上海金融产业集聚与经济增长的关系研究*

叶小同 杨上广

上海金融产业集聚与经济增长的关系研究*

叶小同 杨上广

金融是现代经济的核心，通过金融产业集聚促进经济增长是当前上海等国际大都市公共政策研究的重要内容。通过分析上海市宏观经济状况、金融业发展状况以及金融产业集聚现状，并结合2000-2015年上海市的相关数据，综合运用区位熵、集聚规模指数以及格兰杰因果检验，对上海市金融产业集聚与经济增长的关系进行了实证研究。研究结果发现，金融产业集聚与经济增长之间存在着长期的均衡关系, 金融产业集聚是经济增长的格兰杰原因。金融产业集聚通过便利交易、优化资金配置、完善公司治理等方式促进了经济增长。上海应提高银行业和保险业的集聚程度、加强与上海自贸区建设联动推进金融改革开放、加强与科技创新中心建设的联动推进科技金融创新，促进上海金融产业发展和金融产业集聚。

金融产业集聚；经济增长；上海

Abstract：Finance is the core of modern economy. Currently,promoting economic growth with financial agglomeration is an important content in the research of public policy of Shanghai and other international cities. By analyzing Shanghai’s macroeconomic condition, financial development and financial agglomeration status,combining with relevant data of Shanghai during 2000-2015 and comprehensively verifying with location entropy, agglomeration scale index and Granger causality, we carried out empirical study on the relationship between financial agglomeration and economic growth in Shanghai. It is found that there is a long-term balanced relationship between financial agglomeration and economic growth;financial agglomeration is the Granger reason of economic growth.Financial agglomeration promotes the growth of economy by means of convenient transaction, optimized capital allocation and perfect company governance. Shanghai should improve the agglomeration level of banking and insurance, strengthen the construction of Shanghai Free Trade Zone to impel the transformation and opening of finance and strengthen the construction of Innovation Center for Science and Technology to impel the innovation of scientific and technological finance so as to promote the financial development and agglomeration in Shanghai.

Key words：financial agglomeration ; economicgrowth ;Shanghai

集聚是经济活动最突出的地理特征（Krugman，1991）。产业集聚是一个世界性经济现象，是现代产业空间布局的一种重要现象（陈文锋等，2008）。金融是现代经济的核心，随着金融服务业在经济中的地位不断加强，金融机构与金融人才也不断集聚于城市，金融产业集聚效应对区域或城市经济的发挥作用也越来越强（任淑霞，2011）。

关于金融集聚的概念与内涵，国内外学者各有观点。早期的金融产业集聚的概念散落在金融中心的定义之中，Kindle Berger(1974)从功能的角度给出了定义，他认为金融中心充当着中介的角色，不但可以将集中的资本从储蓄者转移到投资者手中，而且可以对地区与地区之间的资金配置产生影响，银行等金融机构是交易的媒介并且在空间转移中担当了桥梁作用。Davis(1988)认为金融中心是金融企业以集群的形式存在并活动的地区，他们在选址时考虑的因素包括供给条件、需求条件以及规模经济等。Pandit（2002）认为金融企业高度集聚形成金融中心。香港大学饶余庆（1997）认为金融中心是“一个金融机构和金融市场所趋近,并进行各种金融交易活动，如存款、放款、汇兑、资金转移、外币买卖、证券买卖、黄金买卖等等的都市”。梁颖（2006）认为金融集聚是一个地区内的金融中介机构、金融公司和金融监管组织在地理空间上向某个地区集中。程书芹等（2008）整合了国内外诸多学者的研究成果，定义了金融集聚：金融公司、金融中介、监管部门、跨国公司等金融企业高度集中于某个地域，并以市场与非市场为纽带进行联系，从而形成的竞争与合作并存的产业群体。任英华等（2010）认为金融集聚可以定义为一个过程，也可以定义为一个状态或结果。前者是指通过金融资源与地域条件协调、配置、组合的时空动态变化，金融产业成长、发展，进而在一定地域空间生成金融地域密集系统的变化过程。后者是指经过上述过程，达到一定规模和密集程度的金融产品、工具、机制、制度、法规、政策文化在一定地域空间有机结合的现象和状态。李林等（2011）认为金融集聚是从金融控股公司的集聚发展到今天不同类型金融机构的空间集聚，金融集群已经成为现代金融产业组织的基本形式。赵晓霞（2014）认为金融集聚将推动大城市产生规模经济与范围经济效应以及金融网络效应等，让集聚区的金融机构获得前所未有的递增效益。

