我国上市公司现金股利政策的影响因素研究

胡成玉　谭配齐

摘要：作为公司理财核心内容之一的股利政策，一直是人们研究和探讨的热点。恰当而又稳定的股利政策是树立公司良好形象和激励投资者持续投资热情的关键所在。对我國上市公司现金股利政策的影响因素进行了探讨，并提出了相关优化建议，希望能为上市公司管理层制定合理的股利政策提供参考。

关键词：上市公司；现金股利；影响因素

中图分类号：D9文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.33.056

1我国上市公司现金股利政策影响因素分析

1.1内部因素

（1）盈利能力。

现金股利政策与企业盈利能力密切相关，因为公司的盈利能力是公司股息与红利的基础。在现金股利政策中，不仅公司当前的盈利能力将直接影响现金分红政策，公司盈利能力的早期阶段也会影响现金分红政策。一般而言，若公司的盈利水平越高，可供支配的利润就越多，资金也会越充足，反之，若公司盈利水平越低，可供支配的利润就越少，公司资金在用于周转和偿债之后，很难再有多余的资金给投资者分派红利，因此，公司的盈利能力是我国上市公司现金股利政策的影响因素之一。

（2）偿债能力。

上市公司通常会利用财务杠杆来获得可观的收益，但当公司举债数量较大时，财务杠杆也会变得较高，此时过重的偿债压力会不断加剧公司的财务风险。偿债压力较大的上市公司，在应付财务危机、维持企业最基本的生存需求时，一般都不具备分配现金股利的能力。因为此时公司为了应对财务困境、维持企业生存与发展，一方面不得不留存更多的经营收益，用于偿还债务；另一方面，债权人为了保障其债权的安全，一般都会在借款协议中加入债务人在财务状况不佳时不得进行现金股利分配等限制条款，这些限制性条款也会直接对上市公司的现金股利政策构成直接的影响。所以，上市公司的负债越多，其偿债能力越差，不分配现金股利或少分配现金股利的可能性就越高。

（3）成长能力。

一般处于成长期的公司均会选择较低支付水平的现金股利政策或者是不分配现金股利的股利政策，因为处于成长期的公司为了扩张其规模，促进公司未来的发展，对资金的需求将会比非成长期公司更大，此时公司必须将更多的利润用于满足其不断扩张的资金需求，来不断进行投资，达成促进公司发展的目的。而处于非成长期公司，如成熟期的公司就会更偏向于支付现金股利的政策，因为非成长期公司的规模和业务已经趋于稳定，其扩张欲望并不强烈，从而更愿意选择现金股利的支付方式来分配股利。因此，公司的成长能力也会对公司的现金股利政策有所影响。

（4）公司规模。

公司规模的大小对现金股利政策的影响较大，首先，规模较大的公司，其市场形象会更具有优势，在投资者眼中更具吸引力，相比小规模公司，投资者会更信赖规模大的上市公司，所以规模大的公司更有利于获得外部筹资，公司的竞争力也更强；其次，规模较大的公司更偏向于成熟稳定的发展方式，并没有小规模公司为了发展而产生强烈的投资扩张欲望，自然会使公司的投资机会大大减少，公司的现金流量不断增多，为了降低委托代理成本，公司更愿意选择现金股利的支付方式。所以，规模大的公司更偏向于现金股利的分配政策。

（5）现金流量。

公司的现金流量对公司制定现金股利政策的影响是非常大的，因为公司确定现金股利政策的基本因素就是要保证其拥有充足的现金流，且现金流量既能够满足公司的正常经营活动需要，又能够有足够的数量用来支付公司的现金股利。只有公司拥有充足的现金流量时，才能够采用现金股利的支付方式。当公司现金流量严重不足时，经营周转上就出现问题，严重时可能导致公司出现财务困境，甚至有可能导致公司走向破产，此种情况下，就更不可能对投资者分配现金股利了。可见，公司现金流量对现金股利政策也会产生影响。

1.2外部因素

1.2.1市场监管力度

我国证券监管部门的监管手段落后，常常采用的是行政监管手段，很少运用经济手段和法律手段，这样进一步加剧了上市公司股利分配行为的扭曲。特别是一些达不到上市条件的公司在当地政府的极力扶持下包装上市，由于其业绩主要是靠“做”出来的，在公司分派股利时自然很难拿出现金回报股东，因此，市场监督力度不够也是影响公司现金股利的一个因素。

1.2.2法律法规等政策因素

由于我国股票市场的发展仅经历了短短20多年时间，所以导致市场不规范，与成熟的证券市场比较我国上市公司只是属于刚刚起步，所以在法律制度方面有待进一步完善，现阶段彻底限制上市公司的现金股利分配是不可取的。因为在实际执行过程中，法律法规的不稳定会导致很多政策上的变化，可见法律法规等政策因素也是公司现金股利政策的影响因素。

1.2.3税负因素

我国现金股利和股票股利目前均征收20%的个人所得税，而现金股利实际减半征收，税率为10%，投资者获得的现金股利在交纳个人所得税之后却所剩无几。而股票股利一方面按股票面值计征个人所得税，另一方面由于目前我国暂未开征股票股利的资本利得税，因此，出于避税考虑大部分投资者仍然愿意选择获得资本利得作为回报，而放弃现金股利回报。

