期货市场究竟给股票市场带来什么影响

李轩

【摘 要】本文以1987年美国股灾为例，着重研究了股票指数期货可能对股票市场存在的负面影响，得出股指期货可能会有造成股票市场价格波动变大、降低市场信息流动性、催生市场操纵等不法行为的负面影响。同时，对股指期货市场存在的问题进行了详细分析。

【关键词】股票指数期货；价格波动；流动性

一、股指期货对股票市场的积极影响

1.规避风险

在期货市场进行的套期保值操作能够有效地降低或避免风险，股指期货市场提供的卖空机制，改变了投资者只有通过卖出股票清空持仓而作为回避风险唯一手段的状况，从而减少了股票市场上的大规模恐慌性抛售的可能，避免了这种情况对股票市场造成的负面影响。

2.价格发现

股指期货有效降低了现货市场股票价格的波动性。股指期货市场的出现，使得股票市场有了一个影子市场。期货价格始终以现货市场价格为基础，并通过套利机制确保这种关系，最终使得两个市场能够紧密联系。一旦股票市场价格出现过度偏离，都将出现积极的套利交易，对两个市场之间的价格背离进行纠正。

3.活跃股票市场

股指期货的引入，使得股票投资者特别是机构投资者有了有效避险的工具。这不仅使股票市场中原有的高风险偏好者加大对市场的资金投入，并且也有力吸引了更多的风险中性者甚至是风险厌恶者进入市场。

4.增加市场资金流动性

由于股票市场的单向操作机制，当市场剧烈下跌或极度萎靡时，交易者为了回避风险而将大量资金闲置或抽逃。但是期货交易是可以进行空买空卖双向交易机制，从而可以有效地减轻或避免当市场出现严重下跌时资金大量出逃的情况。

二、重点案例分析

1987年股灾是指当年10月19日星期一纽约证券交易所的道·琼斯30工业股价平均数狂泻，几个小时内从开盘2247.06点下跌到1738.74点。当日CME的S&P500指数期货抛压更为严重，12月份合约暴跌80.75点，以201.5点收盘，跌幅达28.6%。

在这次股灾的造成原因中有一个是与先前的经济大萧条不同的，就是机构投资者在交易中普遍采用了程序交易这一特殊的交易模式。由此对股票市场带来的消极影响是致使股票价格持续下跌，导致参与者更加恐慌急于出手卖单造成进一步的价格紊乱，最终恶性循环。

对于股指期货电脑化的交易模式使得信息的不对称性和速度的过快性，可用均值来进行稳定性的分析。截取2009年5月26日—2010年7月16日作为研究期间，沪深300股票指数期货数据和沪深300指数、中小盘指数数据作为研究对象。根据股指期货市场的上述变化，把这个期间分为两个阶段：从2009年5月26日至2010年4月16日为沪深300股指期货推出前的市场，2010年4月19日至2010年7月16日为股指期货推出初期的市场。

利用M.D.=离差的绝对值的平均数以及样本标准差两个公式进行数据整理得下列两表：

由表我们发现，对股指期货交易的标的物沪深300指数而言，其波动性在股指期货推出前与股指期货推出初期有显著的差异，股指期货推出初期其波动性明显变大。在股指期货推出的初期股指期货的使用并不一定为股市带来稳定的效果。

三、我国股指期货市场面临的问题

1.在机构投资者所占比重较小的情况下推出股指期货有可能引发过度投机

目前我国机构投资者在股指期货中的投资比例仅占30%，只有招商证券的自营部门小规模的参与了沪深300股指期货的交易，机构投资者所占的比例仍然很小。在此情况下，即使股指期货为市场中的机构投资者提供再多的金融工具，也无法被机构投资者合理利用。这不仅影响投资机构本身的利益，也使整个股票市场停留在一个较低水平的发展状况。

2.股票现货市场没有做空机制，将严重影响股指期货规避风险功能的发挥，甚至引发新的投机行为

股指期货交易具有做多和做空的双向性，与之对应的股票现货市场却只能做多、不能做空的状况导致了市场的不对称，形成了单边套期保值，即只能进行买进股票、卖出股指期货的套期保值。当股指期货价格被低估时，却无法通过卖空股票，买入股指期货进行套利，股指期货及格被持续性的低估，其套期保值与价格发现功能被削弱，美国股指期货交易早期经验已充分证明了这一点。

四、总结

任何一个金融产品既有避险性又有投机性，两者之间存在着动态的平衡，没有投機市场就不可能存在，但如果市场中存在过度投机甚至违法操纵市场的行为就会造成严重的问题。因此，在发挥金融衍生工具作用的同时要加强监管。随着市场制度的规范、投资者日趋成熟理性，我国股指期货对现货市场的长远影响将是积极的，证券市场也会步入一个新的时代。

参考文献：

[1]宗计川，李先玉.股指期货推出对现货市场影响分析.宏观经济研究2013年第1期.

[2]文凤华，刘文井，杨晓光.沪深300指数期货与现货市场的动态关联性研究——基于2010年4月16日以来的高频数据.长沙理工大学学报（社会科学版）2011年3月第26卷第2期.