根据习近平总书记在上海考察时的指示要求，为了促进科技金融服务创新，提高中小科技企业获得融资的可能性，为建设科创中心提供良好的金融服务环境，上海制定出台了加快建设具有全球影响力的科技创新中心“22 条意见”①，在人才、科技金融、科技成果转化等方面出台实施一批相关配套政策，获批成为全国首批全面创新改革试验区，并出台加快推进上海自贸试验区和张江国家自主创新示范区联动发展的实施方案。

在2016年6月12日开幕的2016陆家嘴金融论坛上，上海市市长杨雄说，2015年上海金融业增加值超过了4000亿元，占全市生产总值的比重超过16％，上海金融市场成交金额突破了1460万亿元。证券市场上股票的成交总额在全世界居于第二位，年末股票市值在全世界居于第四位，而上海黄金交易所黄金现货的成交量位于全球第一。十三五期间上海总的目标是，到2020年基本建成与我国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心，迈入全球金融中心前列。上海作为我国内地金融产业最为发达的城市，深入探讨上海金融产业发展现状、金融产业集聚对经济增长关系，以及促进金融产业发展与经济增长的政策建议，对于上海建设成为国际金融中心以及“经济转型、创新驱动”战略的实现具有重要意义。

图1 上海市地区生产总值及其增长率（1978～2015年）

1 上海宏观经济基本情况

1.1 经济增长状况

图2 上海市社会消费品总额及其增长率（1978～2015年）

根据《2015年上海市金融运行报告》，2015年上海积极应对严峻复杂的外部形势变化，主动适应经济发展新常态，全力推进创新驱动发展、经济转型升级，各项稳增长政策效应逐步显现，全市经济运行总体平稳。2015年，全市生产总值24965 亿元，同比增长6.9％，增幅比上年下降0.1％，与全国持平，经济运行保持在合理区间。但从图1中可以看出，上海和全国一样正告别高速增长态势，从高速增长进入次高速增长的新常态，保增长、调结构将成为未来上海一项长期任务。

在新常态背景下，消费市场平稳运行，上海经济增长动力逐渐从投资、工业转向消费、服务业，其中消费对经济增长的贡献率持续提高。如图2，2015年上海市社会消费品零售总额首次超过万亿，同比增长8.1％，消费总额和增速连续6年超过投资。分行业看，批发零售业零售额增长8.2％，住宿餐饮业零售额增长7.3％。分业态看，无店铺零售额同比增长26.9％，增速比上年提高5.2％，增势明显好于传统商业。

在产业结构调整方面上海也取得了积极进展，服务经济支撑作用明显增强。2015年，上海市第三产业增加值同比增长10.6％，比第二产业增长快9.4％。上海第三产业增加值占上海GDP的67.8％，比上年提高3％，比全国水平高17.3％。其中，金融业增加值同比增长22.9％，占上海GDP的16.2％，首次超过批发零售业成为服务业第一大行业；房地产业增加值同比增长9.0％，增速比上年提高5.8％。金融业和房地产业成为引领全市服务业较快发展的两大支柱行业，“四新经济”蓬勃发展，“互联网+”带动新兴产业加快发展，也为服务业注入新动力。

此外，创新发展的地位不断提升。上海全力推进具有全球影响力的科技创新中心建设，为传统制造业转型升级和新兴产业创新发展提供支持，为经济转型发展提供新动力。研发领域的投入明显增加，近年来全社会研发经费支出年均保持两位数增长，研发经费支出相当于地区生产总值的比例逐年提高，2015年达到3.7％左右。