2优化我国上市公司现金股利政策的建议

2.1优化上市公司内部环境

2.1.1树立回报股东意识

一般来说，现阶段我国上市公司在制定股利分配政策时经常会忽略回报股东的意识，也会忽略现金股利分配的重要性。公司通过分配股票股利替代现金股利来融资从而达到增资扩股的目的，股利政策往往会缺乏稳定性和连续性，这种情形对上市公司极为不利，不仅很难吸引投资者来进行投资，而且也很难从市场上进行融资，从而阻碍上市公司未来的成长。如果上市公司始终坚持树立回报股东的意识来发放现金股利，便会让投资者能够在第一时间就分享公司经营过程中产生的收益。这既是上市公司对社会责任履行的一种体现，也是对公司未来发展的必要选择。endprint

2.1.2完善信息披露制度，保障中小股东权益

中小股东的保护机制是十分重要的，上市公司应该通过完善公司的治理结构来维护中小股东的合法权益。现阶段，虽然我国已经对上市公司的信息披露作出了相关的指导和规范，但是因为上市公司的信息披露制度尚不完善，尤其是对上市公司的股利分配信息披露并没有作出具体详尽的要求，因此上市公司也就没有作出完善并充分的信息披露。因此，我们认为相关监管部门应该上市公司信息披露提出明确的要求，从而来保障中小股东合法权益不受到侵害。

2.1.3强化管理层股权激励政策

当股东对经理人的努力水平进行测试时，可将股利政策作为其中一项考察指标。股利政策是一个易观测变量，它可以反映公司经理层管理水平的高低。持续稳定的现金股利政策更能反映公司良好的盈利水平和发展前景，公司管理层也能得到相应的薪酬和激励。同时对公司管理层实施股权激励措施，有利于管理层个人利益与上市公司整体利益的共同维护。因此，除企业利润等业绩指标外，还应将现金股利分配纳入管理层股权激励的考核体系之中，将股利政策写入激励合同，从而降低公司委托代理成本。

2.1.4增强董事会、监事会的功能

现阶段，虽然我国上市公司的数量急速增长，并且都有在制定其自身的股利分配制度，但是仍然还有部分上市公司在制定股利政策时缺乏对公司未来长远的规划，使其造成股利政策缺乏连续性和稳定性，不利于发挥股利政策的信号的传递效应。为此，我们认为上市公司应该加强公司的内部治理，完善内部监督机制。一方面，要强化董事会、监事会对公司的监督作用，因为公司的董事会和监事会都是为了维护股东利益并对管理层进行内部监督的机构，在公司治理中起到极其重要的作用。目前我国上市公司独立董事比例偏低，董事会成员担任公司高管无法发挥制衡作用，建议完善董事会制度，提高独立董事比例，增强董事会的独立性，董事会大部分成员应为外部董事，董事长与总经理分设，实现董事会独立于公司管理层的目标；另一反面，公司要正确的处理好董事会与股东大会、监事会、经理层的关系，使之协调运转、有效的制衡并提高公司的治理水平，以加強对股利政策的研究和谋划。

2.1.5规范上市公司的现金股利政策

上市公司可以在能够接受的范围内考虑建立系统的股利分红相关量化的指标，其中包含企业盈利的情况、发展的需要等内部因素，只要上市公司相关指标达到规定的标准，就应该采取现金股利的政策，以此来引导上市公司制定更为理性且合理的股利政策。

2.2优化上市公司外部环境

2.2.1发挥机构投资者的外部监督作用

目前我国应进一步在法律法规上完善有关引入具有长期投资需求的机构投资者的规定，完善机构投资者自身治理、监督和激励约束机制，促使他们更加重视用手投票而非用脚投票，积极发挥机构投资者对上市公司的外部监督作用，使原本分散的中小投资者不能对上市公司的治理起到作用的问题由机构投资者代为解决。

2.2.2加强证监会政策的落实和监管

上市公司的现金股利分配政策应该在证监会强有力的监督下进行，证监会在督查上市公司制定股利政策的时候要注意上市公司是否充分地采纳了各层次股东的意见，是否有科学合理的制定程序，是否在制定股利分配政策的过程中实行公开透明。但是监管并不仅止于此，证监会还应要加强对上市公司的大股东的监管，以防止其恶意套现。证监会还应加强上市公司中不分配行为的监管，对不分配股利的上市公司进行严格的核查，同时为了保护投资者的利益从而加大违法行为惩处力度。

2.2.3完善相关的法律法规和制度

目前，虽然我国已有《证券法》等法律制度对资本市场的违规行为作出了相关规定，来保护投资者的合法利益，但是我们认为还应该进一步完善民事赔偿相关的法律法规，通过建立民事赔偿机制，让投资者的利益从法律层面得到切实的保障，增强投资者的投资热情，从而促进我国证券市场的健康发展。与此同时，在健全了保护投资者的法律制度的同时还要加强对中小股东的司法协助，即一方面通过实行委托投票机制来降低中小股东参加公司决策的成本；另一方面要完善中小股东的法律援助体系，积极引导和鼓励法律部门为中小股东提供法律帮助来维护中小股东的切身权益。

参考文献

[1]郑开放，毕茜.上市公司现金股利政策影响因素实证研究[J].财会通讯，2012，（24）.

[2]姜欣.上市公司现金股利分配政策问题研究[J].科技致富向导，2014，（11）.endprint