要避免产生新的经济下行压力

连平 ｜交通银行首席经济学家

要避免产生新的经济下行压力

连平 ｜交通银行首席经济学家

当前的宏观金融管理，应该突出一个“稳”字，稳字当头。所谓求稳至少是寻求三个方面的平衡，即降杠杆、金融稳定和服务实体经济之间的平衡。要达成这种平衡需要三者兼顾，不能只顾其中某个方面而忽视其他两个方面，摁下葫芦浮起瓢。

当下尤其需要关注金融降杠杆过程中对实体经济的影响。在利率水平上升和流动性偏紧的条件下，事实上实体经济已经受到了影响，表现最为直接的就是债券市场。截至6月26日，企业债共发行了872.5亿元，是去年同期的四分之一多一些，去年同期则是3233.5亿元。在发行利率方面，今年企业债的平均发行利率为5.89%，较去年同期的4.62%高出了1.27个百分点。

当前市场的运行态势很可能会影响实体经济的信贷可得性及其成本。从银行来看，由于流动性偏紧，负债端成本大幅度上升，但负债结构在不同机构间呈现出较大差异。大型金融机构负债结构相对稳健，流动性状况总体平稳。而中小金融机构，尤其是前期表外、同业业务发展过度的机构对于流动性的需求较高，使得中小商业银行负债端的成本出现大幅度上升。自2014年四季度开启的一轮降准降息时起，商业银行净息差水平已由2.70%大幅下降至了今年一季度的2.03%，目前还存在继续向下的压力。在这种情况下，商业银行一方面会通过自身成本的压降来加以消化。另一方面，在这一问题难以缓解的情况下，为维持一定的净息差水平，这种负债端压力必然会导致商业银行在资产端提高定价水平，尤其是提高贷款的定价水平。

从银行业的经验来看，当负债端出现成本大幅度上升之后，贷款定价相应大幅度上升的滞后时间大概为两个季度。结合今年的情况看，一季度已经同时出现了货币市场利率与信贷市场利率上升的态势。二季度利率上升的压力可能更大一些，下半年贷款定价或许会大概率上升，可能超出一次上调基准利率的水平。

针对国内目前这种市场运行状况，下半年货币政策和宏观审慎政策总体上要以稳为主。视市场需要及时运用政策工具释放必要的流动性，保持市场流动性合理稳定和利率水平不出现大的波动。政策工具的利率不宜随市场利率同步明显上升，而是需要发挥引导功能，以防止实体企业融资成本大幅上升。

下半年必要时存款准备金率可以进行定向适度调降，以促进商业银行以相对较低的利率保持或加大对中小企业和小微企业的信贷投放，但不是全面降准。当然，目前整个环境是金融降杠杆、抑制资产泡沫，下调存款准备金率与大的政策方向有所相悖。但是从实际出发，适时适度定向调整准备金率是有必要的。前已述及，货币市场资金价格上升之后银行负债成本必然上升，贷款定价一定也会随之提高，下半年可能是贷款利率明显上升的阶段。