1.2 金融业发展状况

目前上海的金融体系由货币市场、证券市场、保险市场、黄金交易市场、期货市场、外汇市场等构成。根据上海统计局数据，截至2015年末，上海市共有中资银行法人4 家，外资银行法人22家，村镇银行法人11家，从业人员11.5万人（表1）。2015年末，上海市中外资金融机构本外币资产总额13万亿元，同比增长15.2％；各项存、贷款余额分别为10.4 万亿元和5.3万亿元，同比分别增长14.4％和10.1％，增速比上年末分别下降3.1％和1％。2015年，全市金融机构实现净利润1380.5 亿元，同比增长17.5％。

证券公司资产规模及经营业绩均大幅增长。截至2015年末，上海辖区证券公司（表2）合计总资产15010.6亿元、净资产3464.7亿元、净资本3117.7亿元，分别较上年末增长 63.7％、80.1％ 和 115.1％。全年累计实现营业收入1262.3 亿元、净利润581.4亿元，分别较上年同期上升1.4倍和1.7 倍。基金公司资产管理规模快速增长。2015年末，上海辖区44 家基金公司管理资产总规模合计40202.1 亿元，较上年同期增长100.9％，其中有三家基金公司规模突破两千亿。期货公司业务规模及盈利水平增速较快。2015年末，上海辖区31 家期货公司客户权益达 1179.5 亿元，占全国的 30.9％；代理交易额365.7万亿元，占全国的33％，市场份额较上年有所增长。保险业稳步增长，助力科技创新发展。截至2015年末，上海市共有55 家法人保险机构（表3），较上年末新增5 家。其中，保险集团公司1 家，财产险公司19 家，人身险公司25 家，再保险公司3 家，保险资产管理公司7 家。2015年，上海市原保险保费收入累计1125.2 亿元，同比增长14％。

表1 2015年上海市银行类金融机构情况

表2 2015年上海市证券业基本情况

表3 2015年上海市保险业基本情况

2 上海市金融产业集聚测度

2.1 区位熵和集聚规模指数

史修松（2009）研究发现，在对某一地区某产业的分布情况和专业化程度进行测度时，学者们经常使用区位熵（LQ）和集聚规模（AS）这两个指数。因此本文在测度上海市金融产业的集聚程度和专业化水平时也选择这两个指标来衡量。

区位熵(LQ)是对区域优势产业进行评价的一种方法，它是由哈盖特( P.Haggett) 最先提出并运用在区位分析中，它反映出要素的区域分布，对某一地区某一产业部门的专业化程度和集聚情况进行衡量，因此又叫做专业化指数、专业化率，该指数反映出某一产业在某一区域的优劣势，并可以进一步判断该区域某产业在高层次区域中的地位和作用等（张会新等，2009）。

集聚规模指数(AS)也是衡量产业集聚程度的重要指标，是一个绝对值，数值越大表明产业的集聚程度越大（茹乐峰等，2014）。集聚规模AS指数是在区位熵LQ指数的的基础之上进一步计算得来的。

2.2 上海市金融产业集聚的发展现状

本文为了分析上海市金融产业的集聚程度，将其按照国家统计局制定的《国民经济行业分类》( GB/T 4754-2011)的分类标准，分为银行业、证券业以及保险业这三个分支产业来进行研究。考虑到数据获取的难易程度，本文选用了上海市金融业增加值、存款总额、保险保费以及股票成交额这四个指标分别来表示金融业、银行业、保险业以及证券业的水平，从而衡量金融业和其他三个主要分支产业的集聚程度，时间区间为2000-2015年。通过国家统计年鉴、上海统计年鉴、上海年鉴数据计算得到上海各金融产业与全国各金融产业比值表（表4），又根据区位熵和集聚规模指数公式计算得出上海金融集聚规模指数与各金融产业区位熵（表5）：

