经济附加值与企业价值评估分析

宛婧

摘要：改革开放以来，我国不断深化企业改革，企业财务战略及目标不断与国际接轨，尤其是近年来，我国的企业经历了日益强烈的国际化竞争与挑战，企业经营的目标已经从原来片面的追求利润最大化转变为企业价值最大化，企业所有者对高额股东回报的要求日益突出。因此，在制定企业战略时不仅要对过去的经营绩效进行评估，还要对未来的经营模式进行合理的规划，显然，传统的财务分析方法已经不能满足这一要求，以企业价值为导向的价值评估方法逐渐受到推崇。

关键字：价值评估；经济附加值；激励机制

中图分类号：F27文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.29.046

20世紀90年代初，为了适应企业经营环境的巨大变化，美国思腾思特咨询公司于1982年提出并实施了一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度、新的财务业绩评价指标，提出了经济增加值的目的在于克服传统指标的缺陷，准确反映公司为股东创造的价值。所谓经济附加值（Economic Value Added，以下简称EVA）即从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。该指标引入股东资本成本，让人们清楚地认识到股东投资的资本也有机会成本，其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。

EVA弥补了传统会计观念的不足，首先，其最大的优点就是考虑了股东权益成本。根据一般公认会计准则计算出的企业利润只考虑到了债务的资本成本，忽视了股东资本成本，因此计算出的结果显示大部分的公司都处于盈利状态，然而实际上其中很多都是以股东财富作为代价的；EVA计算出的经济利润能够真实的反映企业的业绩水平，不会给投资者造成误导，造成资金浪费。其次，EVA能够真实反映企业为股东创造的财富。由于EVA能够全面衡量生产要素生成率，从而防止企业管理者只关注眼前利益而忽视企业长远发展，这样能够让资本得到有效利用，避免了会计扭曲，所以能够真正的体现出企业为股东创造的经济利润。再次，EVA在一定程度上能够防止企业管理者的短期行为，有利于企业的长远发展。传统的企业绩效评价过于关注短期营业利润，盲目扩大再生产，只重投入不重产出；运用EVA法评估企业价值，不仅重视“量”，同时关注“质”，更加强调企业长期发展目标，更多的投资于企业研发和员工的培养，有时往往会牺牲企业短期利益，从而保证企业的可持续发展。除此之外，运用EVA评估企业价值，能够有效的降低代理成本。代理成本是由于股东与经理人员的信息不对称造成的，EVA下的企业利润充分考虑了股东的权益成本，经理人员会从股东角度看待问题，并得到同企业所有者相等的报酬，经理人员做出的战略决策更符合股东的利益，更有助于股东财富的增加。

根据斯腾斯特公司研究结果表明，EVA需要对160多项会计报表项目进行调整，尽管在实际操作中，很难获得完成的会计报表数据，但是一般对6至15个会计报表项目进行调整即可达到一定的准确度。

会计报表的调整主要依据可比性、可理解性、可获得性以及重要性四个原则。常用的调整项目如下：

（1）金融资产。在计算EVA时，将金融资产从资本总额中扣除。

（2）在建工程。在计算EVA时，将在建工程从资本总额中扣除。

（3）商誉。在计算EVA时，商誉作为永久性资产不进行摊销，因此在计算净利润时应将加上原商誉的摊销金额，同时在计算资本总额是也要加上原商誉的摊销金额。

（4）减值准备（包括坏账准备、资产减值准备、存货跌价准备）。根据会计的准确性原则，期末要对各项资产进行减值测试，有确凿证据发生减值的，该资产需计提减值准备。但在计算EVA时，不需要在资本总额将上述减值准备扣除，即资产以余值计量。

（5）研发支出。在计算EVA时，由于资本化研发支出同其他资产支出一样都是因占用资金而产生的资金成本，因此应将研发支出从当期利润中扣除。

（6）利息支出。在计算EVA时，应在营业利润的基础上加上利息支出，并作出相应的纳税调整。

（7）递延所得税。基于资产折旧的账面价值与计税基础之间产生的暂时性差异而产生的递延所得税费用，在计算EVA时，在净利润的基础上加上递延所得税贷方发生额，同时调整资本总额。

