鱼跃医疗业绩难言乐观

杜鹏

鱼跃医疗真实的业绩增长并不乐观，多笔并购也存在不少问题。

8月22日，鱼跃医疗（002223.SZ）发布2017年中报，上半年实现收入18.61亿元，同比增长30.3%；净利润3.98亿元，同比增长20.13%。

从增速来看，这还算是一份不错的成绩单，但是仔细分析来看，公司上半年业绩有较大疑问，不仅应收款增幅显著高于收入，而且研发投入遭压缩，依赖投资收益扮靓业绩。

此外，并购因素对公司业绩也有贡献，而且值得注意的是，并购标的2017年上半年业绩尚不及全年承诺值1/3，巨额商誉存在减值风险。

业绩有水分

2017年上半年，鱼跃医疗收入同比增长30.3%，不过应收账款增幅更大，截至2017年6月30日，账面价值高达11.42亿元，同比增长47.07%。

鱼跃医疗主营业务是医疗器械，公司曾在2016年年报中称，在“医改”的背景下，跨国公司正积极向中低端市场渗透，行业竞争加剧。

2017年上半年，公司销售费用同比大增119.79%至1.68亿元，远远超过收入增幅，这或许从一定程度上可以反映出市场竞争在加剧。

而对于研发投入，公司却采取了截然相反的做法，削减支出。财报显示，2017年上半年研发投入为3882万元，同比下降13.67%。这并不是公司首次压缩研发支出，2016年，研发投入同比减少20.68%至1.2亿元，公司已经连续两年压缩研发投入。

这种做法虽然短期能够增厚当期利润，但对于公司长期竞争力有损害。

很显然，如果没有研发投入的缩减，公司2017年上半年净利润增速将难以达到20%以上。

投资收益对公司上半年业绩也有较大贡献。财报显示，2017年上半年，公司实现投资收益2181万元，而2016年同期只有891万元，前者相比后者大幅增加144.78%。

仔细分析来看，公司投资收益主要来自于银行理财收益，2017年上半年达到1610万元，同比增长1300.31%，这主要归功于去年增发募集到大量资金。截至2017年6月30日，公司账面上货币资金高达17.33亿元，其他流动资产（主要是理财产品）有3.22亿元。

除了投资收益外，2017年上半年公司还有一笔1274万元的其他收益，包括软件企业增值税即征即退、所得税退税，金额分别为1048万元、226万元。

江苏鱼跃信息系统有限公司、南京鱼跃软件技术有限公司均是鱼跃医疗旗下的子公司，这两家子公司主营软件产品，均享受增值税软件产品即征即退税收优惠，即按17%的法定税率征收增值税后，对增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退。

蹊跷的是，《证券市场周刊》记者注意到，上述两家子公司盈利能力出奇的高。

财报显示，2017年上半年，江苏鱼跃信息系统有限公司实现收入7238万元，营业利润7052万元，营业利润率97.43%；南京鱼跃软件技术有限公司实现收入2181万元，营业利润2246万元，营业利润率102.98%。

虽然软件企业一般都具有较高的盈利能力，但像上述两家子公司拥有如此高营业利润率的情况却并不多见。

并购助力

2017年上半年，并表因素对鱼跃医疗业绩贡献也不小。

2016年11月16日，鱼跃医疗发布公告称，公司以8.63亿元现金收购上海中优医药高科技股份有限公司（下称“中优医药”）61.62%的股份。资料显示，中优医药主要从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售，属于传染病防控与感染控制的细分领域。

这笔交易并不便宜，中优医药100%股权估值为14亿元，2015年标的资产净利润为5098万元，截至2016年4月30日，标的净资产为2.84亿元，对应的收购PE、PB分别为27.46倍、4.93倍。

对于这笔高溢价收购，交易对象给出的业绩承诺是：2017-2019年，标的资产净利润要分别达到9200万元、1.12亿元、1.42亿元。2017年上半年，中优医药实现收入1.73亿元，净利润3013万元，尚不及全年业绩承诺值的三分之一，全年的业绩承诺还能够达标吗？

