做玻尿酸的爱美客也要上市 医美行业到底隐藏多少暴利

周月明

这不禁令人担心，医美行业的暴利是否会很快终结于价格战。再加上爱美客产品结构较为单一，若市场倒逼令产品价格不断降低，公司的净利润也将承受较大风险

随着各种医疗美容的流行，医美产业也越來越成为一块大肥肉。近日，有家名为爱美客的玻尿酸（医学美容用品）生产商，打响了冲击IPO的第一炮，欲公开发行3000万股，募集资金3.9亿元。招股书一经公布，神秘的微整形行业也露出了冰山一角。爱美客究竟经营得如何呢？

成本压力

单从业绩来看，爱美客近三年的营收增长还算稳定。据招股书显示，2014年至2016年，公司营收分别为7512万元、1.1亿元、1.4亿元。然而，在营收平稳增长的同时，公司同期净利润却起伏较大：2014至2016年分别为2841万元、1765万元、5310万元，其中，令人奇怪的是，2015年净利润在营收大增的情况下不增反降，而2016年在营收仅增25%的情况下，净利润却同比增长200%。

营收与净利润不同步，公司在公告中解释的逻辑是，因2015年股权激励导致销售费用及管理费用增高，总成本上升影响了净利润。“公司2014年度至2016年度，销售费用率分别为22%、24%和21%，2015年销售费用率略高于2014年和2016年，主要系公司实施股权激励确认销售费用392万元，此外，报告期内公司管理费用率分别为25%、41%和22%，2015年由于实施股权激励确认管理费用2446万元，使得管理费用率大幅上升，对公司净利润产生较大影响。”

但除去股权激励因素，记者细看招股说明书发现，2015年每克玻尿酸原材料的成本（168元）比其余两年提高了10元，作为主要生产材料，价格波动也提高了当年的生产成本。

此外，记者在其招股书中发现公司主要竞争对手华熙生物已连续三年成为其第三大供应商。二者的竞争是否会影响生产材料的价格，爱美客为何要将竞争对手作为供应商？公司方面并未做解释。

值得注意的是，公司的管理费用率较行业平均水平高不少，2016年行业平均值为16%，而公司为22%。据招股书显示，爱美客的管理费用主要包括研发费、房租物业费及人工费等。2016年这三项费用同比增长128%、44%、10%。研发费用关系到公司的核心竞争力，且爱美客目前产品较为集中，需不断研发新产品才能分散风险，而房租和用人成本在目前情况下更是越来越高。也就是说，这几项成本将愈加变成公司不小的负担。

另外，爱美客的销售费用约占公司成本的22%。在爱美客的客户中，非公立医疗机构居多，直销模式也成为公司最主要的销售模式，2014年～2016年，爱美客的直销模式销售占比分别为64%、85%、89%，比重越来越高。为了促进直销成功率，相较于经销模式，广告宣传费、销售人员差旅费、会议费、产品快递费都是很大一块成本，不过爱美客自称，自己在行业内销售费用率并不太高，2016年行业平均值为41%，公司只有21%。至于具体情况如何，目前在公开资料中难以查证。

暴利何来

对于像爱美客这样的医美用品生产商而言，毛利率是非常可观的。据招股书显示，2014～2016年，其综合毛利率分别为93%、91%、和87%，有些单品的毛利率甚至达到97%。在公司进一步披露的原材料平均价格变动中，显示报告期内每克玻尿酸的价格仅有150元～160元，此外，预灌封注射器每支在5元～8元不等，一次性无菌注射针头价格每个约5元。也就是说，一针玻尿酸原材料成本价平均在173元左右。但据公司披露的产品出厂售价，相对于生产成本，已翻至13～15倍。这也仅仅是出厂价，产品到消费者手里之后售价还要继续翻番。

爱美客近三年主打产品有三款，分别是逸美、宝尼达，和爱芙莱。其中，宝尼达的售价最高，为爱美客的高端产品，每支售价达到2500元左右，毛利率能达到97%；逸美平均售价每支约900元～1000元，而爱芙莱的价格最低，2016年每支售价370元。据业内一生介绍，逸美卖到消费者手里要到5000多元一支，而宝尼达至少在万元。

但是，这种暴利局面将会持续多久呢？

从数据上看，高端产品宝尼达的占比已经越来越小，从2014年的30%已降到2016年的9%；中端产品逸美占比也从2014年的68%降到16%；而与此同时，低端产品爱芙莱在2015年和2016年的销售收入分别为3298万元，1.01亿元，销售占比从29%一跃升至72%。

低端产品占据公司主流，也在很大程度上反映了市场对于低价产品的需求越来越大，这也预示着，玻尿酸产业的价格战必将越来越激烈。其实，这从招股书中就能反映出来，2015年爱芙莱的价格还为470元，短短一年，出厂售价就降了100元。

医美行业的暴利是否会终结于价格战？再加上爱美客产品结构较为单一，若市场倒逼令产品价格不断降低，公司的净利润是否还能长期得到保证？一旦上市又怎能给投资者持续带来利益呢？

有医药行业专家称：“医美材料生产企业技术门槛高，研发时间、资格审批时间都很长，具有天然的稀缺优势，暴利有其客观原因。比如，很多情况下可能一开始研发投10个亿进去都是看不见的。即便产品上市，也要持续改进生产工艺、生产设备（机型），这些都是软性成本。医美材料企业的下游是民营医院，这更是一个市场充分竞争的行业。这些医院为了覆盖各自的成本，必然提高利润率，这也令整个医美行业不敢贸然降低价格。”

但是，也有专家认为，国产玻尿酸在品牌影响力上本就弱于国外大品牌，而且目前坊间出现大量的“三无”产品，这些产品往往因较为低廉的价格，吸引了大批医美顾客，这令国产玻尿酸在一定程度上腹背受敌。而且，玻尿酸产业利润率这么大，必将引来越来越多的竞争者，当市场得到充分竞争之后，暴利局面还将维持多久，也很难说。

此外，细看爱美客招股说明书，记者发现其2014年及2015年的第一大客户江夏逸美原大股东刘芹是爱美客董事简勇的配偶，这一关联关系令有些投资者担忧公司有自产自销的嫌疑。

而且，即使有上述的高毛利率，公司的6家子公司，只有1家盈利，其余全部亏损，这与爱美客整理业绩表现相当不符。公司也未对亏损原因做出合理解释。