A股“漂亮50”的王者荣耀

张婧熠

从今年初以来，以上证50指数为代表的“漂亮50”给了上半年A股投资者们莫大的希望。在一些绝对龙头股的身上，甚至演绎出了牛市思维。

但“漂亮50”并没能解决A股投资者根本的困扰。一方面，除少数个股上涨之外，更多“要命3000”股票波澜不惊，龙头股牛市和非龙头股熊市的结构化反差明显。而另一方面，如何将“漂亮50”上半年的出色表现延续或者复制，以及中小创会不会卷土重来等，都成为市场热议但却无果的难题。

事实上，在热议与分歧的背后，一个更重要的市场变化在不断强化。在前几年“神创板”的暴涨中，“讲故事”与“炒概念”当道，市场更戏言“看业绩就输在起跑线上”。

作为估值与盈利匹配度最高的一组股票，“漂亮50”今年的上涨，已充分呈现了市场对确定性和价值的追求，对企业基本面和价值投资的回归。

面对震荡延续的下半年，更多投资机构都给出了趋同的信号：下半年A股投资可能更难做，但请认准“业绩为王”。这也是安度股市“苦夏”的良方。

“漂亮50”之辩

从今年初以来，以白酒、家电等传统企业为代表的白马股崛起，持续领涨大盘。从特点上来看，这些备受市场追捧的少数个股以蓝筹为主，与此前备受追捧的中小创形成了行情的鲜明对比。若以上证50指数代表“漂亮50”来统计，自去年三季度至今年上半年底，涨幅达14%。而同期，以创业板指数为代表的中小盘个股，则下跌了17%。对于这部分少数上涨的个股，市场称之为“漂亮50”。

具体的个股表现则更为明显。海通证券曾做过统计，以上半年涨幅超20%、总市值超300亿元的行业龙头、去年净资产收益率（ROE）超15%为标准做筛选，可视为“漂亮50”的标的包括贵州茅台、五粮液、格力电器、索菲亚、恒瑞医药、中国平安等行业龙头。其中，包括食品饮料、家电、汽车等在内的大消费类个股占到一半；而这些个股今年以来涨跌幅中位数为42%，如果从去年1月底算起更是高达85%。

“其实，2016年2月之后A股市场就已经是结构性牛市了。到2017年，结构牛更集中的体现就是‘漂亮50。”申万宏源策略高级分析师傅静涛表示，今年上半年，“漂亮50”景气向上、全年确定性高，并已经成为全球消费品和信息技术板块业绩牛市的一部分。

伴随着“漂亮50”的上涨，市场有多个版本的解读和预判。但深究根源，诸多观点仍值得商榷，争议与分歧也逐渐显现。比如，对于上涨动力的解读中，颇受关注的一种观点即，“漂亮50”是机构抱团的结果。

而从不同资金的持仓变化来看，也一定程度验证了这种看法。海通证券就曾统计，对比去年和今年一季度上市公司披露的前十大流通股股东数据，在上述“漂亮50”组合的投资者结构中，散户占比保持不变，险资和QFII的占比略降，但公募基金重仓股持有的市值已经翻番。除了公募基金之外，陆港通北上资金也是买入主力。

但市场观点对此并不完全认同。宽远资产合伙人、研究总监兼基金经理梁力就直言，机构所呈现的“抱团”仅仅是“漂亮50”行情的结果。当前，传统企业恢复了较快的增长，自2013年起以来高估值、高成长和外延并购也暴涨的“神创板”基本面发生了逆转，这才是触发上半年行情分化的根本原因。

“‘漂亮50是一个现象的概括，目前并没有固定的标的、严格的标准，可以视为是一批业绩增长比较强、竞争力较强的传统行业公司，这些企业的价值重新被市场发现。”梁力表示，与“漂亮50”形成鲜明对比的是，自2013年起神创板的暴涨，当时行情的支撑逻辑在于“讲故事”“炒概念”。市场彼时还曾有戏言，“看业绩就输在起跑线上”。

当市场行情发生逆转，当题材股、投机股悉数破灭，而“漂亮50”行情崛起，市场开始重新审视业绩和估值。在梁力看来，这是市场回归理性的开始。

数据亦能证明“漂亮50”身上的这种信号。海通证券策略分析师荀玉根就指出，“漂亮50”的兴起主要是因为其估值和盈利匹配度更好。截至上半年底，“漂亮50”组合PE（TTM整体法）为24.8倍，而上证综指、中小板、创业板、全部A股的同类指标分别为15.7倍、41.6倍、51.4倍、20.2倍；经过大幅上涨后漂亮50估值处于中等水平。但从盈利来看，“漂亮50”组合今年一季度净利润增速高达32.6%，远高于上证综指、中小板、创业板、全部A股的同类指标。“‘漂亮50可以说是A股中估值和盈利匹配度最好的一组股票。”

