PPP模式下企业财务报表分析——以东方园林为例

（青岛理工大学山东青岛266520）

财务报表分析是分析企业的营运能力、资产的分配状况和周转使用情况，以及企业的短期长期偿债能力、权益结构，测算企业对债务资金的利用程度，分析企业完成利润目标的程度，以及不同年度盈利水平的变动。通过分析以上几个方面的财务指标和数据，可以正确评价企业的财务状况、经营成果和现金流量情况，揭示企业未来的报酬和风险等。本文通过分析东方园林实施PPP以来近三年的财务报表，对比资产负债率、销售净利率、应收账款周转率、净资产收益率等具有代表性的财务指标，分析其趋势和走向，以判断PPP模式对企业的影响，为企业更好地营运提供建议。

一、东方园林财务报表分析

（一）东方园林简介。成立于1992年的北京东方园林有限公司，是一家集设计、施工、苗木、运营、养护全产业链发展的城市景观系统运营商，涉足景观设计、景观工程、苗木产品、养护、主题公园投资等多种不同的业务。其中，设计集团拥有EDSA-东方、东方利禾、东方艾地、东方尼塔四个著名设计品牌，景观工程版块拥有北方、华中、西南、华东、东北景观五个事业部。2001年8月21日，经北京市人民政府经济体制改革办公室批准，北京东方园林有限公司以2001年6月30日经审计的净资产3 366.13万元，按1∶1的比例进行折股，整体变更设立为北京东方园林股份有限公司。变更后，东方园林的股份总数为3 366.13万股，每股面值1元，股本总额为3 366.13万元。东方园林于2009年11月27日成功登陆A股市场（代码002310），成为中国园林第一股。2015年1月由“北京东方园林股份有限公司”更名为“北京东方园林生态股份有限公司”，2016年10月，更名为“北京东方园林环境股份有限公司”。

从2014年开始，东方园林创新性地将生态金融引入到了业务发展当中，并探索由传统的工程模式向第三方金融模式和PPP投资模式转型。一方面，东方园林与金融机构开展了多方面的深入合作，构建了有效的金融平台；另一方面，东方园林积极响应 “建立健全政府和社会资本合作（PPP）机制”的号召，先后与多地政府就PPP模式展开合作。PPP模式强调的是一种公司的合伙协调机制，目的在于发挥共同利益最大化，和政府实现“利益共享、风险共担、全程合作”，有效降低项目风险，有利于后期回款。

（二）东方园林财务报表分析。

1.资产负债分析。由表1可知，东方园林的资产在2016年出现翻倍式增长，这和PPP项目工程期结束资金收回和盈利有关，2014—2016年东方园林的资产不断增加，规模不断扩大，所有者权益和负债同时稳步增加，但企业资产结构开始得到优化。在所有者权益增加的同时，2015—2016年间产权比率和资产负债率都有所下降，企业的资产结构发展方向较好。其中，股权资产增加的主要原因是PPP投资增加，无形资产和在建工程增加的主要原因是企业的战略转型，即大量并购。

表1

2.短期偿债能力分析。短期偿债能力是指企业偿还短期债务的能力。由表2可知，东方园林只在2014年流动比率大于 2，速动比率大于 1，较为安全，2015、2016年的流动比率和速动比率过低，说明东方园林有管理不善的可能性。纵观近三年来东方园林的流动比率和速动比率这两个指标，均出现下降趋势，2015、2016年指标比率偏低，说明东方园林的资产变现能力不强，短期偿债能力还需进一步增强。

表2

3.长期偿债能力。由表2可知，东方园林的资产负债率除2015年超过60%以外，其他两年基本处在适宜水平40%—60%之间，说明东方园林的资本结构较为合适，在举债方面较为稳健合理。且利息保障倍数在2016年有所突破，说明企业的长期偿债能力越来越好。

4.盈利能力分析。由表3可知，2014—2016年间东方园林的销售毛利率波动范围不大，基本处在稳定水平。销售净利率、总资产净利率和净资产收益率这三个指标的变化趋势基本一致，2014—2015年都呈现出下降趋势，主要是由于东方园林在此期间还处在战略转型期，PPP模式下的工程大多还没有落地实施，所以该期间营业利润出现下降。并且PPP项目建设周期较长，应收账款回收慢，大批的PPP项目导致了应收账款的增多，造成三个指标在2015年有所下降。2016年一部分PPP项目已经落地实行，为企业带来了积极的收益，2015—2016年东方园林的营业利润得到提高，所以这三个指标出现了较大幅度的回升，表明在2016年销售收入创造的利润有所增长，东方园林的资产创造利润的能力在回升的同时也有所增强。与此同时，企业的净资产收益率说明投资所带来的收益增多，弥补了2015年盈利能力的下降。

