基于熵值法下创业板上市公司绩效评价研究

（商洛学院经济与管理学院陕西商洛726000）

一、引言

创业板市场是新兴的资本市场，为自主创新企业如新能源、新技术、高科技等朝阳企业的发展提供了广阔的融资平台。但是在创业板上市的创业公司在高增长的同时伴随着高风险，因此如何对在创业板上市的创业公司的经营业绩进行评价，其能否成为引领我国经济发展新的引擎，是理论界和实务界普遍关注的课题。目前学者们对于在创业板上市的公司的经营绩效的研究较之主板和中小板市场上市公司相对匮乏。因此，如何建立上市公司绩效评价体系，采用有效合理、科学的评价方法对于创业板上市公司的经营绩效进行客观公正的评价，已经成为我国学术研究领域的一个重要课题。同时，研究影响创业板市场上市公司的经营绩效对于加强公司经营的战略管理、充分有效地利用资本资源、优化资本结构、防范和控制经营风险、促进企业的可持续发展具有重要的实践指导意义。

二、研究设计

（一）样本及财务指标的选取

为了确保数据实证分析的有效性，根据样本选择要求具有全面性、真实性、时效性的原则，本文选取的数据均来自于在创业板市场 China Next 2016年度公开披露的年报数据。样本企业所涉及行业范围较为广泛，包括制造业、采矿业、建筑业、医疗卫生等各行各业。样本选取总市值在各行业排名前10的企业中的相关财务指标数据如下页表1所示。

（二）模型的构建

1.熵值法的概念。“熵”值是度量系统状态不确定性，通常运用于指标赋权方面，采用“熵值法”的概念可以展示信息的重要程度。判断标准为：熵值越大，表明离散程度越大，传递信息量少，影响程度小则权重较小；反之，熵值越小，表明离散程度越小，传递信息量多，影响程度大则权重较大。熵值法判断信息的标准如表2所示。

表2 熵值法权重表

2.构建熵值法的计算模型。

第一步，将各指标同度量化，计算第j项指标下第i方案指标值比重值Pij。

第二步，计算第j项指标的熵值Ej。

设K=1/lnm（公式二，本文中选取四个财务指标，即m=4）

表1 2016年度创业板上市公司年度财务数据表

其中 k＞0，ln 为自然对数，Ej≥ 0。如果Xij对于给定的j全部相等，那么，此时Ej取极大值，即，若设K=1/lnm，于是有 0≤ Ej≤ 1。

第三步，计算第j项指标的差异性系数Dj。对于给定的j，Xij的差异性越小，则Ej越大；当Xij全部相等时，Ej=E-max=1，此时对于方案的比较，指标Xj毫无作用；当各方案的指标值相差越大时，Ej越小，该项指标对于方案比较所起的作用越大。则当越大时，Dj指标越重要。

第四步：定义权数Vi。

3.实证分析研究。

第一步，运用公式一求第j个属性下第i个方案Pij的贡献度，在EXCEL中，先求出各列的和，然后用每列的数值与各列和之比，形成熵值法计算的原矩阵；同时在EXCEL中将生成的原矩阵中的每个元素与该元素的对数相乘，形成新的矩阵，如下页表3所示。

第二步，求出常数k，k为1/ln（指标数），本文选择的样本企业4种财务指标，因此运用公式K=1/ln4=0.721348，求k与新矩阵每一列和的乘积，将各列和进行相加，就可以求出Ej。

第三步，设Dj为第j属性下各方案贡献度的一致性程度。运用公式Dj=1-Ej，利用上面求得的Ej，可以得到Dj。各属性权重Vj为对应的Dj与所有Dj和的商。计算结果如表4所示。

表4 熵值法下差异性系数与定义权数计算表

第四步，将40家创业板上市公司的财务指标数值与熵值法下计算出的定义权数进行加权平均得出综合指标值，根据计算出的综合指标值对创业板上市公司的经营绩效进行排序，排序结果如下页表5所示。