由表5可知，2000年上海市金融产业增加值区位熵为2.96，2015年为1.91，从数值上看虽然有所下降，在这16年间金融产业区位熵都在2附近，大于1，这意味着上海市的金融产业有集聚效应，且在全国范围内有较强的竞争力，专业化水平较高。AS指数的大小与LQ指数是一致的，我们观察到上海市金融产业AS指数在这16年几乎都超过30，数值比较大，2015年更是达到了136，这同样表明上海市金融集聚程度逐年在增强，在全国的竞争力越来越强。同时，我们从表中可以看出上海市金融产业的三个分支：银行业、证券业和保险业在2000-2015年的区位熵也都大于1，这意味着上海的银行业、证券业和保险业都已经形成集聚，在全国范围内具有一定的的竞争优势，专业化率相对较高。具体看来，我们发现银行业和保险业的LQ指数基本保持在1.50 上下，两个产业的区位熵数值比较接近，这反映二者在上海的的集聚程度相当；而证券业的区位熵一直都大于10，数值非常大，远远大于1，且在这16年间一直较为稳定，2015年更达到了16，明显比银行业和保险业高，这在一定程度上说明了上海的证券业的集聚程度很大，在全国有着极强的竞争优势，可以说居于首位。

图3 上海金融产业集聚规模指数和金融业区位熵趋势图

如图3,从趋势上来看，我们可以发现在2000-2006年这几年里上海市金融产业的区位熵指数和集聚规模指数的走向类似。具体说来，这两个指数都在2000-2001年间有短暂的下降，2002-2004年间波动上升，2005-2006年又有短暂的下降。而在2006年之后上海金融产业区位熵指数和集聚规模指数的走势有明显的不同，这可能与LQ指数表示的是相对值而AS指数是绝对值有关。LQ 指数在这后面10年里一直处于较为稳定的波动状态，可以观察到保持在2 上下，这在一定程度上说明上海市的金融集聚效应较为稳定，金融产业的专业化率较高；而AS指数在这10年间快速上升，2006年AS指数大小为28，而在2015年为136，实现了386％的增长，增速较大，这意味着上海市金融产业的集聚程度逐年增强。

表4 上海各金融产业与全国各金融产业比值表（2000-2015年）

表5 上海金融集聚规模指数与各金融产业区位熵（2000-2015年）

表6 各变量的ADF单位根检验结果

表7 残差序列的ADF单位根检验结果

表8 LnGDP与LnAS因果关系检验

3 金融产业集聚对经济增长影响实证分析

3.1 数据选择

在实证检验指标的选取中，本文使用第二节计算得到的上海市金融业集聚规模指数（AS，2000-2015年）来衡量上海市金融产业的集聚程度，使用上海市地区生产总值（SHGDP，2000-2015年）来衡量上海经济增长。考虑到时间序列可能存在的异方差，在进行实证分析前，我们首先将这两个变量的数据通过自然对数进行变换（见式3-1，3-2）。数据来源于国家统计年鉴、上海年鉴、上海统计年鉴。

3.2 单位根检验

本文采用单位根（ADF）检验对序列的平稳性的进行检验，通过Eviews操作可以得到以下结果（表6）。从检验结果中，我们可以发现变量LnGDP,LnAS这两个时间序列在5％显著水平下均为非平稳的一阶单整，即I(1)。

3.3 协整检验

因只有同阶单整的非平稳变量才能进行协整检验，由3.2小节的ADF单位根检验结果可知,变量LnGDP，LnAS均为非平稳的一阶单整序列，因此可以进行协整检验。本文的协整检验通过E-G两步法来完成。为了判断LnGDP，LnAS这两个序列之间协整关系的存在性，我们先对这两个变量采用OLS估计方法进行回归，然后再对回归残差的平稳性进行检验。

首先以上海市生产总值（LnGDP）为被解释变量，以上海市金融产业集聚规模指数（LnAS）为解释变量，通过OLS进行估计，得到回归模型结果（式3-3），其中u为随机扰动项：

LnGDP=6.120337+0.817184×LnAS+u（3-3）

(0.766765) (0.190294)

t=(7.982027) (4.294316)