业绩为王

“相比去年遍地都是机会，今年下半年的投资机会难很多。”梁力称。尽管有上半年“漂亮50”的示范支撑，市场对A股下半年的态度普遍趋于谨慎。其中重要的原因在于，A股仍会延续结构市、震荡市的行情；而在经过一轮上涨之后，部分蓝筹的估值上涨到位。“又便宜又好”的漂亮股票越来越少。

从3000+中筛选出新“漂亮50”，不可谓难度不高。

“龙头股的结构牛市和非龙头的结构熊市并存，这是A股市场当前的市场特征。”傅静涛称，“漂亮50”与市场总体“底部区域”的格局对比鲜明，甚至有些格格不入。“漂亮50”之外的其他板块各有各的问题。非龙头仍受困于缺乏业绩趋势、金融监管法制化建设、利率高企等因素，风险偏好被抑制；周期、成长、大金融以及中小市值板块，仍未摆脱大周期走熊的格局。

傅静涛更表示，从今年5月上证综指见底以来，“结构选择困难症”就一直困扰着市场。宏观不确定性依然存在，投资者在A股市场上却很难找到景气度尚可、且有明确安全边际的错杀方向。他把这种现象称之为，“A股资产荒”。

而在此背景下，如何将“漂亮50”上半年的出色表现延续或者复制、“漂亮50”组合是否会扩散，以及中小创会不会卷土重来等，都成为备受市场热议的话题。

一种思路是寻找替代品。银河证券的中期策略报告就指出，目前市场迎来全面反弹的概率不大，A股下半年仍然将呈现出震荡市、结构市的特征。中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。但重要的是，需要不断寻找业绩好、估值低的新“漂亮50”。

在傅静涛看来，“漂亮50”赚钱效应已经在扩散。从路径上看，一方面正向低估值板块扩散，金融和地产因此受益，强周期的煤炭和钢铁也是受益方向。另一方面，则向成长龙头扩散。苹果产业链和手游的强势表现都与此相关，近期有色金属的上涨也是成长龙头扩散的一部分。

而另一种观点则认为，应提早做好应对“漂亮50”分化的准备。万家基金投资研究部总监莫海波在接受采访时就预计，“漂亮50”下半年横盘整理的概率更大。其还表示，在三季度的反弹当中，中小创的弹性更大。

“4月以来，中小创板块经历了断崖式的调整，短期内调整的幅度和速度都偏大。在‘一九行情过度演绎下，部分优质成长股被市场拖累而错杀。同时5月底出台的减持新规从制度上减轻了大股东、定增参与方等对市场的抛售压力。此外，在短期大幅下挫后，这些成长股的股价处在相对低位，股价对新利空已经有了一定的抵御能力。”莫海波表示，未来看好電子、新能源汽车、传媒和社会服务等板块。

不管是寻找“新漂亮50”还是等待错杀的个股机会，在具体投资策略的争议与分歧背后，市场对于“业绩为王”已经达成了共识，对价值股的青睐更趋主流。

在不少专业投资者看来，结构性牛市已是板上钉钉的了。

中信建投在中期策略报告中总结称，上半年经济走过高点，对确定性和价值的追求引发了市场风格的变化。随着监管层的引导、机构投资者结构的进一步丰富、陆港通的开通和A股纳入MSCI指数，海外投资者数量的逐步增加，市场风格还将进一步从高估值、高成长、外延并购，向低估值、高股息、内生成长的价值方向转变。

梁力也强调，经过上半年的上涨之后，大部分蓝筹回涨到了合理的估值范围，估值回归的行情已经结束了。“漂亮50”的估值优势不再，未来可能会呈现震荡的走势。对于未来的投资策略，其表示，会更注重价值股的业绩增长。成长股的趋势性机会还未到，板块整体仍有一定的回调空间；针对部分估值调整较早或调整充分的成长股，会谨慎布局。

资深基金经理冯耀东也同样表示，“漂亮50”涨势持续大半年，未来很难“一枝独秀”；不用太去纠结风格的问题，估值合理或股价偏低的股票可能存在机会。下半年将主要关注投资标的的业绩，精选业绩好的、持续增长的股票；而部分估值跌至合理水平的成长股也值得关注。