人民币汇率的统计分析与政策选择

(首都经济贸易大学 北京 100070)

人民币汇率的统计分析与政策选择

姚怀钰

(首都经济贸易大学 北京 100070)

2016年10月1日，IMF正式宣布人民币加入SDR(特别提款权)。这意味着人民币将成为与美元、欧元、英镑和日元并列的第五种SDR篮子货币。这标志着中国在国际金融市场中日益凸显的重要性得到了国际认可，并进一步推动中国国内金融改革以及资本项目开放进程。自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，这从侧面反映出：人民币汇率波动性在逐渐增大，发挥着更大的市场调节作用，汇率在中国宏观经济中扮演着越来越重要的角色。

央行;汇率;相关分析;回归分析

一、汇率变动历程

自2002年以来，中国经常项目和资本项目顺差持续大幅度增加，人民币汇率问题再次成为各方关注的焦点。2005年7月21日，中国人民银行宣布将人民币盯住美元的汇率改革改为参考一篮子货币挑战，并将人民币对美元汇率上调2%，之后的一段时间，人民币兑美元的汇率大体保持了上升的趋势。2014年3月17日，英国间即期外汇市场人民币兑美元交易浮动幅度由1%扩大到2%。

二、研究模型与假设

本文主要选择人民币兑美元的间接标价法下的汇率作为因变量来建立统计模型。由此我们可以假定：假定1：一个国家货币的汇率与其在国内的通货膨胀水平呈同方向变化。假定2：一国货币汇率的与其利率水平呈同方向变化。假定3：一国的汇率水平与该国的国际储备情况呈反方向变化。假定4：汇率制度改革对汇率有显著影响。假定5：一国的汇率水平与该国的货币供应量成反方向变动。将决定汇率的几个基本影响因素引入模型，将其他不太重要的影响因素如市场预期、投机行为等作为随机扰动项。

则模型设计如下：

Ei=β0+β1·CPI(i)+β2·i(i)+β3·R(i)+β4·M1(i)+β5·ER(i)+u(i)

说明：①括号里的i表示不同时期的观察值。本文选取的是自2010年4月至2016年12月份的数据，共69组观察值，均为月度数据。②汇率Ei为被解释变量，均为每月末的时点数；其余5个变量ii、CPIi、Ri、M1i、ERi为解释变量，市场预期等其他因素作为随机扰动项。③购买力、利率(i)、国际顺差、国际储备(R)、货币供应量(M1)、汇率政策(ER)在此被认为是确定性变量，汇率为该组确定性变量的线性组合加上随机扰动项，因此仍为随机变量。

三、分析过程

1．相关分析

表1

根据表1知：通货膨胀的双侧检验的显著性水平为0.282>0.01，接受原假设，认为通货膨胀与因变量即汇率不相关；其余变量即外汇储备、利率、货币供应量、汇率制度改革的双侧检验的显著性均达到了0.000的水平，远小于0.01，拒绝原假设，认为这四个变量均与因变量汇率有相关关系。因此剔除通货膨胀两变量，继续做多元线性回归分析。

2.多元线性回归分析。回归模型中的自变量筛选方法为逐步筛选法。

表2

a. 预测变量: (常量), 外汇储备。

b. 预测变量: (常量), 外汇储备, 货币供应量。

c. 预测变量: (常量), 外汇储备, 货币供应量, 汇率制度改革。

所以综上所述回归方程：

汇率=7.974-0.018*外汇储备+0.013*货币供应量+0.118*汇率制度改革

四、结论及政策建议：

根据实证分析的结果：

假定1没有被证实。这可能与变量的选取有关。

假定2由于变量没有通过显著性检验而被剔除，因此这个假定在最终的模型当中没有予以证实或证伪。

假定3没有得到证实，外汇储备与货币供应量有很强的共线性。

假设4和假设5得到了很好的证实。毫无疑问汇率制度改革能影响汇率，货币供应量与汇率成反方向相关。

由分析结果可以看出，我国的人民币汇率主要由货币供应量和汇率制度改革两个因素影响。事实上，一国货币的对外升值可以造成出口水平的降低。而我国的实践中基本见不到这样的交互作用效果，这与许多非经济的因素有关。然而，国际储备的激增终究是货币当局管制失效的表现。对此，我国货币当局应当采取有效措施，通过合理渠道降低外汇储备，增加投资，降低储备风险，同时动用各种经济手段和非经济手段，对贸易条件和外汇储备进行适当的干预和调节，以维持人民币币值的对内均衡和对外均衡，稳定国内外市场，实现中国经济的健康、可持续发展。

五、研究的局限性：

1．假定1，假设2，假设3明显与分析结果不符合。我们认为该问题的主要原因在于：样本数量少，数据有量纲差异和数量级对数据的影响。

2．这一缺陷同样存在于利率的问题中，利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系，即远期汇率同即期汇率的差价约等于两国间的利率差。

3．事实上，我国至今没有完全取消外汇管制，继经常项目实现可自由兑换后，资本项目的兑换至今也没有放开，外汇管制的存在使得货币流通受阻，传统的建立在自由流动假设基础之上的汇率决定理论在管制的情境下就会存在一定程度的失灵。

4．本文中选取的各个自变量，可能存在着内生性的问题。内生性问题的存在也会妨碍研究的效果。

姚怀钰，女，汉族，山西大同，研究生在读，国际金融，首都经济贸易大学。