R2= 0.568449 F=18.44115 n=16

从上述回归结果中可以发现模型通过了F检验，拟合优度相对较好，回归系数也通过了t检验。

下面再对残差序列的平稳性进行检验，其ADF单位根检验结果如下（表7）：

根据上述检验结果，残差序列在5％ 的显著水平以下拒绝原假设，即残差序列e是平稳的。这意味着上海市经济增长LnGDP 和金融产业集聚程度LnAS这两个变量之间存在着协整关系，也就是表明上海市经济增长和金融产业集聚之间存在长期稳定的均衡关系。

3.4 格兰杰因果检验

由于LnGDP 与LnAS之间是协整的关系, 说明用这两个序列数据进行回归时, 不会产生虚假回归, 所以回归结果是有效的。因此可以对上海市经济增长LnGDP 和上海市金融产业集聚程度LnAS进行因果关系检验。检验结果如表8所示：

从检验结果我们可以看出,只有当滞后期是1时,变量LnGDP是LnAS的格兰杰原因，LnAS也是LnGDP的格兰杰原因，这表明上海金融产业集聚与上海经济增长之间相互作用。而在滞后期为2-4时只有LnAS是LnGDP的格兰杰原因，LnAS对LnGDP的作用是单向的，这体现了上海金融产业集聚是上海经济增长的动因。这也说明了上海市金融产业集聚极大地推动了上海市经济的增长，金融产业在上海市经济增长中扮演着至关重要的角色。

基于计量结果，我们对金融集聚如何促进经济增长进行了分析，如下：

3.4.1 便利交易，促进经济增长

金融市场的集聚使得各种金融产品的交易成本大大降低，金融交易制度也越来越专业化、创新化、制度化。金融市场的专业化进程在金融市场的集聚中不断推进，高交易量低成本是最显著的集聚效应。亚当·斯密曾在其著作《国民财富的性质和原因的研究》中分别对便利交易、创新化、专业化三者与经济增长之间的关系给出了说明，他指出便利交易与经济增长相互作用、创新化与经济增长互为表里、专业化与经济增长相互促进。同时，便利交易、创新化、专业化这三者也相互作用，不断完善各自的发展。正如上面所说，便利交易使得交易成本大大降低，进而使得金融市场的专业化进程不断推进。而反过来在市场化交易的前提下专业化会使得社会生产效率的不断提高，经济的增长也得到充分的促进。金融集聚产生的便利交易进一步促进了市场专业化进程，专业化又反作用于市场交易，使得交易越来越便利。便利交易与专业化相互促进，通过金融市场的专业化推动整个社会的经济发展。

3.4.2 优化资金配置，促进经济增长

在还没有形成金融集聚之前，市场中虽然有诸多投资者的资金，但是金融市场中相对分散，存在于各个领域，由于信息不对称等原因会导致资金短缺者（如企业）获得资金的成本相对较高，此外还存在诸多风险，企业投资的积极性因而降低，最终导致金融市场发展缓慢，整个社会的经济增长也相对缓慢。而在金融中介机构、金融公司等产生并形成金融集聚之后，金融市场中的分散资金会集中在一起，形成资金规模。此外，金融机构的专业人士会给投资者出具市场分析报告、行业分析报告、企业投资收益分析报告等等。投资者通过分析报告，能够了解所要投资企业所属行业的市场状况以及该企业的运营状况，包括负债、财务、投资收益等等，进而决定是否进行投资，这在一定程度上大大弥补了投资者在信息获取上的劣势，从而大大提高决策的准确性。金融集聚在很大程度上使得投资者的投资风险大大降低，企业获取资金的成本的大大减少，这分散并降低了资金富裕者和资金短缺者在金融市场上参与投融资的风险。当某个地区出现金融集聚的现象，该地区的大多数金融机构的经营体制好和吸纳资金的能力相对完善，金融中介、金融公司等充分运用自身在信息和资金上的优势，对金融市场中集中的资金进行合理配置，同时依靠技术进步、政策等因素，促进该地区经济的增长。换句话说，金融集聚可以通过优化集中的大规模资金的配置来促进经济增长。