东方园林的成本费用利润率也在2015年稍有下降，这是由于行业竞争较激烈，东方园林为了抢占市场份额、扩大业务规模，导致应收账款增长幅度过大，过多的赊销款项和降价销售造成成本费用增多，但是在2016年出现大幅度增长，说明东方园林同样的成本费用能获取的利润越来越多，获利能力增强，企业的经营效益越来越好。

表3

5.营运能力分析。营运能力分析是通过分析企业经营资金周转速度的相关指标，来测定企业资金的利用效率。企业的经营性资金周转速度越快，表明资金的利用效果越好、效率越高，企业的经营能力就越强。营运能力分析包括存货周转分析、应收账款周转分析与总资产周转分析。

由表4可知，东方园林从2014年开始实施PPP，需要大量资金，但项目周期较长，所以产生了大量的应收账款，2014年应收账款周转天数较长，应收账款周转率较低。从2015年开始项目投出的资金逐渐回收，2016年开始盈利，应收账款也随之减少，应收账款周转天数在这三年间逐渐减少，周转率增高。受PPP项目的影响，固定资产周转率、存货周转率和总资产周转率都随着PPP项目的实施而增高，说明PPP项目实施以后企业的营运能力越来越强。

表4

6.发展能力分析。对企业的发展能力进行分析的目的是为了了解企业的长远发展能力与企业未来的经营实力。评价企业发展能力的指标主要是主营业务增长率、净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率等。由表5可知，由于2014年PPP项目投入了大量资金，东方园林的主营业务增长率为-5.9121%，净利润增长率为-28.6821%，2015年东方园林的净利润增长率为-6.6899，虽然有所提升但都呈负值。由于PPP项目工程周期较长，2015年以后逐渐盈利，各项指标出现回升，2015年主营业务增长率为14.9819，为正值，2016年主营业务收入增长率和净利润增长率都出现跳跃式增长，特别是净利润增长率由2015年的-6.6899%增长到2016年的130.1528%，净资产利润率和总资产利润率也出现大幅度增长，说明PPP项目实施以后，企业的发展能力较为理想。

二、财务报表分析结论

（一）PPP项目对企业的影响。首先，PPP模式能让政府、企业、金融机构三方实现互利共赢，能够拓展企业的创造力，东方园林要想实现“让中国的城乡200条河流变得更美丽”，所需要的资金至少在2 000亿元以上，这么多的资金，单靠企业或政府都是不可能实现的，但PPP模式可以解决这个问题。并且2015年至2017年上半年，东方园林中标了30多个PPP项目，合同金额达600多亿元，企业的市值从2017年初的200亿元上升至现在的400亿元，市值翻倍增长，这更表明PPP模式对企业的发展有很大的促进作用。此外，PPP项目为企业强化了法律保障，在传统的BOT模式下，企业为工程的预垫资金往往会因各种原因不能收回，加大了企业因为资金链断裂而破产的风险。而在PPP模式下，国家不断加强法律法规建设，项目资金通过纳入地方财政预算等一系列形式使项目资金的偿付有了一定的保障，这些都为社会资本参与PPP项目提供了法律支持和保障，在很大程度上降低了企业的经营风险。

（二）对企业未来的发展提出的建议。由于PPP模式作为刚刚在我国普遍推广的新型投融资模式，政府、企业、金融机构都还处在探索阶段，相关的法律法规也在制定完善中，东方园林在未来的PPP项目实施过程中，应加强技术创新，增强自己的核心竞争力，对企业员工的操作进行成本控制，通过多重模式保障回款，保证施工的质量，进一步调整股权激励计划。由于PPP项目也存在一定的风险，现在的经济形势决定了项目发生风险的概率要大过之前的项目风险，随着企业承接工程的数量越来越多，东方园林最核心的问题就是控制好节奏，加大对PPP项目的筛选，此外，应围绕具有核心竞争力的业务进行技术上的提升，在并购后对收购的企业进行新建工作。