魚跃医疗因为收购中优医药形成账面商誉6.18亿元，如果中优医药无法达到今年的业绩承诺值，账面商誉将面临减值风险。

鱼跃医疗持有中优医药61.62%股权，2017年上半年，中优医药营业收入1.73亿元，占公司营业总收入的9.28%，并表净利润为1832万元，占归属于母公司净利润的4.60%。如果剔除掉并表部分，公司内生增速将打个折扣。

境外投资迷云

近两年来，鱼跃医疗加大了对境外医疗器械企业的投资力度。

2016年，公司在德国图特林根市成立子公司Yuwell Germany，将其定位为欧洲的研发、制造和商务拓展中心。成立之初，Yuwell Germany注册资本为50万欧元，2017年2月，公司以不超过2000万欧元对其进行增资。

随后，鱼跃医疗通过Yuwell Germany收购了Metrax GmbH1公司。对此收购事项，上市公司没有发布相关公告，根据2016年年报，2017年2月中旬，Yuwell Germany GmbH收购了位于德国的Metrax GmbH1全部股份。

查阅有关资料发现，Metrax GmbH1公司于1973年成立，从1989年开始研发、生产和销售急救医疗产品，包括用于急救中心和医院诊所的PRIMEDIC普美康自动体外除颤仪（AED）和专业除颤仪。

2017年中报显示，这笔交易的价格为5400万元，Metrax GmbH1公司上半年实现投资盈亏为28万元。

假设Metrax GmbH1从2017年3月份开始并入上市公司合并报表，那么这也就意味着，Metrax GmbH1单月盈利额只有9万多元，盈利状况可谓是非常不好，更是难以与5400万元的收购价格相匹配。endprint

3个月之后，鱼跃医疗再度实施海外收购。5月8日，上市公司公告称，公司与控股股东江苏鱼跃科技发展有限公司（下称“鱼跃科技”）共同以1.54美元每股价格认购Amsino Medical Group Company Limited（下称“Amsino Medical”）发行的普通股股份，认购总金额为2655万美元，上市公司与鱼跃科技各出资1327万美元（合9150万元人民币）。

Amsino Medical主要生产并经销以感染控制、抗菌涂层和安全无针为核心技术的一次性医疗器械系列产品，采取“中国制造—海外市场”的经营模式，生产基地设在国内，产品销往国外，其中65%以上销往美国。

本次投资完成后，上市公司将持有Amsino Medical 普通股863万股，占公司所有已发行普通股股数的19.33%。照此计算，Amsino Medical的100%股权评估值为6865万美元。公告显示，2016年Amsino Medical净利润为628万美元，对应的收购PE为10.93倍。

从收购价格来看，10多倍的PE并不算贵，而且Amsino Medical具有极强盈利能力，截至2016年年末，其净资产为1602万美元，按照“2016年净利润/2016年末净资产”计算，净资产收益率高达39.18%。

不过，这种高ROE是建立在高杠杆基础之上的。截至2016年年末，Amsino Medical负债总额、资产总额分别为6630万美元、8232万美元，资产负债率高达80.54%。因此，Amsino Medical的高ROE很难有持续性，背后的债务风险值得关注。

更为蹊跷的是，随着鱼跃医疗2017年中报的披露，Amsino Medical或许已经发生业绩变脸。

鱼跃医疗6月7日发布公告称，公司于2017年6月6日收到Amsino Medical签发的股份证明，本次交易相关股份已全部完成交割，鱼跃医疗与鱼跃科技正式成为Amsino Medical的股东。这也就意味着，从6月6日开始，Amsino Medical將被计入鱼跃医疗长期股权投资科目中。

2017年中报显示，鱼跃医疗对Amsino Medical在权益法下确认的投资损益为28万元。按照上市公司持有Amsino Medical的19.33%股权比例换算，Amsino Medical的100%股权对应的净利润为145万元。

这也就意味着Amsino Medical在计入长期股权投资之后的24天之内，合计赚了145万元，简单换算成全年365天为2205万元，而Amsino Medical在2016年赚了628万美元，对应人民币为4098万元。

Amsino Medical真的发生业绩变脸了吗？这有待上市公司给投资人一个合理的解释。

对于以上种种疑问，本刊记者致电上市公司证券部，但截至发稿仍未收到回复。endprint