3.4.3 完善公司治理，促进经济增长

金融集聚的作用不单单使交易成本减少，还能帮助委托-代理问题的解决。对公司治理进行完善以及监督经理人的成本一直是公司经营中的一大问题，金融集聚恰恰能很好地解决这一问题，使得实施成本大大减少。若投资者通过金融市场直接投资给企业，就会带来投资人对企业使用资金的监督，成本大大增加，而通过金融集聚则有效避免了这种情况，投资人和企业之间没有直接的接触，通过金融中介机构间接地完成了交易。金融机构具有信息和资金上的优势，金融机构搭建了投资者和企业之间的桥梁，实现了资金融通的高效、低风险，因而投资者的投资成本在金融机构的辅助下大大减少。投资者通过金融机构获取信息的成本减少，金融资源的使用效率提高，市场上的资金得以合理地配置，这在一定程度上促进了公司治理的改善，同时也有利于经济的持续增长。此外，在金融集聚的推动下，资本市场（主要是股票和债券市场）能够进一步促进公司的治理。公司在资本市场上的表现与经理人的收入息息相关，公司治理的情况越差，经理人的收入和岗位也会受到影响，这在一定程度上起到了监督经理人的作用。当公司治理较差在资本市场上面临困境时，经理人会为了岗位和收入不遗余力地改善公司治理。最后，公司的治理水平得到提高了，整个资本市场也会得到高效的运转，地区的经济也会得到更大的增长。

4 上海金融产业发展对策建议

4.1 提高银行业和保险业的集聚程度

通过实证分析发现上海市银行业与保险业的集聚程度还有提升潜力，上海市今后对于银行业和保险业发展的引导要更关注富有竞争性的格局方向（贺卫等，2015），为银行和保险企业的进入与发展提供公平有序、充满活力的市场环境，同时鼓励创新，从而提高银行业和保险业的集聚程度，进而提高整个上海市的金融产业集聚程度。金融产业是上海的支柱产业，它们一方面促进上海市经济更好更快地发展，另一方面具有总部功能的金融机构在上海市的集聚是上海市建立国际金融中心的重要前提（梁颖等，2006）。

4.2 加强与上海自贸区建设联动，进一步推进金融改革

自贸区建立以来，随着自由贸易账户、跨境投融资等金融业务的开展与深化，沪港通、深港通等陆续推出，上海金融中心的开放度和便利度明显提升。在今后上海应当进一步落实“金改四十条”，②大力加强金融中心建设与自贸区建设的深度联动，率先推动人民币资本项目可兑换，增大金融服务业的开放程度，加快建设面向国际的金融市场，同时不断完善金融监管并有所创新，更好地推动上海金融中心建设向纵深发展，更好地为全国深化金融改革开放探索新路径、积累新经验。

4.3 加强与科技创新中心建设的联动，加快推进科技金融创新

新一轮科技革命和产业变革席卷而来，面对新环境、新趋势，上海应当紧紧围绕“22条意见”，加强金融中心建设与科创中心建设联动，为科技产业合理配置金融资源，着力引导金融资源更加广泛、更加深入地融入创新链和产业链。其中最主要的是积极开发创新金融产品和业务，着力解决中小型科技企业的融资需求，助力创新创业。这样能够推动科技金融服务创新，增强科技创新企业获得融资的可能性，营造出有利于加快科创中心建立的良好金融服务环境，使得上海国际金融中心建设与科创中心建设协同发展，实现双创的目标。

注释：

①2015年8月上海发布《关于促进金融服务创新支持上海科技创新中心建设的实施意见》。

②央行2015年10月31日公布的《进一步推进中国（上海）自由贸易试验区金融开放创新试点加快上海国际金融中心建设方案》。

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责任编辑：蒋亚林

C912

A

1674-4144（2017）-08-30（8）

叶小同，华东理工大学经济发展研究所硕士研究生。

杨上广，华东理工大学经济发展研究所教授，博士生导师（通讯作者）。

国家社会科学基金项目“都市扩张过程中的空间非正义问题及人本价值实现”（编号：15BRk039）。