4.实证分析结论。本文采用熵值法对40家创业板上市公司2016年度的经营绩效进行实证分析研究，得出结论：

（1）从评价创业板上市公司绩效的四个指标来看，这几个财务指标对于创业板上市公司的经营绩效的影响的权重占比相当，均达到了25%左右。这是因为这几个指标之间有相互影响、相互作用。资本的支撑带来了销售收入的提高，销售收入的提高对营业利润、利润总额、净利润带来了正方向的驱动，同时对于资产规模的带动作用增强。因此营业利润率、净利率、资产收益率与净资产收益率4个指标相辅相成，相互影响，共同促进创业板上市公司经营业绩的提升。

（2）根据综合指标评价表可知，在创业板上市的公司中，信息技术、医疗卫生、文化传播企业的经营业绩较好，处于稳步增长的趋势，这些产业一方面是国家重点扶持的高新技术企业，享受国家优惠的税收政策；另一方面，这些企业是知识密集型企业，属于朝阳企业，创新能力较强、技术革新速度快、研发能力较强、发展态势良好。而发展缓慢的企业如：农林牧渔、采矿业、建筑业、科研服务类等，一方面是由这些企业的行业特征——生产周期较长、投入资本大、科研转化孵化能力弱等导致；另一方面也是由于我国正处于经济的转型发展，产品过度饱和，市场空间范围小，经营决策者未能审时度势地采取合理有效的经营政策所导致。因此，创业板上市公司的经营管理者应根据国家宏观政策变化、市场风险状况，制定合理有效的经营措施。

表3 熵值法原矩阵与新矩阵计算表

表5 熵值法下样本企业综合评价值排序表

三、改进我国创业板上市公司经营绩效的措施

（一）充分有效地整合资源

企业经营管理的有效性是指企业经营管理者在组织运营的过程当中，能够充分有效地协调人力、物力、财力等资源，以最小的投入来获取最大的经营效益。因为资源的有限性使得企业经营管理者在经营管理的过程当中，必须采用科学的管理方法、健全的组织管理系统和流程对内部资源进行合理有效的整合，优化资源配置，提高资源利用率，这对于以高成长性、高风险性、高收益性为特征的创业板上市公司经营者的经营管理尤为重要。能否充分有效地整合内外部资源是创业板上市公司在竞争中立于不败之地的关键。

（二）积极长效地推进技术创新

技术创新是撬动企业产品经济附加值的杠杆，创业板上市公司多数是新能源、新技术、高科技企业。技术创新是其发展的动力，是其进行规模扩张、实现盈利的重要决定性因素。技术创新对企业尤其是在创业板上市的企业的影响是重大和深刻的技术创新不仅会带来生产效率的提高、增加其产品的技术含量，而且会推动企业的组织变革，改进其经营和营销策略，是创业板市场上市公司提高其经营绩效的关键因素之一。

（三）建立有效的市场机制

我国创业板市场建立的时间较晚，市场机制不健全严重影响了创业板上市公司的经营业绩。因此要不断完善市场机制，建立相关的政策法规对在创业板上市的公司进行市场监管，设立定期公开的市场披露制度，规避创业板上市公司的经营风险，建立合理、有效、持续发展的市场运营机制，为创业板上市公司搭建一个健康、有效的市场平台去发展，建立有效的市场机制是创业板上市公司提高经营绩效的重要保障。

四、总结

本文运用熵值法对我国40家创业板上市公司的经营绩效进行实证研究。从宏观角度旨在揭示我国创业板市场整体的经营效果，有助于政府管理者宏观把握创业板市场的未来发展情况，建立科学有效的市场机制，促进创业板市场的繁荣发展和上市公司的战略转型，为创业板上市公司的长效发展指明了方向；从微观角度旨在为投资者更清楚地了解其委托代理经营者的实际经营情况，帮助公司经营管理者积极改进公司治理结构、资本运营结构、人员配备结构，优化企业未来发展，促进创业板上市公司的可持续发展指明了道路。