经过上述调整后，EVA项目的计算公式如下：

EVA=NOPAT-CAP×WACC

（1）税后净营业利润（NOPAT）：反映企业实际盈利能力。

NOPAT=税后净利润+利息费用+少数股东权益+本年商誉摊销金额+递延所得税贷方增加额+资产减值准备增加额-资本化研发支出本年摊销金额。

（2）资本总额（CAP）：指企业全部产生资本成本的资金。

债务资本=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券

股权资本=股东权益合计+少数股东权益

资本总额调整额=坏账准备+存货跌价准备+短期投资跌价准备+长期投资减值准备+固定资产减值准备

资本总额=债务资本+股权资本+资本总额调整额-在建工程

（3）资本成本（WACC）。

关于总资本成本计算所采用的方法的利用债务资本成本和权益资本成本的权重进行加权平均，权重的计算采取斯腾斯特公司的观念，该公司认为应采用公司在公告中披露的公司资本结构，因为这是企业最希望能达到的资本结构，即目标资本结构。计算公式如下：

作者简介：王瑶（1988-） ，女， 本科，汉族，湖北京山人，现任职于民生证券股份有限公司，综合主管，研究方向：证券。

WACC=Ke×e/（e+d）+Kd×d×（1-T）/（e+d）

其中，Ke表示权益资本成本；Kd表示债务资本成本；e表示权益资本总额；d表示债务资本总额；T表示所得税率。

但是，EVA价值评估模型也有自身的局限性。首先，专业性太强。EVA价值评估模型有一套完整的会计报表调整方法，但是在实际操作中并不能得到所有数据，尤其是对会计报表有很强依赖性的投资者而言，EVA计算的结果的准确性完全依赖于会计报表的质量，因此这也是目前这种方法没有被广泛接受的原因之一。其次，对未来EVA预测方法不统一。在对企业未来EVA预测时，目前还没有统一的方法供投资者使用，这就会导致不同使用者预测的结果差别很大，这也是目前各种咨询机构所面临的问题，尤其一些不法机构为获取利益而不惜欺骗投资者。再次，EVA不能够比较不同规模企业的业绩水平。不能有效地控制规模差异因素对评价结果的影响。

我國企业现行的激励机制主要包括奖金、红利、福利以及股权等形式，这些激励机制都是以会计利润为基础的，最大的缺陷就是容易造成经理人员的短期行为，一般经理人员都有相应的任期，在此期间为了获得高额的报酬，他们不惜以企业长远利益为代价，减少诸如产品改革、技术创新、员工培训等长期显效的项目的而投资，甚至人为操纵会计报表相关要素，从而“创造”可观的会计利润。经济附加值法是作为企业重要的激励机制，正在受到越来越广泛的关注，我国考核央企业绩时也逐渐开始采用。斯腾斯特公司提出了现金奖励计划和内部杠杆收购计划。前者可以使经理人员得到与企业所有者相等的报酬；后者可以使雇佣双方的关系更加明确。EVA激励机制包括EVA红利银行以及EVA虚拟股票期权，所谓EVA红利银行是通过考核管理者创造的EVA，如果达到既定业绩目标，则将其一部分作为绩效工资分配给管理人员，如果超额完成或者没完成业绩目标，则奖金按比例增减，上不封顶、下不保底以此来达到激励目的；所谓虚拟股票期权，其授予数量由当年所获得EVA红利确定，经理人员用自己的红利购买相应的股票期权。从而克服了传统股权激励的不足，使经理人员的报酬与股东财务同增，因此经理人员会从股东的利益出发创造尽可能多的EVA，从而使自己得到更多的报酬。此外，由于经理人员的经营业绩是按EVA计算出来的，因此受资本市场不定性因素的影响较小，从而可以更加全面客观的评价经理人员业绩。

总而言之，在市场经济高度发达的今天，EVA评估法为企业提供了全新的，行之有效的价值评估方法和理念，为实现企业长远战略目标提供了坚实的理论基础，有助于企业长期健康可持续发展。

参考文献

[1]龚嘉音.西方企业价值评估模型比较研究[J].时代金融，2012，（9）.

[2]梁慧.基于EVA的经理人薪酬激励制度研究[D].武汉：华中师范大学，2006.