净现值指标是否优于内含报酬率指标？

张宇

摘要：企业在做投资项目时，根据可行性制定一些备选方案，通过科学而合理的方法选择最优投资项目方案。企业在对备选方案决策时经常使用折现评价指标，主要包括净现值指标、内含报酬率指标、现值指数指标与回收期指标等。但现在常用净现值指标和内含报酬率指标。

关键词：投资项目方案；凈现值指标；内含报酬率指标

一、投资项目决策评价指标

净现值是指投资项目方案从开始实施至最终报废清理的过程，整个计算期内因投资项目产生的现金流入与现金流出的差值，再用适当的折现率折算现值求得的代数和。如果NPV为正值，则说明企业在该年度为现金流入，说明投资盈利，该方案可行；如果NPV为负值，则企业在该年度为现金净流出，说明投资亏损，该方案不可行。净现值指标为绝对正指标，如果该指标数值越大，则该投资项目方案增加了企业的净现金流入，这样更利于企业的发展，所以应选该投资项目方案。

投资项目方案的净现值恰好等于零时的贴现率就是内含报酬率。是一个相对正指标。企业应考虑较大内含报酬率的方案，从而做出最优的决策。若计算得出的内含报酬率大于规定折现率，则该方案可行。若计算得到的内含报酬率小于规定的折现率，则企业应舍弃该方案。若计算得到的内含报酬率等于规定的折现率，也就是该投资项目方案净现值等于零。则应放弃该方案。

二、对比净现值指标与内含报酬率指标

经过前人的研究发现，这两个指标在一些投资项目方案决策时会得到相同结论。但下列两种情况，存在一些差异：一种情况是各方案的初始投资额不等时，一个方案的初始投资额大于另一个方案；另一种情况是现金流入的时间不统一，一个项目在最初几年的现金流入较多，另一个项目在最后几年的现金流入较多。若两个项目的初始投资额做差，就形成一个新的投资方案，两个项目的收益差就是新项目的投资收益。再计算得到新的内含报酬率。如果两个方案的折现率均大于新的内含报酬率，则两个指标的分析结果一致，反之结果不一致。

净现值指标优于内含报酬率指标主要有以下两点原因：一是两个指标均为盈利性指标，由于各项目的内含报酬率不同，就会存在多个再投资率，表明以原方案的内含报酬率进行决策不科学。而净现值用的折现率是一定风险条件下的资本成本。也就是在进行方案决策时，应选择净现值指标。二是计算内含报酬率的步骤繁琐，特别是当各期的净现金流量不相等时，需多次反复试算，然后用内插法，计算投资项目方案的内含报酬率。如果增加经营期内的投资额，这样计算得到的内含报酬率不准确。但计算得到的净现值，不会导致决策结果不准确。

即使净现值在一些情况下优于内含报酬率，但也一些不足的方面：净现值是一个绝对正指标，在实际中不能体现出方案可达到的报酬率程度。而且当各备选方案的投资额不等时。仅仅通过比较净现值数值的大小，不能客观评价出该投资项目方案的盈利水平。

三、正确处理两个指标之间的矛盾

企业在进行最优投资项目方案决策时，通常一般用两个指标分别计算投资收益。因企业制定的各方案之间存在不同的关系，将方案分为独立方案与互斥方案。独立方案之间相互依存，但不能相互取代；互斥方案不能同时存在，必须做出取舍。

就独立方案而言，首先依据方案的可行性，应选净现值大于零的方案，内含报酬率大于折现率的方案。净现值是在市场现行的折现率或已经制定的折现率下选择最优投资方案，为满足企业管理者收益最大的目标。而内含报酬率是企业在保本条件下的折现率，根据内含报酬率与折现率的比较选择最优方案，因此应选择净现值来进行独立方案的选择。

对互斥方案来说，首先要考虑的是，企业在资金总量上是否能够满足需求。若不满足资金需求，即使方案的投资收益再大也舍弃。只有当在满足企业资金总量时，选择投资项目最优方案，若用两个指标分别进行选择的结果不同时，一般企业会选择净现值作为决策指标，更能直观的评价该投资项目。

综上所述，两个指标在评价资金总量充足且没有限制的独立方案时，不会存在有差异的结果。在其他条件下，当用两个指标的决策结论不统一时，应以净现值指标为主进行决策。

四、两种指标的具体选择

不同的国家、不同行业的历史背景不同，经营情况也不相同，在理论分析和实际操作过程中存在偏差。在50年代的西方，由于国家和社会所处的背景条件下，企业的管理者大多选择投资报酬指标评价投资方案，管理者会选择收益最大的投资方案。在理论上，内含报酬率指标更能直观体现企业的实际投资效率。就我国的企业而言，内含报酬率指标的计算过程繁琐，所以净现值指标更适合我国企业进行选择最优的投资项目方案，而且我国的企业很少用投资报酬率指标，大多采用利润等绝对值指标，即净现值指标更能反映方案的选择对于利润的影响。

综上所述，净现值指标要优于内含报酬率指标，但是在实际投资项目方案选择的过程中要根据具体情况具体分析，即将理论与实践结合起来。促进企业的进一步发展。

参考文献：

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（作者单位：东北师范大学商学院）endprint