨跌停板制度，正式与国外资本市场接轨。endprint